中国旺旺(00151.HK)新品增收控本增效，海外市场提供新动能

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 中国旺旺(00151.HK) 食品饮料 [Table_Date] 发布时间：2025-05-13 [Table_Invest] 买入 首次 覆盖 [Table_MarketHK] 股票数据 2025/05/12 6 个月目标价（港元） 9.9 收盘价（港元） 5.16 12 个月股价区间（港元） 4.14~5.67 总市值（百万港元） 60,903.85 总股本（百万股） 11,803 A 股（百万股） H 股（百万股） 日均成交量（百万股） 4 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 5% 14% 12% 相对收益 -4% 9% -8% [Table_Report] 相关报告 《食品饮料行业 2025 年度策略报告：困境反转，未来可期》 --20241224 《复盘与展望，如何看待当下的啤酒行业？》 --20241115 《历史复盘：熊牛转换行情中食品饮料板块的表现》 --20241115 《社会减糖大势所趋，明星产品呼之欲出》 --20241114 《食品饮料行业深度：美国、日本食品饮料行业历史复盘及启示》 --20241113 [Table_Author] 证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 021-61002252 liqiang@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 港股公司报告 新品增收控本增效，海外市场提供新动能 报告摘要： [Table_Summary] 深耕休闲食品四十余载，行业龙头地位稳固。自 1983 年创立旺旺品牌，以米果产品起家，逐步拓展至乳饮及休闲食品领域，成为行业标杆。背靠创始人蔡衍明家族，股权结构集中，核心管理层深耕行业超 30 年，经验丰富。2023 财年营业收入达 235.86 亿元，归母净利润 39.90 亿元，2017-2023 财年 CAGR 分别为 2.55%/4.21%。盈利能力稳健，2023 财年毛利率回升至 46.60%，ROE 达 25.73%，销售净利率 16.89%，处于行业中上游。 行业增速放缓竞争激烈，健康多元理念引领创新发展。1）米果市场集中度较高，健康需求驱动升级，健康化转型带来新机遇。非油炸、低糖新品加速渗透。2）休闲食品多元化竞争：2023 年市场规模 1.27 万亿元，坚果、咸味零食市场规模占比超四成，健康零食增速领跑（CAGR 7.20%）。3）乳品及饮料业务稳健增长：2023 财年营收 119.56 亿元（占比 50.69%），旺仔牛奶为核心单品，罐装产品双位数增长，无糖、功能化趋势显著。 强化品牌产品内核，驱动管理渠道升级。品牌方面，旺旺通过多种营销方式提升形象，同时积极履行社会责任并屡获殊荣。产品端聚焦健康化创新与多元布局，研发投入大，以满足不同消费需求。管理方面，优化组织与人力结构提升人效，合理布局产能，加大代工厂合作并严格把控产品质量。渠道端，巩固传统网点（超 1 万家经销商），拓展电商（新兴渠道占比 10%）、量贩零食店及海外市场（双位数增长），O2O 与直播电商加速渗透，线上线下数字化协同发展。 中国旺旺控股投资看点：1）产品多方面创新，驱动营收增长。公司研发能力领先，专利数量居行业上游，并持续加大优质单品培育力度。在容量、包装上不断升级，文化赋能成效显著，且产品创新积极顺应健康化潮流，新品发展潜力巨大，有望为营收增长注入新动力。2）渠道改革提效，海外市场加强渗透。积极推进渠道改革，创新传统渠道模式，加大新兴渠道投入，精准布局海外市场，未来有望通过渠道优化与海外渗透实现业绩新突破。3）成本管控得当，增效增利。公司灵活应对原材料价格波动，通过规模采购等方式降低成本，并持续优化费用支出，盈利能力有望进一步提升，为投资者带来良好回报。 盈利预测：我们预计公司 2024-2026 财年 EPS 为 0.36/0.39/0.42 元，对应PE 为 13X/12X/12X，给予“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，行业竞争加剧 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） FY2022 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入 22928.22 23586.33 23953.26 25095.90 26158.66 (+/-)% -4.41% 2.87% 1.56% 4.77% 4.23% 归属母公司净利润 3371.58 3990.47 4237.58 4574.82 4925.53 (+/-)% -19.77% 18.36% 6.19% 7.96% 7.67% 每股收益（元） 0.28 0.34 0.36 0.39 0.42 市盈率 16.71 12.88 13.48 12.49 11.60 市净率 3.84 3.13 2.78 2.27 1.90 净资产收益率(%) 23.01% 24.38% 20.60% 18.21% 16.41% 总股本 (百万股) 11,882 11,812 11,803 11,803 11,803 -20%-10%0%10%20%30%40%2024/52024/8 2024/11 2025/2中国旺旺恒生指数 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 62 [Table_PageTop] 中国旺旺/港股公司报告 目 录 1. 中国旺旺控股：食品饮料双轮驱动，综合实力过硬 ...................................... 6 1.1. 发展历程：1983 年创立旺旺品牌，匠心深耕淬炼经典品牌 .............................................. 6 1.2. 股权结构：股权明晰治理稳健 ............................................................................................... 7 1.3. 经营情况：市场回暖修复业绩，周转改善提高利润率 ....................................................... 9 1.3.1. 业绩表现：整体营收平稳提升，利润重回扩张区间 ................................................................................ 9 1.3.2. 盈利质量：毛利率处于行业上游，期间费用率相对稳定 ...................................................................... 10 1.3.3. 杜邦分析：ROE 处在行业上游，且隐含增长趋势 ...............................................