中芯国际(0981.HK)产能利用率饱满，汽车需求增长

浦银国际研究 公司研究 | 半导体行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 中芯国际（981.HK/688981.CH）：产能利用率饱满，汽车需求增长 维持中芯国际的“买入”评级，调整中芯国际港股目标价至 49.7 港元，潜在升幅 15.6%，调整中芯国际 A 股目标价至人民币 99.4 元，潜在升幅 15.8%。  维持中芯国际“买入”评级：虽然中芯国际表示今年一季度收入及毛利率受到一次性厂务维修的影响，并表示该影响将在二季度持续，但是公司预期该影响将在今年三季度后半段消除。在产能稳步增长的同时，公司的产能利用率有望维持饱满。从下游需求来看，工业和汽车需求反弹较好。而且，公司将抓住在 BCD、CIS、MCU 等汽车产品领域的成长机会。在当前阶段，公司受到中美关税的影响相对较小，而来自于下游需求以及客户预测出货量的潜在影响更大。我们认为中芯国际仍然是中国晶圆代工在地化需求上行阶段中最重要的受益标的之一。目前，中芯国际港股 2025 年 EV/EBITDA 为 12.4x，仍具有上行空间，重申“买入”评级。  公司预计一次性厂务维修影响将持续至二季度：今年一季度，中芯国际收入为 22.5 亿美元，同比增长 28%，环比增长 2%，低于指引区间下限。毛利率为 22.5%，同比增长 8.8 个百分点，环比下降 0.1 个百分点，高于指引区间上限。公司指引二季度收入中位数 21.35 亿美元（同比增长 12%，环比下降 5%），指引二季度毛利率中位数 19%（同比增长 5.1 个百分点，环比下降 3.5 个百分点）。公司表示一季度收入及毛利率受到厂务维修带来的一次性影响，并表示该影响将在二季度持续。中芯一季度营业费用率为 12.8%，同比环比均下降 5.6 个百分点，部分受到客户急单挤压研发产能带来的研发费用下降的影响。中芯一季度净利润为 1.88 亿美元，同比增长 162%，环比增长 75%。  估值：我们给予公司 2025 年 14.1x 的目标 EV/EBITDA，调整中芯国际港股目标价至 49.7 港元，潜在升幅 15.6%，调整中芯国际 A 股目标价至人民币 99.4 元，潜在升幅 15.8%。  投资风险：全球贸易政策变化影响终端需求和供应链波动。半导体下游需求（智能手机、新能源车、工业等）复苏速度较慢，公司基本面上行速度较慢，影响估值反弹。半导体晶圆代工新增产能较快，公司产能利用率提升较慢。行业竞争加剧，价格压力增大，拖累利润表现。 图表 1：盈利预测和财务指标（2023-2027E） 美元百万 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 6,322 8,030 9,057 10,028 11,768 营收同比增速 (13%) 27% 13% 11% 17% 毛利率 19.3% 18.0% 20.8% 22.6% 25.6% 净利润 903 493 833 1,105 1,504 净利润增速 (50%) (45%) 69% 33% 36% 基本每股收益（美元） 0.11 0.06 0.11 0.14 0.19 港股 EV/EBITDA 16.8 15.9 14.1 14.1 11.2 A 股 EV/EBITDA 16.8 15.9 14.1 14.1 11.2 E=浦银国际预测 资料来源：公司公告、浦银国际 浦银国际 公司研究 中芯国际（981.HK/688981.CH） 沈岱 首席科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 马智焱 科技分析师 ivy_ma@spdbi.com (852) 2809 0300 黄佳琦 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2025 年 5 月 12 日 中芯国际（981.HK） 目标价（港元） 49.7 潜在升幅/降幅 +15.6% 目前股价（港元） 43.0 52 周内股价区间（港元） 14.9-59.7 总市值（百万港元） 441,190 近 3 月日均成交额（百万港元） 6,990 注：截至 2025 年 5 月 9 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 中芯国际（688981.CH） 目标价（人民币） 99.4 潜在升幅/降幅 +15.8% 目前股价（人民币） 85.8 52 周内股价区间（人民币） 40.0-109.5 总市值（百万人民币） 410,731 近 3 月日均成交额（百万人民币） 4,170 注：截至 2025 年 5 月 9 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 HKD 14.0HKD 67.0HKD 43.0 HKD 49.7CNY 50.0CNY 157.0CNY 85.8 CNY 99.42025-05-12 2 财务报表分析与预测利 润 表资 产 负 债 表美 元 百 万 元202320242025E2026E2027E美 元 百 万 元202320242025E2026E2027E营 业 收 入6,322 8,030 9,057 10,028 11,768 货币资金6,215 6,364 2,986 301 (787)营业成本(5,104)(6,582)(7,178)(7,757)(8,752)限制性存款180 - - - - 毛 利 润1,218 1,448 1,880 2,271 3,017 短期投资257 338 382 422 496 经 营 支 出(1,226)(1,385)(1,362)(1,450)(1,670)应收账款和应收票据1,170 840 853 850 898 销售费用(36)(40)(21)(23)(26)存货2,736 2,958 3,226 3,138 3,186 管理费用(482)(580)(624)(657)(748)其他流动负债3,077 4,283 4,497 4,722 4,958 研发费用(707)(765)(717)(770)(896)流 动 资 产 合 计13,6