极端关税缓和下，未来可能的三种结果

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 麦麟玥 宏观分析师 执业编号：S1500524070002 邮 箱： mailinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127 号 金隅大厦B 座 邮编：100031 [Table_Title] 极端关税缓和下，未来可能的三种结果 [Table_ReportDate] 2025 年 5 月 13 日 [Table_Summary] ➢ 中美极端关税出现实质性缓解，是现实需要的必然结果。中美双方实施极端关税一个月后，双方在日内瓦经贸会议发布了联合声明，中美双方取消91%的关税，暂停 24%的关税，保留 10%的基础关税。中美极端关税出现实质性缓解或是基于现实需要的必然结果。因为特朗普“对等关税”的真正目的或在于获取关税收入，之前的极端关税下，相关产品进入双方市场的可能性很低，美国想要的关税收入也很难获得。下调极端关税对美国来说是获取关税收入的前提，也符合美国各方利益。再加上当前债务上限问题悬而未决，让关税收入的持续注入比继续实施极端关税更加稳健。 ➢ 10%可能是美国对中国对等关税的下限。我们认为，现在暂停的 24%关税可能取消，10%可能是美国对中国对等关税的下限，后续该部分关税的调整可能在 10%-30%的区间波动。一是美国对财政收入有需求，10%关税或是其平衡财政的重要工具，可能难以完全取消。二是特朗普存在中期选举压力，或不得不下调关税。持续对中国加征高额关税，或会对特朗普及其所在共和党的执政根基产生不利影响，动摇其选民基础。三是即使下调关税，美国也尚有取消对华最惠国待遇的关税筹码，不意味着特朗普放弃关税手段，不会给选民造成未实现竞选承诺的错觉。 ➢ 超预期的贸易谈判结果对 A 股和基本面都是利好。我们认为，此次中美日内瓦会议的经贸谈判进展将有利于经济基本面，一方面是关税下调后，中国对美出口面临的冲击风险显著降低，出口下行风险缓和；另一方面是美国经济和全球经济被关税拖向衰退的风险或也相应下调。短期来看，这次的贸易谈判结果对 A 股、港股或都将产生一定的提振效果。长期来看，在外部冲击减弱下，国内降准降息等政策持续发力利好经济，可能将加速经济修复的进程，进而带动 A 股上升。关税出现实质性下调，出口型企业有望进入盈利修复阶段，建议关注出口链反弹的机会。 ➢ 风险因素：地缘政治风险，国际油价上涨超预期，美国就业市场超预期走弱等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、极端关税缓和是美方现实需求下的必然结果 ........................................................................... 3 二、10%可能是美国对中国对等关税的下限 ..................................................................................... 5 三、超预期的贸易谈判结果对 A 股和基本面都是利好 ................................................................... 7 风险因素 .............................................................................................................................................. 8 表 目 录 表 1：中美极端关税出现实质性缓和 ....................................................................................... 3 表 2：特朗普 1.0 时期，与多个国家签订了贸易协定 .............................................................. 7 图 目 录 图 1：关税 1.0 下，美国关税收入在税收中占比提升 .............................................................. 4 图 2：美国应对债务上限的层层工具 ....................................................................................... 4 图 3：美国使用非常规措施应对债务上限问题 ........................................................................ 5 图 4：2017-2023 年期间，美国自华进口中受 301 关税影响的部分 ........................................ 5 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 一、极端关税缓和是美方现实需求下的必然结果 4 月极端关税在历时一个月后，首次出现了实质性缓和。2025 年 5 月 12 日，中美两国在瑞士日内瓦发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，中美双方都就 4 月关税做出了调整，这是自 4 月关税战升级以来的首次实质性缓和。关税调整方面，美国暂停对中国商品加征的 24%关税（为期 90 天），取消 4 月新增的 91%关税，保留 10%基础关税。中国也暂停对美国 24%的反制关税，取消 91%的反制关税，保留 10%关税。 表 1：中美极端关税出现实质性缓和 时间 美国关税措施 对华税率变化 中国反制措施 2025 年 2 月 1 日 特朗普签署行政令，以“芬太尼问题”为由对中国商品加征 10%关税。 10% 中国宣布自 2025 年 2 月 10 日起，对美国煤炭、液化天然气加征 15% 关税，对原油、农业机械等加征 10% 关税。 2025 年 3 月 3 日 美国以“中国未履行贸易协议”为由，再次对中国商品加征 10%关税。 20%（10%+10%） 中国宣布自 2025 年 3 月 10 日起，对美国鸡肉、小麦、玉米等农产品加征 15% 关税，对大豆、猪肉等加征 10% 关税。 2025 年 4 月 2 日 特朗普政府启动 “对等关税” 政策，对中国输美商品加征 34% 关税。 54%（20%+34%） 最新变化：34%→24%暂停+10%保留 中国