电新行业2024年报及1Q25季报总结：行业寻底，静待新周期

证 券 研 究 报 告行业寻底，静待新周期电新行业2024年报及1Q25季报总结证券分析师：马天一 A0230525040004李冲 A0230524070001刘宏达 A0230524020002王艺儒 A0230523110003研究支持：曾子栋 A0230123070004..www.swsresearch.com证券研究报告2投资要点投资要点•锂电：新周期，新机遇。2024年，53家样本公司合计实现归母净利润583亿元，同比-63%，1Q25实现归母净利186亿元，同比+36%，环比+41%。24年，下游动力及储能需求景气持续，锂电板块价格竞争趋于尾声，铁锂高压实/快充负极等新产品放量，整体板块盈利筑底企稳。1Q25，行业排产淡季不淡，锂电板块盈利实现同环比修复。分板块来看，锂电板块不同环节盈利分化，产业链盈利主要集中在下游环节，电池及结构件环节盈利向好，各环节头部公司盈利筑底修复。•光伏：供需逐步改善，静待行业复苏。1）供需方面：以限产和限价为主的行业自律行为有望改善光伏板块供需格局，光伏产业链价格有望筑底回升。硅料板块头部公司具备成本优势或将率先恢复盈利；电池环节由于存在技术迭代，供需格局相对较好。2）新技术：2025年BC技术或将放量，设备、主材以及辅材企业将显著受益；在企业新扩产能大幅下降的背景下，以降本提效为目的的升级改造手段如铜浆、0BB以及叠栅有较大弹性空间。•风电：行业高景气，业绩有望持续兑现。2024年，31家样本公司合计实现归母净利润134.9亿元，同比-13%，1Q25实现归母净利32.9亿元，同比+14%，环比+6%。风电装机大年逐步确认，1Q25零部件环节率先迎量价齐升，陆风链出货量大幅上涨，铸件、主轴、轴承等环节盈利提升明显；海风项目1Q25开工率较低，预计随着2Q25进入施工旺季，有望释放业绩弹性。看好成长性逻辑突出的海风线，同时关注高景气状态延续的陆风零部件以及整机环节。•投资分析意见：新能源24年以来资本开支增速大幅下降，而需求韧性较好，等待周期回暖，25Q2进入布局左侧窗口，25年我们建议重点把握3条主线——1）真成长-宁德时代/亿纬锂能/科达利/豪鹏科技/珠海冠宇/金风科技/海力风电/金雷股份/阳光电源/阿特斯等；2）周期复苏-湖南裕能/富临精工/尚太科技/中科电气/震裕科技/天赐材料/多氟多/德福科技/铜冠铜箔-3）新技术-厦钨新能/信德新材/当升科技/容百科技/振华新材/爱旭股份/东方日升/聚和材料；4）供给侧改革-通威股份/协鑫科技/隆基股份/晶澳科技等。•风险提示：1）政策变化及关税增加的风险；2）竞争激烈导致价格超预期下降的风险；3）技术路线迭代的风险。主要内容1. 锂电：新周期，新机遇2. 光伏：供需逐步改善，静待行业复苏3. 风电：行业高景气，业绩有望持续兑现4. 投资分析意见与风险提示3www.swsresearch.com证券研究报告4业绩：业绩：2424年锂年锂电业绩电业绩筑底企筑底企稳，稳，1Q1Q2525锂电锂电盈利修盈利修复向好复向好◼2024年，53家样本公司合计实现归母净利润583亿元，同比-63%，1Q25实现归母净利186亿元，同比+36%，环比+41%。◼电池和结构件领域盈利稳健，1Q25电解液/负极/锂矿盈利拐点信号出现。•根据各公司公告，从1Q25来看，锂电部分环节（电池/电解液/负极/结构件）实现营收及归母净利的同比增长。而电池/电解液/负极/锂矿实现归母净利同环比提升，盈利拐点信号出现。资料来源：东方财富Choice，申万宏源研究营收（亿元）归母净利润（亿元）2024年同比1Q25同比环比2024年同比1Q25同比环比电池5723.7-6%1332.67%-22%568.413%152.722%1%电解液311.8-20%82.218%5%10.3-275%4.318%113%负极537.9-19%135.914%-12%26.1-98%9.421%93%隔膜137.0-9%36.216%0%-1.9-1712%0.7-265%1455%结构件205.216%51.418%-16%17.827%4.721%-19%锂矿953.3-40%211.4-3%-20%-20.2-1607%14.6235%230%正极1356.2-30%342.213%-5%-17.6-181%-0.4-342%4071%合计.-%.%-%.-%.%%www.swsresearch.com证券研究报告5业绩：业绩：2424年锂年锂电业绩电业绩筑底企筑底企稳，稳，1Q1Q2525锂电锂电盈利修盈利修复向好复向好◼24年锂电业绩筑底企稳，1Q25锂电盈利修复向好。24年，下游动力及储能需求景气持续，锂电板块价格竞争趋于尾声，铁锂高压实/快充负极等新产品放量，整体板块盈利筑底企稳。1Q25，行业排产淡季不淡，锂电板块盈利实现同环比修复。◼分板块来看，锂电板块不同环节盈利分化。1Q23-1Q25，产业链盈利主要集中在下游环节，电池及结构件环节盈利向好，各环节头部公司盈利筑底修复。资料来源：东方财富Choice，申万宏源研究锂电分领域营收占比锂电分领域归母净利润占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q25电池电解液负极隔膜结构件锂矿正极-40%-20%0%20%40%60%80%100%1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q25电池电解液负极隔膜结构件锂矿正极www.swsresearch.com证券研究报告6业绩：业绩：2424年锂年锂电业绩电业绩筑底企筑底企稳，稳，1Q1Q2525锂电锂电盈利修盈利修复向好复向好◼24年，归母净利润为正且营收及归母净利润均实现同比正增长的有7家（国轩高科、蔚蓝锂芯、欣旺达、珠海冠宇、尚太科技、科达利、震裕科技），主要集中在电池和结构件环节。资料来源：东方财富Choice，申万宏源研究证券代码证券简称领域营收（亿元）归母净利润（亿元）2024年同比1Q25同比环比2024年同比1Q25同比环比000049.SZ德赛电池电池208.63%43.77%-26%4.1-26%0.511%-75%002074.SZ国轩高科电池353.912%90.621%-11%12.129%1.046%-87%002245.SZ蔚蓝锂芯电池67.629%17.321%-10%4.9246%1.4101%-31%002733.SZ雄韬股份电池35.5-1%6.6-1%-28%1.0-30%0.216%197%300014.SZ亿纬锂能电池486.10%128.037%-12%40.81%11.03%24%300068.SZ南都电源电池79.8-46%11.4-62%832%-15.0-4261%-2.7-422%85%300207.SZ欣旺达电池560.217%122.912%-31%14.736%3.921%51%300438.SZ鹏辉能源电池79.615%16.96%-27%-2.5-686%-0.4-375%86%300750.SZ宁德时代电池3