煤炭开采行业2024年报及2025年一季报综述：煤企成本下降难补煤价跌，煤企业绩进一步向合理区间回归

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 05 月 09 日行业研究评级：推荐(维持)研究所：证券分析师：陈晨S0350522110007chenc09@ghzq.com.cn联系人：张益S0350124100016zhangy33@ghzq.com.cn[Table_Title]煤企成本下降难补煤价跌，煤企业绩进一步向合理区间回归——煤炭开采行业 2024 年报及 2025 年一季报综述最近一年走势行业相对表现2025/05/08表现1M3M12M煤炭开采-0.5%-6.5%-21.9%沪深 3005.5%-1.0%6.1%相关报告《煤炭开采行业周报：港口库存延续去化，煤价筑底下关注高股息价值（推荐）*煤炭开采*陈晨》——2025-04-27《煤炭开采行业专题研究：2025Q1 主动型基金重仓股煤炭持仓比例降至 0.44%，高股息红利资产底部配置价值凸显（推荐）*煤炭开采*陈晨》——2025-04-24《煤炭开采行业周报：进口约束与发运倒挂支撑基本面，煤炭高股息价值持续关注（推荐）*煤炭开采*陈晨》——2025-04-20《煤炭开采行业 3 月数据全面解读：进口量缩，火电降幅收窄、非电景气提升（推荐）*煤炭开采*陈晨》——2025-04-17《煤炭开采行业周报：本周煤价持稳运行，关税冲击下关注煤企高股息价值属性（推荐）*煤炭开采*陈晨》——2025-04-14投资要点:2024 年重点关注煤企业绩同比下降。我们重点关注的 28 家煤炭上市公司，2024 年合计实现营业收入 13593.81 亿元，同比下降 5.7%；合计实现净利润 1995.59 亿元，同比下降 17.1%；合计实现归属母公司净利润 1574.11 亿元，同比下降 18.2%。如果剔除中国神华，剩余 27 家煤炭上市公司，2024年合计实现净利润1306.94亿元，同比下降23.7%；合计实现归属母公司净利润 987.40 亿元，同比下降 25.6%。2024 年煤企盈利主要受煤价下跌拖累，煤企煤炭销售成本仅小幅下降。2024 年煤炭供需略显宽松，火电发电受可再生能源发电高增的挤压影响同比增长有限，供给端进口煤保持高增，国内生产虽上半年受山西扰动，但全年看整体稳中有增，在煤炭供需宽松格局之下，2024 年煤价中枢下滑，2024 年秦港动力煤（Q5500，山西产）均价为 855 元/吨，同比下降 11.54%；2024 年京唐港主焦煤（山西产）均价为 2026 元/吨，同比下降 11.34%。受市场煤价下行影响，2024 年 27 家煤炭上市公司（剔除广汇能源）煤炭的平均销售价格为 597 元/吨，同比下降 8.3%（降幅低于市场煤降幅或与煤企执行大量长协有关系）；平均销售成本323 元/吨，同比下降 0.9%；平均毛利 275 元/吨，同比下降 15.7%；毛利率 46.0%，同比下降 4.0 个百分点，售价下降拖累煤企盈利。2024 年，剔除中国神华及广汇能源后，26 家煤企煤炭产销量同比下降。27 家煤炭上市公司（剔除广汇能源）2024 年产量为 12.63 亿吨，同比上涨 0.1%，销量 11.71 亿吨，同比下降 2.3%。如果再剔除掉中国神华，26 家煤炭上市公司 2024 年产量为 9.36 亿吨，同比下降 0.2%，销量8.44 亿吨，同比下降 3.3%。整体看，销量同比下降主要系：如山煤国际、华阳股份、山西焦煤、平煤股份等公司受煤炭市场疲弱以及安全环保监管等行业因素影响，自产煤产销量显著同比下降。2024 年，期间费用方面，绝对值同比下降，费用率受营收下降影响有所提升。从绝对值来看，2024 年 28 家煤炭上市公司累计期间费用879.27 亿元，同比减少 2.5%，其中，销售费用 108.12 亿元，同比减少 2.9%，管理费用 618.61 亿元，同比减少 0.6%，财务费用 152.55证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2亿元，同比减少 9.6%。从相对值来看（算数平均值方法），2024 年28 家煤炭上市公司的期间费用率为 11.44%，同比上涨 1.08 个百分点，其中，销售费用率为 0.89 %，同比上涨 0.06 个百分点，管理费用率为8.50 %，同比上涨 0.87 个百分点，财务费用率为 2.05%，同比上涨 0.16个百分点。综合来看，在煤价同比下降背景下，多数煤企通过优化债务结构、成本控制等方式，降低成本费用，但受营收下降影响，费用比率有所提升。部分煤企 2024 年专项储备减少，一定程度冲抵成本释放业绩。在我们统计的 24 家煤企（剔除郑州煤电、安源煤业、大有能源、辽宁能源和神火股份，加入云煤能源）之中，2024 年合计专项储备为 59177 百万元，同比 2023 年增长 3770 百万元。其中中煤能源 2024 年专项储备5626 百万元，同比减少 1197 百万元，兖矿能源 2024 年专项储备 3108百万元，同比减少 479 百万元。专项储备的减少，一定程度上冲抵成本释放业绩。2024 年，行业盈利指标均同比下降。从销售毛利率来看，28 家煤炭上市公司 2024 年平均值为 28.5%，同比下降 3.8 个百分点，其中有 4 家公司毛利率同比有所提升；从销售净利率来看，28 家煤炭上市公司2024年平均值为 9.6%，同比下降 4.3 个百分点，其中有 5 家公司净利率同比有所提升；从 ROE 来看，28 家煤炭上市公司 2024 年平均值为 6.6%，同比下降 6.6 个百分点，其中有 4 家公司 ROE 同比有所提升。2024 年，经营性现金流同步呈现下降，资产负债率同比小幅下降。28家煤炭上市公司 2024 年经营性现金流合计为 2726.87 亿元，同比下降322.82 亿元，同比下降 10.59%；有息负债合计为 5074.93 亿元，同比上涨 9.37%。资产负债率平均为 51.7%，同比下降 0.2 个百分点；如果剔除掉中国神华，27 家煤炭上市公司 2024 年经营性现金流合计为1793.39 亿元，同比下降 359.43 亿元，同比减少 16.70%；有息负债合计为 4641.25 亿元，同比提升 10.51%。资产负债率平均为 52.8%，同比下降 0.2 个百分点。2024 年，应收账款周转天数同比上涨，存货周转天数同比上涨。应收账款方面，2024 年 28 家煤炭上市公司应收账款周转天数同比上涨，回款能力有所走弱，2024 年 28 家煤炭上市公司应收账款周转天数平均为25 天，同比增长 3 天，同比上涨 10.4%；存货周转方面，存货周转天数 21 天，同比上涨 6.2%。2025 年一季度：煤价依旧处于磨底状态，受煤价下降影响，主要煤企业绩同比仍有下降。2025 年一季度，国内产量增长，进口约束渐显，但整体受火电发电疲弱影响，煤价延续回落，现阶段处于磨底状态。受煤价下降影响，主要上市煤企 2025Q1 业绩同比下降。我们重点关注的28 家煤炭上市公司，2025Q1 年合计实现营业收入 2827.08 亿元，同比下降 16.81%；合计实现归属母公司净利润 309.11 亿元，同比下降28.96%；合计实现