银行行业：下半年利率债供给节奏前瞻

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 27 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行行业 下半年利率债供给节奏前瞻 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 本周：2025/5/5~5/11，下周:2025/5/12~5/18，数据来源于 iFind、CFETS。 ⚫ 2025 年政府债供给压力如何？ 总量层面，对于国债，一般国债限额新增 4.86 万亿元，叠加 1.3 万亿元的超长期特别国债与 5000 亿元特别国债，预计 2025 年国债净融资 6.66 万亿元，发行规模为 15.19 万亿元；对于一般债，5.2 万亿元的限额新增+2 万亿的特殊再融资债发行，设定普通再融资债的接续比例为88%，全年地方债净融资额约为 6.84 万亿元，发行额为 9.85 万亿元。 结构层面，对于一般国债，全年 10Y 国债发行占比约为 87.5%，全年发行规模约 1.47 万亿元，10Y 以上国债发行占比约为 1.5%，全年发行规模约 2000 亿元；对于超长期特别国债，参考 2024 年经验，预计 20 年期 3000 亿元，30 年期 8500 亿元、50 年期 1500 亿元；对于一般债，预计 10Y 占比 50%、10Y 以上占比 6%；对于专项债，考虑期限与项目匹配等因素，预计 10Y 占比 30%、50Y 占比 50%。 下半年政府债发行情况怎么看？对于一般国债，当前发行节奏快于季节性，预计三季度国债发行继续加速，结构上看 10Y 国债发行占比或走弱，中短期限国债发行占比提升；对于超长期特别国债，发行月份为 4 月至10 月，当前已发行 2420 亿元，剩余额度 10580 亿元，预计 5 月至 9 月发行规模分别为 2420 亿元、1920 亿元、1920 亿元、2420 亿元、 2410 亿元；对于特殊再融资债，1-4 月已发行 1.60 万亿元，剩余额度约4011 亿元，发行节奏明显前置，预计二季度基本发行完毕；对于地方债，前期发行让位于再融资债与国债，当前发行计划仅完成全年的 21.53%，结合各省市发行计划来看，6 月是阶段性供给高峰。 ⚫ 本周债市回顾：本周债市经济基本面与宽货币政策演绎，曲线牛陡，周二，节后第一个交易日央行净回笼，股市定价五一较好的消费数据与贸易摩擦缓和预期，债市方向性不强；周三，国务院新闻办公室举办新闻发布会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”情况，共三大类共十项措施，债市出现止盈诉求，10Y、30Y 国债分别上行 1.2bp、2.1bp；周四，降息落地下资金利进一步宽松，美联储维持利率稳定，曲线陡峭化，债市 3Y 以内利率债下行 3-5bp，10Y、30Y 分别下行 0.87bp、1bp；周五，4 月出口同比增长 8.1%，高于一季度的 5.8%，受关税影响下仍保持韧性，一季度货政报告披露，提到长期限货币政策工具包括“降准、国债买卖”，债市收益率震荡，10Y、30Y 分别上行 0.2bp、0.5bp。 ⚫ 风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-05-12 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-38003625 xujie@gf.com.cn 分析师： 林虎 SAC 执证号：S0260525040004 021-38003643 gflinhu@gf.com.cn 请注意，倪军,林虎并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行投资观察 20250511:预计 M1 增速将持续回升，国内流动性保持乐观 2025-05-12 跨境流动性跟踪 20250511:金融账户净流出如期放缓 2025-05-12 银行行业:67 家信托公司关注点梳理 2025-05-08 [Table_Contacts] -14%-7%0%6%13%20%05/2407/2410/2412/2402/2505/25银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 27 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 工商银行 601398.SH CNY 7.01 2025/4/30 买入 7.29 0.99 1.01 7.06 6.91 0.64 0.60 9.38 8.97 农业银行 601288.SH CNY 5.42 2025/4/30 买入 5.65 0.81 0.84 6.67 6.43 0.68 0.63 10.56 10.17 中国银行 601988.SH CNY 5.53 2025/4/30 买入 5.79 0.77 0.80 7.19 6.95 0.63 0.59 9.08 8.75 邮储银行 601658.SH CNY 5.12 2025/4/30 买入 7.11 0.84 0.88 6.08 5.82 0.57 0.53 9.71 9.44 招商银行 600036.SH CNY 40.74 2025/5/1 买入 65.50 5.84 6.09 6.97 6.69 0.86 0.76 13.15 12.07 浦发银行 600000.SH CNY 10.96 2025/5/1 买入 11.37 1.44 1.47 7.62 7.45 0.47 0.45 6.29 6.12 兴业银行 601166.SH CNY 20.87 2025/4/30 买入 25.71 3.53 3.57 5.91 5.84 0.53 0.50 9.29 8.81 光大银行 601818.SH CNY 3.78 2025/4/27 买入 5.70 2.39 2.48 1.58 1.52 0.14 0.13 8.19 8.57 华夏银行 600015.SH CNY 7.27 2025/4/30 买入 9.49 1.72 1.91 4.22 3.81 0.36 0.33 8.73 8.96 浙商银行 601916.SH CNY 2.99 2025/4/30 买入 3.60 0.57 0