生猪养殖行业2024年报以及25Q1一季报总结：猪价淡季不淡，上市猪企实现扭亏

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 05 月 13 日 推荐（维持） 生猪养殖行业 2024 年报以及 25Q1 一季报总结 消费品/农林牧渔 25Q1，猪价整体淡季不淡、饲料价格下降、仔猪占比提升共同推动上市猪企实现扭亏，而行业商品猪养殖成本方差仍大，优质猪企 25 年仍有望凭借低成本优势获取可观利润、持续修复资产负债表。重点推荐牧原股份、温氏股份，建议关注神农集团、东瑞股份等。 ❑ 25Q1 猪价淡季不淡，上市猪企出栏放量。行业层面来看，25Q1，产业端节前出栏积极性较高部分缓解节后生猪供给压力，猪价整体表现淡季不淡，全国生猪均价 15.0 元/公斤，同比+3.9%、环比-9.6%，而仔猪价格受补栏旺季影响，整体盈利较好。上市猪企层面来看，25Q1，全国生猪出栏 1.95 亿头，同比微增 0.1%，供给增幅相对有限，而上市猪企产能仍处释放期，16家上市猪企合计出栏生猪 4759 万头，同比+26%、环比+1.9%，占全国生猪出栏比重的 24%。 ❑ 主要上市猪企实现扭亏，资产负债率环比稳降。25Q1，主要上市猪企实现扭亏，主要原因在于：1）猪价表现淡季不淡；2）饲料价格继续下行以及生产效率提升驱动行业成本继续优化；3）在仔猪盈利较好的背景下，上市猪企仔猪销售占比显著提升。25Q1，16 家上市猪企合计盈利 82 亿元，同比扭亏，实现经营性现金流 131 亿元，带动资产负债率继续下行 0.2 个百分点至60%。而受制于对后市猪价的谨慎预期，主要上市猪企在建工程以及资本开支继续回落，同比继续分别下降 41%、25%。 ❑ 投资建议：行业盈利分化，择优布局优质龙头。从行业层面来看，24 年母猪产能增长缓慢，对应 25 年生猪供给增幅相对有限，猪价有望好于市场预期，而从上市猪企 25Q1 业绩拆分来看，行业不同主体商品猪养殖成本方差仍较大，优质猪企有望凭借低成本优势获取可观利润、持续修复资产负债表。从公司层面来看，对应 2025 年出栏量，主要上市猪企头均市值已回落至历史底部水平，优质猪企配置价值凸显。标的选择方面，我们重点推荐成本优势明显、业绩兑现能力较强的牧原股份、温氏股份，建议关注神农集团、东瑞股份等。 ❑ 风险提示：畜禽及粮食价格波动超预期，突发大规模不可控疾病，极端天气，重大食品安全事件，上市公司销量/成本不达预期等。 重点公司主要财务指标 公司简称 公司代码 市值 24EPS 25EPS 25PE PB 投资评级 牧原股份 002714.SZ 214.4 3.27 3.86 10.2 2.8 强烈推荐 温氏股份 300498.SZ 110.7 1.39 1.38 12.1 2.6 强烈推荐 海大集团 002311.SZ 90.6 2.71 2.99 18.2 3.7 强烈推荐 科前生物 688526.SH 7.8 0.82 0.89 18.8 1.9 强烈推荐 立华股份 300761.SZ 15.9 1.84 2.33 8.2 1.7 强烈推荐 资料来源：公司数据，招商证券（备注：市值单位为十亿元） 行业规模 占比% 股票家数（只） 89 1.7 总市值（十亿元） 1053.2 1.2 流通市值（十亿元） 898.5 1.2 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5.1 0.5 2.2 相对表现 -8.8 5.3 -3.9 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《禽养殖 2024A&25Q1 综述—成本改善驱动板块盈利修复，静待鸡价回暖》2025-05-12 2、《农产品专题报告—中美关税博弈下，饲料原料价格会大涨吗？》2025-04-21 3、《生猪养殖行业 202503 月报点评—3 月行业超卖明显，猪价底部或仍有支撑》2025-04-20 朱卫华 S1090511030001 zhuweihua@cmschina.com.cn 施腾 S1090522080002 shiteng@cmschina.com.cn -30-20-1001020May/24Aug/24Dec/24Apr/25(%)农林牧渔沪深300猪价淡季不淡，上市猪企实现扭亏 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、 25Q1 猪价淡季不淡，上市猪企出栏放量 ................................................... 3 二、主要上市猪企实现扭亏，资产负债率环比稳降 ........................................... 4 三、行业盈利分化，择优布局优质龙头 .............................................................. 8 四、风险提示 ...................................................................................................... 9 图表目录 图 1：2016Q1 至 2025Q1 全国生猪均价季度走势图 ......................................... 3 图 2：2021Q1 至 2025Q1 全国 15kg 仔猪价格季度走势图 ................................ 3 图 3：2013 年以来全国生猪均价走势图 ............................................................. 3 图 4：2021 年以来全国以及龙头猪企出栏量季度变化情况 ................................ 4 图 5：2021 年以来龙头猪企季度出栏量以及市占率情况 ................................... 4 图 6：2012 年以来全国生猪季度出栏量情况 ..................................................... 4 图 7：2018 年以来主要上市猪企的季度收入及其同比变化 ................................ 6 图 8：2018 年以来主要上市猪企的季度盈利及其同比变化 ................................ 6 图 9：2018 年以来主要上市猪企的季度现金流情况........................................... 6 图 10：2023Q2 至 2025Q1 龙头猪企的现金流情况 ........................................... 6 图 11：2019 年以来上市猪企季度资产负债率情况 ............................................ 7 图 12：2025Q1 主要上市猪企资产负债率情况 .................................