上美股份(2145.HK)从韩束到多点开花，领先国货集团迈向新征程

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 上美股份(02145.HK) 化妆品/美容护理 [Table_Date] 发布时间：2025-05-13 [Table_Invest] 买入 首次 覆盖 [Table_MarketHK] 股票数据 2025/05/12 6 个月目标价（港元） -- 收盘价（港元） 65.80 12 个月股价区间（港元） 29.55~70.50 总市值（百万港元） 26,190.04 总股本（百万股） 398 A 股（百万股） 0 H 股（百万股） 398 日均成交量（百万股） 2 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 52% 84% 34% 相对收益 39% 75% 10% [Table_Report] 相关报告 《医美差异化新品打造增量空间，美妆国货崛起趋势延续》 --20250209 [Table_Author] 证券分析师：李森蔓 执业证书编号：S0550520030003 18521943685 lism@nesc.cn 研究助理：杜磊 执业证书编号：S0550123070006 18959210201 dulei2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 港股公司报告 从韩束到多点开花，领先国货集团迈向新征程 报告摘要： [Table_Summary] 上美股份：深耕美妆二十余载，打造国货领先美妆集团。公司历史可追溯到 2002 年，公司创始人吕义雄先生开始在上海从事化妆品行业，随后在 2003 年创立第一个自主品牌—韩束，此后陆续创立一叶子、红色小象、极方、一页、安敏优等品牌。目前公司正筹备打造高端抗衰护肤品牌 TAZU、母婴护理品牌面包超人、彩妆品牌 NAN beauty，持续完善品牌及产品矩阵，延续集团稳健增长势能。 多品类+多渠道+多品牌，迈向集团发展新阶段。公司 2023 年业绩的陡然提升离不开对抖音短剧的敏锐发掘，一方面可以看出公司深耕市场历练出了灵活的战略调整能力和对市场的深刻理解，同时也奠定了公司在美妆行业的领先优势。公司将进一步突破品牌及集团的天花板，韩束产品类型由套装向大单品延展，渠道由抖音向天猫等布局，目前 X 肽及次抛大单品表现优异，天猫渠道已逐步起量；此外公司加紧子品牌打造，依托自身研发优势和营销优势，为子品牌充分赋能，接力推动集团业绩再上台阶。长远来看，公司战略规划清晰，计划通过 2+2+2 品牌战略支撑未来 3 年的发展，以及 2+2+2+N 品牌矩阵支持未来 5-10 年的发展。 核心优势：研发及营销相辅相成，构建研产销闭环。1）研发：公司 2003年开启自主研发之路，先后在上海及海外建设两大科研中心，并引入全球知名日化企业的研发专家组成科学家委员会，协同推动研发成果的不断落地。目前公司拥有四大核心专利成分：环六肽-9、活肤因、E-AGSE和青蒿油 AN+，为产品优异的使用效果奠定成分基础。2）营销：公司抖音渠道快速起量，不仅是恰好踩中短剧风口，而是在风口之前，就已经具备敏锐的洞察力、高效的运营能力以及灵活的调整能力，均得益于公司深耕美妆市场所积累的充足经验和构建出的完善营销体系。目前线上流量成本高企，公司灵活调整策略，通过丰富自播矩阵，加大小红书种草，为单品和品牌积累良好口碑，并进一步引导人群至天猫等平台，沉淀有消费力的客群，实现人群的不断破圈。 投资建议：公司旗下品牌矩阵完备，主品牌韩束已积累强大品牌势能，通过大单品扩张及渠道拓展有望实现稳步增长，子品牌依托公司长期沉淀的技术优势及营销体系有望逐步起量。预计公司 2025-2027 年营业收入为 84.90 亿/102.89 亿/123.07 亿，归母净利润为 10.04 亿/12.50 亿/15.20亿，对应 PE 为 24 倍/19 倍/16 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：消费不及预期；市场竞争加剧；子品牌表现不及预期；新品表现不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 4190.73 6792.52 8489.55 10288.97 12306.73 (+/-)% 56.64% 62.08% 24.98% 21.20% 19.61% 归属母公司净利润 461.10 781.21 1004.15 1250.17 1519.93 (+/-)% 213.45% 69.42% 28.54% 24.50% 21.58% 每股收益（元） 1.16 1.96 2.52 3.14 3.82 市盈率 20.84 16.54 24.26 19.48 16.02 市净率 4.79 5.89 8.42 6.47 5.05 净资产收益率(%) 22.95% 35.65% 34.69% 33.23% 31.54% 总股本 (百万股) 398 398 398 398 398 -60%-40%-20%0%20%40%2024/52024/8 2024/11 2025/2上美股份恒生指数 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 29 [Table_PageTop] 上美股份/港股公司报告 目 录 1. 上美股份：多品牌化妆品行业领导者，持续彰显增长韧性 .......................... 4 1.1. 公司概况：深耕美妆二十余载，多品牌战略稳步推进 ....................................................... 4 1.2. 财务分析：2023 年业绩拐点向上，韩束展现强劲增长势能 .............................................. 5 2. 公司业务：多品牌多产品矩阵丰富，成就领先国货美妆集团 ...................... 7 2.1. 韩束：丰富管线&扩张渠道同步推进，打造全方位大众护肤品牌 .................................... 7 2.1.1. 品牌概况：极具性价比优势，紧抓短剧风口快速提高声量 ................................................................... 7 2.1.2. 未来趋势：不断丰富产品管线，推进多渠道布局 ................................................................................. 10 2.2. 一页：医研共创&专家背书，打通全年龄段儿童护肤 ...................................................... 13 2.3. 红色小象：国民婴童皮肤护理品牌，扩品类及扩人群延续生命力 ................