湘财股份(600095)首次覆盖报告：老牌券商何所去，只待旧貌换新颜

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 湘财股份 老牌券商何所去，只待旧貌换新颜 湘财股份（600095.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 增持 股票代码 600095.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 8.09 近一年股价走势 分析师 孙寅 S0800524120007 18511970156 sunyin@research.xbmail.com.cn 陈静 S0800524120006 18811120850 chenjing@research.xbmail.com.cn 相关研究 核心结论：公司全资子公司湘财证券为老牌互联网特色券商，有望通过吸收合并大智慧，深化“流量 +牌照 ”业务模式，提升综合竞争力。湘财股份是少数由民营资本控股、具备灵活机制的证券类上市公司，通过全资子公司湘财证券开展证券业务，公司坚持以互联网券商为特色发展方向，持续深化与大智慧、益盟等互联网金融平台的合作，致力于打造具有差异化竞争力的互联网化综合券商。2025 年 3 月，湘财股份公告称拟收购大智慧并配套募资，预计“流量+牌照”模式将持续深化。参考东方财富的成功经验，我们看好公司整合后协同效应的发挥和盈利提升，首次覆盖，给予“增持”评级。 湘财证券以经纪信用业务为重要收入来源，以互联网和投资顾问为特色。2020 年湘财证券借道哈高科“曲线上市”并更名为“湘财股份”，湘财证券近年来整体经营表现呈现稳健发展态势，经纪信用业务是湘财证券的重要收入来源。2024 年经纪净收入和利息净收入占比分别为 32.1%、30.4%，合计达 62.5%，是公司营业总收入的压舱石。公司一方面通过与大智慧、益盟股份等头部平台合作，设立互联网证券营业部，扩大客户基础；另一方面，公司同步推进客户价值提升，依托流量优势布局投资顾问服务，探索高净值客户信用业务转化，不断提升单客户 ARPU 值。 在与大智慧合作方面，公司或将通过“先投顾，后交易，再信用”的路径开始合作。首先，通过投资顾问等方式触达客户，增强客户粘性与服务收入；其次，公司可将大智慧现有的付费客户转化为券商交易客户，增厚交易佣金收入；最后，公司可以通过筛选高净值及活跃交易客户，积极推广融资融券、股票质押等信用类业务，提升单客户金融贡献度。整体来看，公司有望借助大智慧稳定的流量入口与金融科技和 AI 优势，助力经纪、信用与投顾业务协同增长，推动盈利能力和估值水平持续上行。 风险提示：资本市场改革进度不及预期、并购重组推进不及预期、资本市场波动风险等。  核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2,321 2,192 3,045 3,412 3,900 增长率 -34.0% -5.6% 38.9% 12.1% 14.3% 归母净利润 (百万元) 119 109 362 470 618 增长率 136.6% -8.6% 231.3% 30.0% 31.4% 每股收益（EPS） 0.04 0.04 0.13 0.16 0.22 市盈率（P/E） 193.69 211.88 63.95 49.18 37.42 市净率（P/B） 1.95 1.96 2.08 2.00 1.92 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -15%-5%5%15%25%35%45%55%2024-052024-092025-012025-05湘财股份证券Ⅲ沪深300证券研究报告 2025 年 05 月 15 日 公司深度研究 | 湘财股份 西部证券 2025 年 05 月 15 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 4 估值与目标价 ...................................................................................................................... 4 湘财股份核心指标概览............................................................................................................. 5 一、 湘财股份为民营资本控股，业务机制灵活 ...................................................................... 6 1.1 、湘财股份股权结构相对分散 ..................................................................................... 6 1.2 、湘财股份子公司布局以证券为主 .............................................................................. 7 二、湘财证券为老牌券商，互联网基因浓厚 ............................................................................ 8 2.1、湘财证券历史沿革 ...................................................................................................... 8 2.2、经纪和信用收入为湘财证券重要收入来源 ................................................................. 9 2.3、湘财证券以财