业绩基准对市场风格的影响

请阅读最后一页的重要声明！ 业绩基准对市场风格的影响 证券研究报告 分析师 李美岑 SAC 证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师 王亦奕 SAC 证书编号：S0160522030002 wangyy01@ctsec.com 分析师 徐陈翼 SAC 证书编号：S0160523030003 xucy@ctsec.com 分析师 张洲驰 SAC 证书编号：S0160524070004 zhangzc@ctsec.com 分析师 熊宇翔 SAC 证书编号：S0160524070003 xiongyx@ctsec.com 相关报告 1. 《三大风格组合&5 月最新标的》 2025-05-07 2. 《财通策略&多行业—2025 年 5 月金股》 2025-05-05 3. 《迎接红五月 ——2025 年 5 月 A 股策略》 2025-05-04 核心观点 ❖ 回顾：2024 年底提示红利阶段超额机会；2025 年 1 月初持续提示节前启动春季躁动交易小盘/成长，最高上涨近 20%；2 月初强调港股科技兼具胜率&赔率，最高上涨近 30%；3 月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；月报观点迎接红五月，开门红已初现。 ❖ 国内从容依旧，市场处于积极可为期，关注成长主题催化与基金低配方向。 1）海外政策预期缓和+景气企稳+降息偏观望，风险偏好继续缓和下全球权益延续震荡偏修复行情。5 月以来，特朗普政府延续缓和贸易冲突态度的趋势，包括英美达成贸易协议+中美尝试贸易谈判推进，市场风险偏好也对应持续修复。分子端制造业/非制造业 PMI+非农就业超预期缓和中期景气下行担忧，分母端美联储态度观望情绪浓厚，就业和通胀均缓和背景下中期降息压力和动力均下行，后续可能等关税影响落地、预期明确后可能进一步降息。当前市场预期已变成 7-9 月第一次降息（1 个月前是 6 月）。 2）国内政策托举+稳预期，“一行一局一会”呵护资本市场。①央行方面，包括降准降息，再贷款工具支持科技创新、服务消费&养老、资本市场等。②金管局方面，包括推动保险增加权益配置、加大对房地产和小微企业融资支持、并购贷款支持产业转型等。③证监会方面，包括全力支持中央汇金发挥类平准基金作用、深化双创改革发展新质生产力、引导长期资金入市等。 3）本周市场情绪依然积极，科技成长与传统核心资产交替活跃。①全 A 成交额中枢显著回升；②强势股（股价高于 20 日均线）占比维持约 80%高位；③融资买入占比中枢回升至约 9%，北证 50、微盘股指数创出对等关税以来新高；④《推动公募基金高质量发展行动方案》出台，基金低配的银行等方向再平衡预期渐起，建行股价创历史新高。 ❖ 配置方面，持续重视“以我为主、以内为主”主线，兼具舒适持股体验。具体来看：科创 50 中自主可控细分，上证 50 中基金低配方向。 1）基金业绩比较基准约束作用加强，重视受益于偏离度回归的上证 50 传统核心资产，包括金融（保险、股份行等）、公用（发电及电网）等。 2）主题成长方面，主动基金对市值更小的北证 50 和微盘股持仓较少，关注内需方向军工（飞机链）、华为链（鸿蒙、人形）、DeepSeek 链（国产算力、智能体应用）等。 3）新消费方面，中期持续看好恒科平台经济以及养老（按摩仪、中药饮片等）、悦己（宠物食品、户外运动、新式茶饮、大众零食等）、母婴（纸尿裤、卡牌潮玩等）三大方向，关注其中港股聆讯潜在上市公司。 ❖ 业绩比较基准约束作用加强，短期纠偏或使市场风格偏向大盘、金融、稳定。5 月 7日，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，提出：1）建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理费收取机制，根据其持有期间产品业绩表现确定具体适用管理费率水平。2）强化业绩比较基准的约束作用，明确基金产品业绩比较基准的设定、修改、披露、持续评估及纠偏机制。我们认为： 1）政策旨在鼓励基金确定合理的业绩比较基准、规范投资行为。2015 年至今，基金相对业绩基准的表现在不同市场环境下波动较大，且 2022-2024 年跑赢基准的基金占比持续低于 50%，此次强化约束有利于纠偏基金业绩比较基准设立不合理、基金风格漂移的现象，强化投资者信心。 2）当前多数基金以沪深 300、中证 800、中证 500 为业绩比较基准，相对显著低配金融、公用等方向。截至 1Q25，以沪深 300/中证 800/中证 500 为业绩比较基准的主动基金规模占比分别达 48%/19%/4%。其中：a）一季度以沪深 300 为业绩比较基准的主动基金，持仓相对沪深 300 低配方向主要集中在非银（券商、保险）、银行（股份行、国有行）、电力及公用事业（发电及电网）等金融、稳定板块中；b）以中证 800 为比较基准的基金低配方向还包括建筑设计及服务、汽车零部件、兵器兵装等；c）以中证 500为比较基准的基金相对低配保险、种植、装饰材料等。 3）若上述基金行业配置按基准指数配平，短期内银行、非银、煤炭等偏红利方向或明显受益。用截至一季度末，业绩比较基准为沪深 300、中证 800、中证 500 的基金相对基准低配比例测算，若基金按基准指数的行业权重调整持仓，预计短期资金流入将使银行、非银、煤炭大幅受益，资金流入/近 1 月成交额分别达 40%、34%、20%。 4）科技制造中，基金配置以中证 1000 和双创为主，北证 50、微盘等受影响或相对有限。截至一季度，前述主动基金整体超配 TMT、汽车、机械等科技制造板块，但从持仓个股的指数分布来看，上述行业持仓主要集中在中证 1000 与双创，主动基金对于市值更小的北证 50 和微盘股的持仓较少，若短期出现持仓调整，受影响可能相对较小。 ❖ 风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 投资策略报告/证券研究报告 1 回顾与观点 ............................................................................................................................................... 3 2 核心图表跟踪 ........................................................................................................................................... 5 3 风险提示 ................................................................................................................................................. 10 市场降息预期：7-9 月第一次降息 .....................