公募偏股基金业绩基准分析、启发与增强

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2025-05-10 [Table_Invest] 主动偏股基金第一大基准分布 以窄基为基准的超额分布 [Table_Report] 相关报告 《融合订单簿信息的深度学习选股模型--机器学习系列之八》 --20250228 《自由现金流策略分析与组合实践》 --20250309 《多资产相关性研究--量化资产配置系列之二》 --20250315 [Table_Author] 证券分析师：王琦 执业证书编号：S0550521100001 021 61002390 wangqi_5636@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 /金融工程研究报告 公募偏股基金业绩基准分析、启发与增强 报告摘要： [Table_Summary] 5 月 7 日，《推动公募基金高质量发展动方案》（以下简称《方案》）正式发布。其中多条举措涉及主动管理权益类基金收费模式、公募基金权益投资的规模和稳定性等重点内容，尤其是基于业绩比较基准的浮动管理费收取模式、强化业绩比较基准的约束作用等，引起较多的讨论。针对以上热点，本文首先回顾了国内偏股类公募基金现有基准分布情况并分析了其约束力的强弱，而后对比了根据产品实际投资范围设计的隐性基准的超额对比，再后对比了部分变更了业绩比较基准的产品其超额表现，最后则提出了几点主动产品增强建议。 具体地，可总结为以下几点观察和结论： 1. 从基准选择分布来看，除非限定了赛道属性，考虑到市场熟知度和便利性，大多数基金选择以沪深 300 和综合债指数的一定比例组合作为业绩比较基准； 2. 产品成立时约定的基准并不构成基金经理实际投资中对于风格选择的强约束，跟踪误差整体保持高水平，且随着市场变化出现偏离程度不同，业绩基准的风格锚定作用较弱； 3. 产品基准中的资产配置比例为基金经理实际投资配置比例弱约束，对于股票配置比例存在 85%左右的市场或心理基准，也即 SAA 层面，大部分偏股混合型基金操作中锚定 85%的股票仓位，且基金仓位会跟随而非领先于市场变化进行调整； 4. 以宽基为显性基准对产品操作的约束力较弱，在评估产品超额时是有偏的，因此超额分布范围较宽且易出现负超额；锚定窄基为基准可以提高超额胜率和稳定性； 5. 部分调整过业绩比较基准的产品在全区间与调整后的基准走势一致性更高，也即新基准是基金经理对其投资能力圈的更准确界定，也更能体现其相对投资能力，并且由于窄域基准的约束力更强，其超额水平和稳定性的参考性更高； 6. 对于专型产品，在保持与基准指数相似弹性的基础上，加强能力圈内的选股超额优势。对于宽型产品，在监管和合同规范内，可考虑对标宽基股指贴水收益+高股息标的分红收益+精选个股的组合，同时可降仓位的锚定效用，使用行业轮动和仓位择时方法辅助增强。 风险提示：市场变化、政策变化风险，模型失效风险 沪深300, 1887中证800, 682中证500, 148MSCI, 35创业板, 21 恒生, 47其他, 410.17%15.17%35.57%29.98%12.98%4.06%1.36%0.63%0.07%超额(%) 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 12 [Table_PageTop] 金融工程研究 目 录 1. 公募偏股基金业绩基准的分布和约束力 ................................................................. 3 1.1. 显性基准.......................................................................................................................................... 3 1.2. 隐性基准.......................................................................................................................................... 8 2. 发生业绩基准变更的产品分析 ................................................................................. 9 3. 制定适用的基准并提升超额的简单建议 ............................................................... 10 4. 风险提示 .................................................................................................................... 10 图表目录 图 1：主动偏股型基金基准构成 ................................................................................................................................ 4 图 2：主动偏股型基金第一大基准数量分布 ............................................................................................................ 4 图 3：主动偏股型基金股票指数基准数量分布 ........................................................................................................ 4 图 4：主动偏股型主题基金数量分布 ........................................................................................................................ 4 图 5：包含沪深 300 为基准的新成立基金分布 ........................................................................................................ 5 图 6：包含中证 500 为基准的新成立基金分布 ..................................................................................