海外债市系列之二：历史上的主权债务危机

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容海外债市系列之二历史上的主权债务危机核心观点固定收益专题研究证券分析师：赵婧证券分析师：季家辉0755-22940745021-61761056zhaojing@guosen.com.cnjijiahui@guosen.com.cnS0980513080004S0980522010002证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001基础数据中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.69企业/公司/转债规模(千亿)69.4/24.1/7.1市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《公募 REITs 一季报全透视-韧性领航，分红突围》 ——2025-05-12《债海观潮，大势研判——超长信用债攻守兼备》 ——2025-04-30《2025 年 5 月转债市场研判及“十强转债”组合》 ——2025-04-30《中长期纯债基金季报分析-杠杆率稳定，规模下滑》 ——2025-04-30《短期纯债基金一季报分析-增配信用债，规模下滑》 ——2025-04-30主要结论：主权债务危机爆发的两个必要条件分别是：（1）该国经济增长乏力。一些国家产业结构单一，或者经济基础薄弱，在全球经济形势遭到冲击时，国内经济低迷，政府财政收入下滑。（2）政府过度举债，而且外债较多。出于国内基建、国内社会福利或者国内金融稳定的目的，该国政府财政赤字不断扩张，政府债务负担加重。同时，政府债务中以美元或者其他货币计价的占比不低，当外汇储备耗尽时，最终发生债务违约。欧债危机始末：欧债危机是 2008 年全球金融危机的余波，它既包含了单个国家的主权债务危机，也包括了银行业危机以及欧元危机。梳理下来，该轮危机的传导链条包括：08 年次贷危机全球经济低迷——欧洲旅游业受到冲击——爱尔兰、西班牙房地产泡沫破裂——爱尔兰、西班牙银行部门资产负债表恶化——政府救助银行业债务负担加剧、政府推出积极财政政策导致债务负担加重——南欧国家国债价格大幅下跌、希腊债务减记拖累核心国家银行业——救助南欧国家导致德国财政负担加重等。俄罗斯主权债务危机始末：1998 年俄罗斯主权债务危机，本质上是苏联计划经济向市场经济转型失败的集中爆发，暴露了俄罗斯在财政、货币和治理领域的深层矛盾。拉美债务危机始末：拉美债务违约的直接导火索是美联储货币紧缩政策。美联储主席沃尔克上台后，不断的提高联邦基金目标利率，使得美国联邦基金利率从 1979 年的平均 11.2%，提高到 1981 年 6 月的 19.1%。快速上升的利率使得拉美国家债务负担明显加重，最终演化成主权债务危机。风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录欧债危机始末 .................................................................. 5危机起源（2009 年）：希腊主权债务危机 ................................................. 5危机蔓延（2010 年）：从希腊到“欧猪”五国 ............................................. 6葡萄牙：产业结构薄弱，财政刺激后政府债务激增 .......................................... 6爱尔兰：银行业危机+房地产泡沫破灭，政府救助银行债务飙升 ............................... 7西班牙：房地产泡沫破裂引发银行业危机+政府债务危机 ..................................... 8意大利：低增长+高债务的恶性循环 ....................................................... 8危机深化（2011 年-2012 年）：危机蔓延至核心国家，欧元区面临解体风险 .................... 9俄罗斯主权债务危机始末 ....................................................... 11危机背景：苏联解体后的经济困境 .......................................................11危机导火索：亚洲金融危机和政治动荡 ...................................................12危机复盘 ............................................................................. 12拉美债务危机始末 ............................................................. 13总结 ......................................................................... 15风险提示 ..................................................................... 16请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 欧洲主要国家 10 年期国债收益率 ....................................................... 5图2： 希腊财政赤字率 ...................................................................... 6图3： 希腊政府债务占 GDP 比例 .............................................................. 6图4： 葡萄牙财政赤字率 .................................................................... 7图5： 葡萄牙政府债务占 GDP 比例 ............................................................ 7图6： 爱尔兰财政赤字率 .................................................................... 8图7： 爱尔兰政府债务占 GDP 比例 ............................................................ 8图8： 西班牙财政赤字率 .................................................................... 8图9： 西班牙政府债务占 GDP 比例 ......