旭升集团(603305)推进全球化战略，前瞻布局人形机器人

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_Page] 年报点评|汽车 证券研究报告 [Table_Title] 旭升集团（603305.SH） 推进全球化战略，前瞻布局人形机器人 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公司 24 年业绩短期承压。根据年报，公司 2024 年实现营业收入 44.1 亿元，同比下降 8.8%，实现归母净利润 4.16 亿元，同比下降41.74%，扣非归母净利润 3.58 亿元，同比下降 46.8%。根据一季报，公司 25 年 Q1 实现营业收入 10.5 亿元，同比下降 8.1%；实现归母净利润 1.0 亿元，同比下降 39.2%；扣非归母净利润 0.8 亿元，同比下降42.7%。 ⚫ 公司 25 年 Q1 毛利率环比提升，研发投入持续加大。公司 24 年毛利率为 20.3%，同比-3.7pct。公司 24 年净利率为 9.3%，同比-5.4pct；期间费用率为 7.3%，同比+0.5pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 0.7/3.0/-0.7/4.3%，同比分别+0.1/+0.3/-0.1/+0.3pct。25 年 Q1毛利率为 20.7%，同比-3.1pct，环比+3.2pct。 ⚫ 公司全球化战略初具雏形，同时前瞻布局人形机器人业务。根据公司年报，随着墨西哥、泰国基地的稳步推进，公司正式搭建起“中国 + 北美 + 东南亚”三角产能网络，持续深化“技术出海”与“本土共生”的双轨战略。人形机器人业务，公司以前瞻视野抢先布局。公司深度挖掘自身铝合金精密加工专长，结合人形机器人独特的结构与性能需求，全力投入关节壳体、躯干结构件等关键产品研发，并斩获多家海内外客户项目定点。 ⚫ 盈利预测与投资建议：受益于汽车行业铝合金轻量化趋势及技术工艺升级，同时深耕新能源汽车高增长赛道，公司具有良好的持续成长能力。我们预计公司 25-27 年 EPS 分别为 0.55/0.66/0.76 元/股，结合公司新兴业务的拓展和相对可比公司经营质地差异，给予公司 25 年 30倍 PE 估值，对应合理价值为 16.38 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：一体化压铸减少锻挤市场空间；轻量化业务竞争加剧; 行业景气度下降。 盈利预测： [Table_Finance] 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 4834 4409 5157 6087 7033 增长率（%） 8.5% -8.8% 17.0% 18.0% 15.5% EBITDA（百万元） 1147 981 1426 1740 2028 归母净利润（百万元） 714 416 521 630 727 增长率（%） 1.8% -41.7% 25.1% 21.0% 15.5% EPS（元/股） 0.77 0.45 0.55 0.66 0.76 市盈率（P/E） 25.62 29.22 24.10 19.92 17.25 ROE（%） 11.4% 6.3% 7.4% 8.3% 9.0% EV/EBITDA 15.90 14.70 11.66 14.39 12.54 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 13.16 元 合理价值 16.38 元 前次评级 买入 报告日期 2025-05-11 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈飞彤 SAC 执证号：S0260524040002 021-38003726 gfchenfeitong@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-38003594 jichengwei@gf.com.cn 请注意，陈飞彤,闫俊刚并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： -42%-27%-12%2%17%32%05/2407/2409/2411/2401/2503/2505/25旭升集团沪深300 　　　　　　　　 㤷㤵㠱ㄠ ′㔭〵㈠㨲 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 [Table_PageText] 旭升集团|年报点评 一、下游客户销量变化带来公司 24 年短期业绩承压 根据年报，公司2024年实现营业收入44.1亿元，同比下降8.8%，实现归母净利润4.16亿元，同比下降41.74%，扣非归母净利润3.58亿元，同比下降46.8%。根据一季报，公司25年Q1实现营业收入10.5亿元，同比下降8.1%；实现归母净利润1.0亿元，同比下降39.2%；扣非归母净利润0.8亿元，同比下降42.7%。 图1：公司年度营收、归母净利润及同比增速（亿元） 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 图 2：公司单季度营收、归母净利润（亿元）及同比增速 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 -100%-50%0%50%100%150%200%01020304050602015201620172018201920202021202220232024营业收入/左轴归母净利润/左轴营收同比/右轴归母净利润同比/右轴-60%-10%40%90%140%190%240%290%0246810121418Q118Q419Q320Q221Q121Q422Q323Q224Q124Q4营业收入/左轴归母净利润/左轴营收同比/右轴归母净利润同比/右轴 　　　　　　　　 㤷㤵㠱ㄠ ′㔭〵㈠㨲 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 10 [Table_PageText] 旭升集团|年报点评 二、公司 25Q1 毛利率环比提升，研发投入持续加大 公司24年毛利率为20.3%，同比下降3.7pct。公司24年净利率为9.3%，同比下降5.4pct；期间费用率为7.3%，同比上升0.5pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.7/3.0/-0.7/4.3%，同比分别+0.1/+0.3/-0.1/+0.3pct。 25年Q1毛利率为20.7%，同比下降3.1pct，环比上升3.2pct。净利率为9.2%，同比下降4.6pct，环比上升1.2pct；期间费用率为11.2%，同比增加2.4pct，环比增加1.7pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.3/4.7/1.5/4.8%，同比分别-0.5/+1.2/+2.0/-0.3pct，环比分别-0.2/+0.2/+0.6