商贸社服行业2024年和2025Q1财报分析：美护聚焦成长性，珠宝寻找“超预期”

证券研究报告报告评级：强于大市丨维持美护聚焦成长性，珠宝寻找“超预期”——2024年和2025Q1财报分析国联民生证券商社研究团队请务必阅读报告末页的重要声明2025年05月11日◼ 行业：景气回暖，持仓回升。2024年化妆品与珠宝类可选消费承压，2025年3月化妆品与金银珠宝类零售额累计增速分别为3.2%/6.9%，相较2024年下滑态势企稳回升。考虑到2024Q3以来经济托底政策密集出台、2024Q2-Q3化妆品与珠宝类可选消费均处低基数，行业景气回暖趋势有望延续。2024年美容护理与饰品板块盈利预期与估值双重调整，板块大幅跑输沪深300指数，2024Q2-Q4美容护理板块基金重仓比例逐季走低。2025Q1行业景气企稳回升，优质消费品牌成长性突出，美容护理与饰品板块大幅跑赢沪深300指数，高成长细分龙头与低估值“困境反转”类表现更好。美容护理板块基金重仓比例回升至0.45%，与2024Q1水平基本相当，巨子生物/锦波生物/毛戈平/若羽臣/润本股份/丸美生物/老铺黄金等基金重仓比例增幅领先。◼ 预期：重组胶原蛋白与珠宝板块业绩上调较多，优质美妆个护品牌业绩韧性强。以2025年5月9日一致预期vs 2024Q4一致预期，观察2024Q4-2025Q1以来经营边际变化，2025年Wind利润一致预期【上调幅度0%以上】或【下调幅度5%以内】：复锐医疗科技（+147.2%）；老铺黄金（+111.3%）；若羽臣（+14.6%）；锦波生物（+13.9%）；曼卡龙（+10.0%）；登康口腔（+8.4%）；潮宏基（+8.4%）；周生生（+4.6%）；巨子生物（+2.6%）；美丽田园医疗健康（+0.7%）；菜百股份（+0.3%）；周大福（-0.1%）；润本股份（-1.2%）；丸美生物（-1.6%）；毛戈平（-2.3%）；珀莱雅（-4.6%）。（注：括号内为2025年Wind利润一致预期变化幅度）◼ 医美：重组胶原蛋白景气仍更优，关注新产品周期。2024年-2025Q1爱美客与朗姿股份营收增速环比放缓，受益于重组胶原蛋白高景气度与薇旖美大单品驱动，锦波生物营收与归母净利润高增长趋势延续。2024-2025年4月以来重组胶原蛋白/再生/玻尿酸/肉毒素市场新品陆续获批，医美终端客流与需求偏弱，供给侧新材料与存量产品迭代带来的增量相对明确，关注新品周期。◼ 化妆品：品牌分化加剧，关注618美妆大促表现。1）品牌与产品势能向上，或细分品类景气较高：以毛戈平/巨子生物/丸美生物/上美股份/若羽臣/润本股份为代表，2024年营收与归母净利润增速均在25%+，且丸美生物/若羽臣/润本股份2025Q1营收归母净利润延续20%+增速，且2024年美妆品牌毛销差同环比多下行，珀莱雅/上美/若羽臣/润本净利率逆势提升。2）品牌基数走高与内部组织调整，营收放缓但归母净利润增速25%+：以珀莱雅为代表；3）品牌内部战略/组织/管理调整，等待经营拐点：以上海家化/豪悦护理/贝泰妮/华熙生物/水羊股份/敷尔佳/福瑞达等为代表。◼ 珠宝：高金价下品牌分化，产品差异化重要性凸显。2024-2025Q1金价持续走高，珠宝品牌经营分化，核心在于产品差异性与渠道运营模式。产品审美属性强、一口价计价占比高、直营门店占比高的品牌，业绩韧性更强、恢复速度更快，以老铺黄金/潮宏基/曼卡龙/莱绅通灵为代表。同时，金条业务占比高且直营门店为主的菜百股份高金价下业绩韧性亦充分凸显。◼ 投资建议：把握高成长细分龙头与“低估值”边际修复。2025年以来消费领域增长方向稀缺，以老铺黄金/毛戈平/巨子生物为代表的优质消费品牌业绩成长性与韧性突出，EPS与估值共振引领美护与饰品板块行情，并且行情陆续向板块内第二梯队、第三梯队品牌扩散。短期展望2025Q2-Q3，经济托底政策与低基数下化妆品与珠宝等可选消费景气回暖趋势有望延续，医美关注新材料（核心是重组胶原蛋白）、新产品等供给侧增量，美妆关注2季度618大促品牌尤其是新品表现情况，珠宝关注行业由渠道驱动向产品驱动切换下珠宝品牌转型升级机会。基于细分领域景气度、业绩确定性与估值性价比角度，推荐老铺黄金、珀莱雅、巨子生物、毛戈平、润本股份、丸美生物、上美股份。2目录第一部分第二部分第三部分行业：景气回暖，持仓回升业绩：美护聚焦成长性，珠宝寻找“超预期”投资建议：把握高成长细分与低估值修复1、行业：景气回暖，持仓回升2025Q1化妆品与金银珠宝类可选消费企稳回升2022年以来限额以上化妆品零售额增速弱于社零整体2025年以来珠宝零售额增速转正且高于社零整体-30-20-1001020304050-10-5051015202001-122002-122003-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-122024-12差值（pct，化妆品累计同比-社零累计同比）社会消费品零售总额:累计同比（%，右轴）零售额:化妆品类:累计同比（%，右轴）-60-40-20020406080100-30-20-100102030405060702001-122002-122003-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-122024-12差值（pct，金银珠宝类累计同比-社零累计同比）社会消费品零售总额:累计同比（%，右轴）零售额:金银珠宝类:累计同比（%，右轴）2025-03 2024-12 2024-03 2025-03 2025-02 2024-03社会消费品零售总额4.63.54.75.94.03.1 限额以上单位商品零售5.82.74.98.64.42.5　 粮油、食品类12.29.99.613.811.511　 饮料类-0.52.16.54.4-2.65.8　 烟酒类6.35.712.58.55.59.4　 日用品类6.83.00.78.85.73.5　 服装鞋帽、针纺织品类3.40.32.53.63.33.8　 化妆品类3.2-1.13.41.14.42.2　 金银珠宝类6.9-3.14.510.65.43.2　 通讯器材类26.99.913.228.626.27.2　 家用电器和音像器材类19.312.35.835.110.95.8　 家具类18.13.6329.511.70.2　 建筑及装潢材料类0-2.02.4-0.10.12.8　 汽车类-0.8-0.53.85.5-4.4-3.7　 石油及制品类-0.10.34.5-1.90.93.5　 中西药品类2.13.13.31.42.55.9　 文化办公用品类21.7-0.3-821.521.8-6.6其他指标名称(亿元 / %)单月增速必选消费可选消费地产类汽车类累计增速◼ 2025Q1化妆品与金银珠宝类