流动性跟踪：降准护航6000亿+政府债缴款

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 降准护航 6000 亿+政府债缴款 [Table_Title2] 流动性跟踪 [Table_Summary] ►概况：降准降息落地，资金利率下台阶 月初资金面季节性转松，叠加降准降息落地，资金利率明显下台阶。周初在逆回购大额到期的压力之下，资金面经历短暂“阵痛期”。5 月 8 日起，降息落地，带动资金利率快速下行，截至 5 月 9 日，隔夜利率下探至 1.50%一线，R001 降至1.52%，DR001 更是下行至 1.49%，为 1 月 8 日以来最低点；7 天资金利率，R007、DR007 同样降至 1.60%水平以下，分别为 1.58%、1.54%。 ►展望：R001 或维持 1.50%一线 当前隔夜利率 1.5%，仅比政策利率高 10bp，或已降至低位。往后看，下周（5 月 12-16 日）R001 或维持在 1.50%一线。 下周税期扰动相对有限，资金压力主要集中在政府债供给，政府债净缴款规模6453 亿元，为 2025 年以来周度净缴款量的次高点。不过，一方面月初银行负债端资金或相对充裕，净融出规模由 4 月 30 日的 2.71 万亿元升至 3.35 万亿元，另一方面，下周降准对冲政府债缴款缺口后仍有剩余，资金利率中枢有望维持稳定。 ►公开市场：5 月 12-16 日，央行逆回购到期 8361 亿元 5 月 6-9 日，央行净回笼逆回购 7817 亿元，其中逆回购投放 8361 亿元，到期16178 亿元。截至 5 月 9 日，逆回购余额 8361 亿元，较 4 月 30 日的 16178 亿元大幅回落。5 月 12-16 日，央行逆回购到期 8361 亿元；MLF 到期 1250 亿元。 ►票据市场：利率大幅下行，大行维持买票 月初（5 月 6-9 日），票据利率转为下行，大行持续买票。截至 5 月 9 日，1M转贴现票据利率从前一周的 1.55%下行至 1.19%，3M 下行 13bp 至 1.09%，6M 下行 9bp 至 1.08%。同时，大行净买票 1620 亿（24 年 5 月累计净买入 2143 亿）。 ►政府债：净缴款回升至 6453 亿元 政府债缴款压力升至历史高位，净缴款规模为 6453 亿元，为 2025 年以来周度净缴款量的次高点（最高点为 4 月 12-18 日的 7978 亿元）。 按发行日计算，5 月 12-16 日，政府债计划发行量为 7473 亿元，其中，国债计划发行 5500 亿元，地方债计划发行 1973 亿元。按缴款日计算，政府债净缴款为6453 亿元，较前一周的-123 亿元显著提升，主要是特别国债集中发行，国债净缴款大增至 4817 亿元（前一周为-754 亿元）；地方债净缴款量也在提升，较前一周环比增 1006 亿元至 1637 亿元。 ►同业存单：发行利率大幅下行，到期压力持续抬升 存单加权发行利率大幅下行。5 月 6-9 日，同业存单加权发行利率为 1.71%，较前一周下行 6.1bp。以 1 年期存单发行利率为参考，国有行下行幅度最大，环比降 3.7bp 至 1.72%，股份行和城商行分别下行 3.4、2.1bp 至 1.74%、1.81%。 存单到期压力小幅提升。下周（5 月 12-16 日）存单到期 5939 亿元，规模较前一周的 5019 亿元有所提升，后续一周存单到期压力将升至 7000+亿。整体来看，5 月同业存单到期规模接近 2.5 万亿元，与 4 月基本持平。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 联系人：刘谊 邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 证券研究报告|宏观跟踪周报 [Table_Date] 2025 年 05 月 10 日 正文目录 1. 降准降息落地，资金利率下台阶 .................................................................................................................... 3 2. 超储更新： 3 月超储率为 1.0% ..................................................................................................................... 8 3. 公开市场：5 月 12-16 日，央行逆回购到期 8361 亿元 .................................................................................... 8 4. 票据市场：利率大幅下行，大行维持买票......................................................................................................10 5.政府债：5 月 12-16 日净缴款回升至 6453 亿元 .............................................................................................. 11 6.同业存单：发行利率大幅下行，到期压力持续抬升 ......................................................................................... 11 7.风险提示 .....................................................................................................................................................18 图表目录 图 1：月初效应和货币政策的加力之下，资金价格降至低位（%）...................................................................... 3 图 2：5 月 12-16 日，政府债周度净缴款 6453 亿元（前一周为-123 亿元） ......................................................... 4 图 3：利率周度平均值环比变化：隔夜和 7 天利率大幅下行，各期限存单发行利率均下行 .................................... 5 图 4：5 月 6-9 日，R007 和 DR007 利差为 3-4bp（4 月 27-30 日为 0-4bp） ................