晶泰控股(02228.HK)AI+for+Science稀缺标的，颠覆研发范式打开巨大市场空间-东吴证券-40页·

东吴证券研究所 1 / 40 请务必阅读正文之后的免责声明部分 晶泰控股（02228.HK） AI for Science 稀缺标的，颠覆研发范式打开巨大市场空间 2025 年 05 月 12 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 赵骁翔 执业证书：S0600524120003 zhaoxx@dwzq.com.cn 证券分析师 张家琦 执业证书：S0600521070001 zhangjiaqi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 4.63 一年最低/最高价 3.05/16.20 市净率(倍) 3.70 港股流通市值(百万港元) 17,264.24 基础数据 每股净资产(元) 1.16 资产负债率(%) 8.32 总股本(百万股) 4,019.81 流通股本(百万股) 4,019.81 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 174.42 266.43 426.13 682.64 1,095.22 同比(%) 30.06 52.75 59.94 60.19 60.44 归母净利润（百万元） (1,914.38) (1,516.61) (441.60) (196.29) 42.31 同比(%) (33.08) 20.78 70.88 55.55 121.56 EPS-最新摊薄（元/股） (0.48) (0.38) (0.11) (0.05) 0.01 P/E（现价&最新摊薄） (9.72) (12.27) (42.15) (94.82) 439.87 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点  科学家背景团队，研发实力雄厚。晶泰控股的核心管理团队具备各自专长的技术背景和丰富的行业经验，研发团队由公司的三位麻省理工学院培训的科学家和联合创始人领导，由 500 多名科学家和技术人员组成。他们在算法设计、物理、生物学、化学、制药研发以及自动化和机器人技术方面拥有多学科的专业知识。  营收突破商业化门槛，净亏损显著收窄。2024 年公司营收为 2.66 亿人民币，同比增长 53%。2024 年度公司营收达到了港交所商业化公司 2.5亿港元的收入门槛。因此，公司根据上市规则向联交所申请取消“未商业化公司”的称号，已获得批准。同时，2024 年公司经调整净亏损为4.57 亿人民币，较上年同期的经调整净亏损下降 0.65 亿人民币。  干湿实验闭环，数据壁垒构造护城河。根据公司 2025 年 3 月公布的信息，公司虚拟数据已包括：1）650 万+高精度量化数据；2）10 万+分子力场参数；3）FEP 数据约 50 万分子对，靶标 150+；4）蛋白轨迹为 3×10⁹帧。实验数据已包括：1）覆盖 80%药化常用反应类型；2）机器人每月积累 20+万条反应过程数据；3）自建 20+种 AI 反应性/实验条件预测模型；4）自建 UV 谱图预测模型和基于 LCMS 谱图的产率预测模型。  合作新药管线进展顺利，新材料等领域客户持续拓展。多条公司合作管线进展顺利，其中 SIGX1094 是晶泰控股与希格生科合作研发的基于“类器官+AI”药物研发平台开发的核心产品，主要用于治疗弥漫性胃癌及其他晚期实体瘤，SIGX1094 是全球首个进入临床阶段的 FAK/SRC 双靶点抑制剂，目前进入一期临床阶段，获得 FDA 孤儿药、快速通道认定。同时，公司合作对象已涵盖新能源、新材料、农业及化工领域，进一步打开市场空间。其中，2024 年 8 月，晶泰控股与协鑫集团的合作为期 5年、总合作金额约 10 亿元，将持续贡献公司营收。  政策红利驱动短期增长，客户留存与孵化公司驱动中长期增长。近年来国家及各地政府对 AI、机器人的产业应用持续关注，公司产品涉及 AI+、机器人+的医药、材料等领域应用，可充分受到政策红利带来的机遇，短期内有望迎来快速增长。后期随着客户持续留存以及孵化公司管线顺利推进，公司中长期增长天花板有望进一步打开。  盈利预测与投资建议：我们预计公司 2025-2027 年收入分别为4.26/6.83/10.95 亿元，归母净利润分别为-4.42/-1.96/0.42 亿元，当前股价对应 P/S 分别为 43.69/27.25/17.00 倍。公司为 AI for Science 稀缺标的，有望在 2027 年实现扭亏为盈，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：公司承接订单不及预期，汇率波动风险，现金减少及融资风险，技术研发风险，新药研发进展不及预期风险。 -44%-23%-2%19%40%61%82%103%124%145%166%2024/6/132024/10/12025/1/192025/5/9晶泰控股恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司深度 东吴证券研究所 2 / 40 内容目录 1. AI for Science 稀缺标的，打造 AI 研发新范式 ............................................................................... 5 1.1. 全球资本关注，构建多元化的科技创新企业集团 ................................................................ 5 1.2. 股权结构多元 ............................................................................................................................ 7 1.3. 科学家领衔，研发实力雄厚 .................................................................................................... 7 2. 人工智能解决方案及自动化行业：场景多元，前景广阔 .............................................................. 8 2.1. 药物研发行业 ............................................................................................................................ 9 2.2. 固态研发服务行业 .......................................................................