传媒行业：Q1盈利显著回升，游戏／电影表现亮眼

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 传媒 Q1 盈利显著回升,游戏/电影表现亮眼 华泰研究 传媒 增持 (维持) 研究员 朱珺 SAC No. S0570520040004 SFC No. BPX711 zhujun016731@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 吴珺 SAC No. S0570523100001 wujun023190@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 周钊 SAC No. S0570517070006 SFC No. BQA910 zhouzhao@htsc.com +(86) 10 5679 3958 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 焦点科技 002315 CH 51.77 买入 中南传媒 601098 CH 17.10 买入 恺英网络 002517 CH 23.88 买入 巨人网络 002558 CH 18.42 买入 光线传媒 300251 CH 27.39 买入 完美世界 002624 CH 14.63 增持 凤凰传媒 601928 CH 14.96 买入 万达电影 002739 CH 13.16 买入 南方传媒 601900 CH 20.00 买入 吉比特 603444 CH 294.84 买入 值得买 300785 CH 37.89 增持 资料来源：华泰研究预测 2025 年 5 月 09 日│中国内地 专题研究 24 年传媒行业业绩承压明显，25Q1 归母净利高速增长 受 AI 技术创新研发持续投入、及消费偏弱影响，24 年传媒行业业绩承压明显。24 年传媒行业上市公司营业收入同降 0.7%；归母净利同降 55.7%；剔除资产减值损失后，归母净利同降 41.6%。25Q1 低基数下呈现恢复态势，传媒行业上市公司实现营收 1342.5 亿元，同增 4.5%；归母净利 109.7 亿元，同增 44.9%；剔除资产减值损失后，归母净利 123.6 亿元，同增 41.6%。我们认为随着后续消费的恢复，行业或进一步复苏。标的关注各细分领域龙头，具体包括恺英网络、巨人网络、吉比特、完美世界、焦点科技、光线传媒、万达电影、值得买等；以及高股息的中南传媒、凤凰传媒、南方传媒等。 25Q1 游戏板块归母净利大幅增长，公司之间业绩分化较大 据伽马数据，2024 年中国游戏市场实际销售收入 3257.8 亿元，同比增长7.53%。版号发放“大力度+常态化”，2024 年共发放版号 1417 款，25Q1连续 3 个月发放版号超过 110 款。游戏板块上市公司 25Q1 实现营收 268.3亿元，同比增长 21.0%；实现归母净利 34.6 亿元，同比增长 42.6%。整体表现优秀。受产品周期及买量投入影响，各公司业绩表现分化较大，25Q1归母净利润同比增速大于 50%的有：世纪华通、盛天网络，增速 20%-50%的有：恺英网络、浙数文化、游族网络、顺网科技。后续看，我们认为新产品周期以及海外市场突破仍将是公司业绩增长的重要驱动力。 25Q1 互联网板块营收下滑，AI 应用加速落地 互联网板块上市公司 25Q1 营收 200.8 亿元，同比下滑 24.7%；实现归母净利 6.8 亿元，同比增长 0.2%；实现扣非归母净利 5.4 亿元，同比下滑 10.1%，主因行业竞争加剧、广告业务承压。国内 AI 大模型持续更新迭代，AI 应用加速落地，如昆仑万维 25Q1 正式上线天工大模型 4.0 o1 版和 4o 版，其中o1 版强化逻辑推理能力，4o 版支持多模态实时语音交互，进一步拓展 AI应用场景。后续看，关注 AI 技术在场景规模化应用创造的新变现空间。 营销行业 25Q1 扣非业绩降幅收窄；教育出版总体稳健，大众图书仍有压力 营销板块上市公司 24 年营收微增 3.9%至 1,892.5 亿元，但利润承压，扣非归母净利同降 8.1%；行业呈现结构性分化，电梯 LCD 和电梯海报广告刊例花费保持两位数同增，火车/高铁站和影视视频广告分别同增 1.6%和 7.4%，其他渠道广告花费则均有缩减。25Q1 板块营收 440.4 亿元，同降 0.6%；扣非归母净利 12.5 亿元，同降 0.7%；教育出版总体稳健，受所得税优惠延续影响，25Q1 归母净利均同比增长。24 年整体图书零售市场同降 1.52%，大众图书仍存压力。25Q1 图书零售市场码洋同增 10.77%，其中内容电商渠道同增 86.95%，其他渠道依然同降。 电影 24 年承压，25 年有所恢复，但票房分布不均，关注后续优质内容供给 电影院线上市公司 24 年营收 216.6 亿元，同降 17.2%；扣非归母净利-26.4亿元，23 年亏损 7 亿元。25Q1 营收 80.9 亿元，同增 21.8%；扣非归母净利 11.8 亿元，同增 125.5%。24 年中国内地电影票房总体承压，25 年以来电影行业呈总体复苏态势，至 5 月 4 日，25 年电影票房累计达 261.89 亿，同比增长 29.3%，但主要来自于春节档，尤其是《哪吒之魔童闹海》的贡献。3 月后，行业表现偏弱主因优质内容缺乏。行业当前呈现票房分布冷热不均的趋势，头部电影优先考虑春节档、暑期档、国庆档上映，对于其他档期不够重视，后续需关注优质影片供给，并期待形成更为均衡的票房分布态势。 风险提示：宏观经济疲软、政策监管风险、AI 发展不及预期、内容供给不及预期风险等。 (19)(7)51729May-24Sep-24Jan-25May-25(%)传媒沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 传媒 正文目录 传媒：24 年行业业绩承压，25Q1 归母净利高速增长 .................................................................................................. 4 游戏：24 年营收稳步增长，25Q1 归母净利大幅增长 .................................................................................................. 5 板块整体情况 ........................................................................................................................................................ 5 游戏板块各公司业绩增速区间 ...................................................................................