五粮液2024年年报2025年一季报点评：控货挺价已见成效，品牌地位持续巩固

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2025 年 05 月 19 日 五粮液（000858.SZ） 食品饮料/饮料制造 控货挺价已见成效，品牌地位持续巩固 ——五粮液 2024 年年报 2025 年一季报点评 公司点评  白酒深度调整期，公司 2024 年营收增速未达目标： 公司 2024 年年报，实现营收 891.75 亿元/+7.09%；归母净利润 318.53 亿元/+5.44%。公司毛利率 77.05%，同比提高 1.26pct。两费方面，销售费用率11.99%，同升 2.63pct；管理费用率 4.44%，同升 0.07pct。净利率 37.22%，同升-0.63pct。2024 年白酒产业深度调整期，行业承压运行，公司营收未能实现年初两位数增长目标。2025 年白酒行业仍处于调整修复期，公司 2025 年力争主要经营指标与宏观经济指标保持一致。 2025Q1 公司实现营业收入 369.40 亿元/+6.05%；实现归母净利润 148.60 亿元/+5.80%。现金流大幅提升 2970%，主要系货款现金收取比例优化及上年同期票据结算基数较低所致。公司毛利率 77.74%，同比提高-0.68pct。两费方面，销售费用率 6.52%，同升-1.02pct；管理费用率 2.83%，同升-0.19pct。净利率41.60%，同升-0.41pct。  控货挺价已见成效，品牌地位持续巩固 元旦春节期间，公司对第八代五粮液实施了精细化的市场投放策略，从实施成效来看，主要呈现几个亮点。一是市场价格持续提升。二是产品动销整体平稳。线下基本稳定，线上增长良好，其中五粮液官方旗舰店销售额同比增长 30%；京东、天猫等电商平台销售额同比增长 21%。三是社会库存处于低位。春节后经销商库存、终端商库存等流通环节库存基本消化，部分社会终端“零库存”运行。四是品牌地位持续巩固。从千元价位段品牌表现来看，基本拉开与竞品在千元价位段的价差距离。  加强新品研发和推广，年轻消费群体培养效果显现 2024 年五粮液产品实现营收 678.75 亿元/+8.07%，毛利率 87.02%/+0.38%，公司在高端市场的竞争力持续增强。其他酒产品实现营业收入 152.51 亿元/+11.79%，毛利率为 60.81%/+0.65%，中高端产品比例持续提升，特别是千元价位段的紫气东来五粮液和 39 度五粮液，成功吸引了年轻消费群体，市场教育和高端化推广取得显著成效。公司产品的主要消费者人群为 30 岁-60 岁的中产人群，主要消费场景为商务、社交、礼赠、收藏及宴席等。公司继续紧紧围绕五粮液主品牌“1+3”产品体系推出新品，完成了 7 个自营产品系列，15 款新产品的开发封样工作，不断完善产品矩阵，为消费者提供多元、优质、贴心的购买选择和服务。 未来公司将根据市场情况，加快年轻化产品的渠道建设、产品推广和消费者培育等工作，同时为满足年轻消费人群个性化、差异化的消费需求，将逐步推出新的低度产品。  强化品牌管理，实施绩效改革，择机择优投资 为深化国企改革，公司将 27 个营销大区整合为北部、南部、东部三大片区，建立“总部-区域中心-终端”的垂直管控体系，提升市场应市能力。2025 年，公司持续聚焦“营销执行提升年”，强化“品牌活动-市场动销”联动机制，将传播势能转化为销售动能，以品牌提升赋能企业高质量发展。生产系统全面实施薪酬绩效改革，营销系统稳步推进全员绩效考核；深入开展“双增双节”。 强烈推荐（维持评级） 陈文倩（分析师） chenwenqian@cctgsc.com.cn 证书编号：S0280515080002 市场数据 时间 2025/05/19 收盘价(元)： 129.30 一年最低/最高(元)： 123.8/142.96 总股本(亿股)： 12.56 总市值(亿元)： 5018.92 流通股本(亿股)： 38.81 流通市值(亿元)： 5018.73 近 3 月换手率： 20.65 股价一年走势 相关报告 《营收增速压力大，全力促动销提振终端消费需求》2024-11-13 《量价均衡策略奏效，需求侧将迎新常态》2020-08-30 《普五批价提升目标积极，尖庄等系列酒短板将逐步补齐》2020-05-31 《机制改革内化为长期竞争优势，季报业绩略超市场预期》2020-04-28 《单季业绩略超预期，机制建设日臻完善》2019-10-31 -40%-20%0%20%2024/052024/082024/112025/02五粮液沪深300 2025-05-19 五粮液 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 白酒行业的集中度相对较低，随着国内行业集中度进一步提升，公司会考虑在合适的时机对合适的行业优质资源进行整合，助力公司高质量发展。  保持高分红提升企业吸引力： 资本市场管理再发力，公司制定发布《关于 2024-2026 年度股东回报规划》，每年度现金分红比例不低于 70%、分红总额不低于 200 亿元。2024 年公司实施了 2023 年度利润分配方案，派发现金 181.52 亿元，实施了 2024 年 100 亿元中期现金分红。2024 年度，公司再次提出利润分配方案，共计派发现金123.01 亿元。该方案已获董事会审议通过，待股东大会批准后实施。  盈利预测及投资建议： 我们预计公司 25/26/27 年实现营收分别为 937.44/994.96/106.40 亿元，同比增速 5.1%/6.1%/6.9%，净利润分别为 333.68/357.91/385.97 亿元，对应 EPS 分别为 8.60/9.22 /9.94 元。当前股价对应 PE 分别为 15.0/14.0/13.0 倍，公司当前 PE15.4 倍，维持公司“强烈推荐”评级。  风险提示：消费信心不足，商务消费低迷高端白酒增速放缓，公司千元价格带竞争加剧企业经营成本费用增加，财税政策改革，食品安全风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 83,272 89,175 93,744 99,496 106,400 增长率(%) 12.6 7.1 5.1 6.1 6.9 净利润(百万元) 30,211 31,853 33,368 35,791 38,597 增长率(%) 13.2 5.4 4.8 7.3 7.8 毛利率(%) 75.8 77.1 77.1 77.1 77.2 净利率(%) 36.3 35.7 35.6 36.0 36.3 ROE(%) 23.8 24.3 21.9 20.6 19.5 EPS(摊薄/元) 7.78 8.21 8.60 9.22 9.94 P/E(倍) 16.6 15.8 15.0 14.0 13.0 P/B(倍) 3.9 3.8 3.3 2.9 2.5 资料来源：Wind、诚通证券研究所预测，股价时间为 2025 年 5 月 19 日 2025-05-19 五粮液 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 图1： 2021Q1-2025Q1 单季营业收