2024年年报2025年一季报点评：控货稳价恢复市场信心，内生外延双轮驱动发展

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2025 年 05 月 25 日 中炬高新（600872.SH） 食品饮料/食品加工 控货稳价恢复市场信心 内生外延双轮驱动发展 ——中炬高新 2024 年年报 2025 年一季报点评 公司点评  公司 2024 年降本增效成果显著： 公司公布 2024 年年报，实现营收 55.19 亿元/+7.39%；归母净利润 8.93 亿元/-47.37%。公司毛利率 39.78%，同比提高 7.07pct。两费方面，销售费用率9.14%，同升 0.24pct；管理费用率 9.90%，同升-0.95pct。净利率 17.38%，同升-16.42pct（净利润下降 2023 年转回计提预计负债高基数影响。）；扣非后净利润为 6.71 亿元/+27.97%，主要受益于原材料成本下降和精细化管理带来的降本增效成果显著。公司 2025 年目标完成至少 1 起产业化并购，补短板或空白，提升发展效率；实现不低于同行的营收增速等。 公司 2025Q1 实现营收 11.02 亿元/-25.81%；归母净利润 1.81 亿元/-24.24%。公司毛利率 38.73%，同比提高 1.75pct。两费方面，销售费用率 8.62%，同升0.89pct；管理费用率 10.94%，同升 1.70pct。净利率 16.46%，同升-1.17pct。营收下降主要是调味品板块收入减少影响，调味品板块收入减少主要受春节错期、公司调整供货节奏，对销量较大的经销商进行去库存消化；战略性控制大单品费用投入，确保修复市场价格体系，恢复经销商信心等影响。  主动控货稳定价盘，恢复经销商信心 公司对窜货行为采取了事前事中事后的联合检查，对公司员工、经销商和物流单位全面加强管控，同时也及时调整了电商价格政策。此外，公司对经销商下单的产品数量和费效比进行严格管控。针对华南和华东市场，公司以费效比为基准制定了分销政策，目前外部窜货和电商冲击均在减弱，价格修复迹象已经出现。通过多种措施的实施，现阶段一批经销商的库存已恢复至良性水平。 随着经销商库存进一步降低，在保证大单品毛利水平的基础上，公司已启动促销计划，增强二批经销商信心及驱动力，稳定价盘，力争完成公司今年增长的目标。  推进经销商分级管理，为后续错位竞争打好基础 公司围绕“引入一批质量新客户”和“对客户实施分级管理”两大抓手，重点开展了渠道建设工作，2024 年净增经销商 470 个，初步构建了工业/特通渠道，渠道业务取得突破，进一步向县级下沉，但客户规模还较小，客户建设还需要个过程；2025 年公司会按照客户分级管理逐步推进，强调基本盘稳定，再稳中求进，公司正在做三价管理（出厂价、终端进店价、零售价），抓住主要产品，盯住重点场所及重点客户，加大费用投入过程管理，规范三价标准，为后续建立错位竞争打下基础。 。  调味品主业稳健，多元化布局推进 公司在基调稳定增长的情况寻求第二增长曲线，为经销商提供更多元化的产品和渠道；同时发展复调，也是为了增强经销商粘性。国内头部公司都在用不同方式在切入，并购、合资或代工进入复调赛道，公司也在寻找合适的并购项目，目前公司正在与复调电商公司洽谈，希望能通过与其合资合作，利用大数据分析消费者的需求，并结合厨邦品牌，打造出复调新路径。  盈利预测及投资建议 我们预计公司 25/26/27 年实现营收分别为 56.67/59.93/63.09 亿元，同比增速2.7%/5.8%/5.3%，净利润分别为 8.64/9.34/10.04 亿元，对应 EPS 分别为强烈推荐（维持评级） 陈文倩（分析师） chenwenqian@cctgsc.com.cn 证书编号：S0280515080002 市场数据 时间 2025/05/25 收盘价(元)： 19.15 一年最低/最高(元)： 18.86/22.49 总股本(亿股)： 12.56 总市值(亿元)： 149.99 流通股本(亿股)： 7.71 流通市值(亿元)： 0.00 近 3 月换手率： 20.65 股价一年走势 相关报告 《疫情之下美味鲜利润略超预期，改革加速有望进入更高增长区间》2020-04-30 《19 完美收关，20 加速前行》2020-03-17 《调整元年，渐入佳境》2020-02-29 《调味品业务符合预期，机制优化焕发活力》2019-08-26 《高基数下小幅增长，机制变革有望注入发展动力》2018-10-30 0%20%40%60%80%2017/03爱婴室沪深300 2025-05-25 中炬高新 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 1.10/1.19 /1.28 元。当前股价对应 PE 分别为 17.4/16.1/14.9 倍，公司当前 PE18倍，维持公司“强烈推荐”评级。  风险提示：消费信心不足，餐饮等增速低迷；基调市场存量竞争激烈，复调新品研发推进不及预期；食品安全风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 5,139 5,519 5,667 5,993 6,309 增长率(%) -3.8 7.4 2.7 5.8 5.3 净利润(百万元) 1,697 893 864 934 1,004 增长率(%) -386.5 -47.4 -3.3 8.1 7.5 毛利率(%) 32.7 39.8 39.8 39.8 39.7 净利率(%) 33.0 16.2 15.2 15.6 15.9 ROE(%) 33.4 16.6 14.6 14.2 13.8 EPS(摊薄/元) 2.17 1.14 1.10 1.19 1.28 P/E(倍) 8.8 16.8 17.4 16.1 14.9 P/B(倍) 3.2 2.7 2.4 2.2 2.0 资料来源：Wind、诚通证券研究所预测，股价时间为 2025 年 5 月 25 日 2025-05-25 中炬高新 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 图1： 2021Q1-2025Q1 单季营业收入及其同比，2025Q1 受春节错期影响下降明显 图2： 2021Q1-2025Q1 四季度归母净利润及其同比 资料来源：wind，诚通证券研究所 资料来源：wind，诚通证券研究所 图3： 2021Q1-2025Q1 单季毛利率，原材料价格下降2024 年毛利率提升，趋势向好 图4： 2021Q1-2025Q1 单季销售费用率和管理费用率较稳 资料来源：wind，诚通证券研究所 资料来源：wind，诚通证券研究所 图5： 2021Q1-2025Q1 单季净利率，同比有降 图6： 2021Q1-2025Q1 公司合同负债(亿元），近几年表现较平稳 资料来源：wind，诚通证券研究所 资料来源：wind，诚通证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%051015201Q20212Q20213Q20214Q20211Q20222Q20223Q20224Q20221Q20232Q20233Q20234Q