2024年报及2025年一季报点评：养殖成本领先行业，生猪出栏有序扩张

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月05日优于大市巨星农牧（603477.SH）2024 年报及 2025 年一季报点评：养殖成本领先行业，生猪出栏有序扩张核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·养殖业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价20.04 元总市值/流通市值10222/10222 百万元52 周最高价/最低价37.14/15.48 元近 3 个月日均成交额495.65 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《巨星农牧（603477.SH）-2024 半年报点评：2024Q2 成本稳步下降，头均收益领先行业》 ——2024-09-03《巨星农牧（603477.SH）-2024半年报业绩预告点评：生猪 2024H1盈利反转，受益猪价景气回升》 ——2024-07-11《巨星农牧（603477.SH）-2023 半年报点评：2023Q2 成本稳步下降，头均收益领先行业》 ——2023-09-01《巨星农牧（603477.SH）-2023 半年报业绩预告点评：成本稳步下探，业绩逐季兑现》 ——2023-07-18公司生猪出栏稳步扩张，养殖成本同比下降。公司 2024 年营收同比+50.43%至 60.78 亿元,归母净利同比扭亏至 5.19 亿元；2025Q1 营收同比+73.45%至16.45 亿元,归母净利同比扭亏至 1.3 亿元。2024 年公司净利润扭亏主要来自生猪业务盈利随猪价景气修复。从出栏来看，公司 2024 年生猪出栏达275.52 万头，其中商品猪出栏 268.38 万头，较上年增加 50.76%，未来养殖出栏预计有望稳步扩张，据公司 2025 年 3 月公告披露，2025 年公司规划的商品猪出栏目标为 400 万头以上，商品猪完全成本目标为 13 元/公斤以内。公司现有 18 万头以上种猪场产能和 27 万头以上存栏种猪，能够有效保障公司生猪养殖产能规模的稳健、持续增长。聚焦生猪养殖，多重优势助力业绩持续释放。公司成本控制能力处于行业领先水平，其核心优势在生猪育种和养殖管理两方面。育种方面，2017 年公司与种猪改良公司 PIC 战略合作，繁育出的种猪具有产仔率高、存活率高、料肉比低的特点。据公司披露，2024 年公司生猪养殖生产指标持续改进提升，2024 年生猪养殖业务的全年平均 PSY 超过 28.5 头、全年平均料肉比 2.57，表现领先行业。管理方面，公司与知名养猪服务技术公司 Pipestone 达成合作，由其向公司提供生猪养殖咨询服务，包括场所设计、基因审查、养殖人员技术支持及培训、兽医技术咨询等。综合两方面优势，公司成本领先地位稳固，未来随 PSY 及料肉比改善，仍有进一步下降空间。德昌项目建设稳步推进，公司养殖业务规模有望再上新阶。“德昌巨星生猪繁育一体化项目”正在有序投产阶段，公司养殖板块或迎进一步高质量扩张。德昌项目预计总投资 19.21 亿元，将采用全程自养模式，场内种猪均将采用PIC 优质种猪，平均 PSY 预计可达 29，预计满产后母猪存栏规模可达 3.6 万头，可支撑生猪年出栏 97.20 万头，据 2025 年 2 月公告披露，德昌巨星生猪繁育一体化项目在 2024Q4 已完成计划母猪的配种工作并达到满产状态，预计 2025 年上半年出栏提供商品猪产品，有望进一步夯实公司养殖实力。风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。投资建议：维持“优于大市”评级，考虑到当前行业生猪产能处于恢复阶段，出于保守谨慎原则，我们预估 25-27 年行业生猪销价将保持下行趋势，因此下调公司 25-26 年盈利预测，预计 25-27 年归母净利为4.89/2.76/1.83 亿元，EPS 分别为 0.96/0.54/0.36 元，对应当前股价PE 为 22.1/39.2/59.2 X。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)4,0416,0786,7037,5758,054(+/-%)1.8%50.4%10.3%13.0%6.3%归母净利润(百万元)-645519489276183(+/-%)---5.7%-43.7%-33.7%每股收益（元）-1.271.020.960.540.36EBITMargin-7.5%12.9%10.4%6.6%4.8%净资产收益率（ROE）-21.0%15.7%13.4%7.2%4.6%市盈率（PE）-16.720.822.139.259.2EV/EBITDA-1784.113.715.118.019.8市净率（PB）3.523.272.972.822.73资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司生猪出栏稳步扩张，养殖成本同比下降。公司 2024 年营收同比+50.43%至60.78 亿元,归母净利同比扭亏至 5.19 亿元；2025Q1 营收同比+73.45%至 16.45亿元,归母净利同比扭亏至 1.3 亿元。2024 年公司净利润扭亏主要来自生猪业务盈利随猪价景气修复。从出栏来看，公司 2024 年生猪出栏达 275.52 万头，其中商品猪出栏 268.38 万头，较上年增加 50.76%，未来养殖出栏预计有望稳步扩张，据公司 2025 年 3 月公告披露，2025 年公司规划的商品猪出栏目标为 400 万头以上，商品猪完全成本目标为 13 元/公斤以内。公司现有 18 万头以上种猪场产能和27 万头以上存栏种猪，能够有效保障公司生猪养殖产能规模的稳健、持续增长。图1：巨星农牧营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：巨星农牧单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：巨星农牧归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：巨星农牧单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率随生猪价格周期波动，费用率控制效果显现。2024 年毛利率同比+19.53pct至 19.16%，净利率同比+24.62pct 至 8.64%。2024 年销售费用率同比-0.31pct 至0.65%，管理+研发费用率同比-0.51pct 至 5.47%；财务费用率同比+0.71pct 至3.37%，主要系银行借款利息支出同比增加较多。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：巨星农牧毛利率、净利率变化情况图6：巨星农牧费用率变化情况资料来源：公司公告、Win