2024年报及2025年一季报点评：养殖成本稳步下降，头均收益保持行业领先

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月05日优于大市神农集团（605296.SH）2024 年报及 2025 年一季报点评：养殖成本稳步下降，头均收益保持行业领先核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·养殖业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价29.21 元总市值/流通市值15331/15284 百万元52 周最高价/最低价45.67/24.54 元近 3 个月日均成交额159.96 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《神农集团（605296.SH）-2024 年三季报点评：养殖成本稳步下降，生产成绩保持行业前列》 ——2024-11-03《神农集团（605296.SH）-2024 半年报点评：单头养殖盈利领先行业，保持低杠杆稳健扩张》 ——2024-09-03《神农集团（605296.SH）-2023 年报及 2024 一季报点评：养殖成本稳步下降，财务低杠杆维持稳健》 ——2024-04-30《神农集团（605296.SH）-2023 三季报点评：低杠杆的优质弹性生猪标的，Q3 业绩环比扭亏为盈》 ——2023-11-02单头养殖收益保持行业领先，养殖成本稳步下降。公司 2024 年营收同比+43.51%至 55.84 亿元,归母净利同比扭亏至 6.87 亿元；2025Q1 营收同比+35.97%至 14.72 亿元,归母净利同比扭亏至 2.29 亿元。得益于优秀的成本管控水平，公司相较行业养殖超额盈利明显，头均养殖收益处于行业领先。据公司公告披露，2025 年 1 月养殖完全成本 13 元/公斤，断奶仔猪成本 280-290 元/头。公司 2025 年平均完全成本目标是 13 元/公斤以内，将基于 2024 年平均原料价格，从健康度、规模效应和管理效率提升等方面再挖掘 1 元/公斤的成本下降空间。养殖成绩位于行业第一梯队，核心场合作布局长期高质量发展。公司在生猪产业链深耕二十余年，以饲料业务起家，分别于 2002 年和 2005 年开始拓展生猪养殖与屠宰业务。目前公司养殖业务主要分布在云南、广西、广东。公司重视生猪防疫及健康保健，生猪养殖成绩处于行业前列，2025 年 1 月 PSY为 29 头，全程存活率约 86%。2024 年 10 月，公司与 PIC 中国、巨星农牧合作投资的黔南遗传核心场项目正式启动，该核心场拥有 PIC 全球的高性能基因库和先进的生物育种技术，并率先应用中国特色性状，有望保证公司未来高品质种猪的长期稳定供应，预计将有利于未来公司的高质量发展。2025 年出栏目标 320-350 万头，杠杆率处于行业较低水平。养殖产能方面，公司 2025 年出栏目标为 320-350 万头，2025 年 1 月底能繁母猪存栏为12.3 万头，计划 2025 年底做到 16 万头能繁母猪，预计每年增加能繁母猪约 4 万头，2027 年争取做到 500 万头以上的出栏量，有望保持稳健增长。公司资金安全垫较高，截至 2025Q1 末，拥有货币资金 11.35 亿元，同比增加 86.37%；资产负债率仅 27.81%，杠杆率处于行业较低水平，未来仍有充裕融资空间。风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。投资建议：维持“优于大市”评级，优质生猪养殖先锋标的，单头养殖收益保持行业领先优势。考虑到当前生猪产能处于恢复阶段，出于谨慎原则，我们下调原先对 25-26 年猪价预估，相应下调 25-26 年盈利预测，预计公司 25-27 年归母净利润为 6.1/5.8/5.1 亿元，对应当前股价 PE 为25/26/29X。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)3,8915,5846,4928,0298,714(+/-%)17.8%43.5%16.2%23.7%8.5%净利润(百万元)-401687606578510(+/-%)---11.8%-4.6%-11.8%每股收益（元）-0.761.311.151.100.97EBITMargin-5.5%13.1%11.3%8.7%7.0%净资产收益率（ROE）-9.6%14.2%11.5%10.1%8.3%市盈率（PE）-37.421.824.725.929.4EV/EBITDA176.815.116.617.018.0市净率（PB）3.573.102.842.612.44资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2单头养殖收益保持行业领先，养殖成本稳步下降。公司 2024 年营收同比+43.51%至 55.84 亿元,归母净利同比扭亏至 6.87 亿元；2025Q1 营收同比+35.97%至 14.72亿元,归母净利同比扭亏至 2.29 亿元。得益于优秀的成本管控水平，公司相较行业养殖超额盈利明显，头均养殖收益处于行业领先。据公司公告披露，2025 年出栏目标为 320-350 万头，2025 年 1 月底能繁母猪存栏为 12.3 万头，计划 2025 年底做到 16 万头能繁母猪，预计每年增加能繁母猪约 4 万头，2027 年争取做到 500万头以上的出栏量。图1：神农集团营业收入及增速图2：神农集团单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：神农集团归母净利润及增速图4：神农集团单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率随生猪价格周期波动，整体费用率有所下降。2024 年毛利率同比+16.4pct至 20.78%，净利率同比+22.61pct 至 12.3%；2024 年销售费用率同比-0.43pct 至1.24%，管理+研发费用率合计同比-1.72pct 至 6.24%，财务费用率同比+0.44pct至 0.46%，主要系利息支出增加。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：神农集团毛利率、净利率变化情况图6：神农集团费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理经营性现金流明显回暖，存货周转率小幅提升。受益猪价景气回升，2024 经营性现金流净额同比扭亏至 15.34 亿元,占营业收入比例达 27.46%。在主要流动资产周转方面，2024 年应收周转天数同比+17.8%至 5.82 天,存货周转天数同比-7.8%至 105.63 天，存货周转效率小幅提升。图7：神农集团经营性现金流情况图8：神农集团