布局商业航天、商用飞机相关业务，业绩有望改善

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：国防军工 | 公司点评报告 股票投资评级 增持|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 36.58 总股本/流通股本（亿股） 0.84 / 0.39 总市值/流通市值（亿元） 31 / 14 52 周内最高/最低价 55.18 / 26.90 资产负债率(%) 35.1% 市盈率 -19.46 第一大股东 李泽新 研究所 分析师:鲍学博 SAC 登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:王煜童 SAC 登记编号:S1340523070004 Email:wangyutong@cnpsec.com 西测测试(301306) 布局商业航天、商用飞机相关业务，业绩有望改善  事件 近日，西测测试发布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024 年，公司实现营业收入 3.89 亿元，同比增加 34%，实现归母净利润-1.58 亿元，同比减少 206%。2025 年一季度，公司实现营业收入 7688.15 万元，同比减少 30%，归母净利润-1995.4 万元，同比增加 45%。  点评 1、2024 年，公司实现营业收入 3.89 亿元，同比增加 34%，实现归母净利润-1.58 亿元，同比减少 206%，主要是由于公司电装业务战略性聚焦高可靠性领域，特别是军工业务大量处于试产和验场阶段，产能利用率仍然较低；引入高级管理人才用人成本上升；以及对固定资产及在建工程计提减值损失。2025 年一季度，公司实现营业收入7688.15 万元，同比减少 30%，归母净利润-1995.4 万元，减亏 1602.92万元。 2、布局商业航天、商飞相关民机检测业务，前景广阔。2024 年，公司按照既定的战略方向持续发力，公司环境可靠性实验服务能力大幅提升，特别是面向商业航天方面的热真空等实验能力、卫星载荷试验服务能力快速提升，发展势头良好；同时，公司大幅增加电磁兼容性试验服务能力建设，引进先进设备；电装业务生产效率逐步提升，继续以航空航天客户为核心方向，正在落地部分批产任务，随着设备利用率的提高，业绩将不断改善。公司持续加强在商用飞机方面的布局，取得了中国商用飞机有限责任公司的试验资格证书，并与为商飞配套的众多服务商建立了良好的合作关系，公司在民机检测领域的品牌优势进一步提升。 3、实验室全国布局初步完成，业绩有望改善。公司按照确定的全国布局的战略，加大在西安、成都、北京、武汉等地的实验室建设力度，业务区域基本完成西北、西南、华北、华中的初步布局，将有利于公司做大做强的目标实现，市场拓展服务能力进一步提升。 4、我们预计公司 2025-2027 年的归母净利润分别为 0.09、0.54、1.23 亿元，同比增长 106%、477%、125%，对应当前股价 PE 分别为326、56、25 倍，维持“增持”评级。  风险提示 1、市场拓展不及预期；2、下游需求不及预期；3、研发进展不及预期。 -16%-6%4%14%24%34%44%54%64%74%84%2024-052024-072024-102024-122025-032025-05西测测试国防军工发布时间：2025-05-20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2  盈利预测和财务指标 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 389 458 618 869 增长率(%) 33.57 17.74 35.08 40.52 EBITDA（百万元） -46.13 47.69 99.99 145.34 归属母公司净利润（百万元） -158.27 9.47 54.71 122.98 增长率(%) -206.13 105.99 477.40 124.79 EPS(元/股) -1.88 0.11 0.65 1.46 市盈率（P/E） -19.51 325.85 56.43 25.11 市净率（P/B） 3.04 3.01 2.86 2.57 EV/EBITDA -71.96 67.96 32.19 21.21 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 389 458 618 869 营业收入 33.6% 17.7% 35.1% 40.5% 营业成本 356 346 435 563 营业利润 -210.8% 106.5% 477.4% 124.8% 税金及附加 1 1 1 2 归属于母公司净利润 -206.1% 106.0% 477.4% 124.8% 销售费用 45 29 37 56 获利能力 管理费用 69 55 68 96 毛利率 8.6% 24.4% 29.6% 35.2% 研发费用 18 21 29 41 净利率 -40.7% 2.1% 8.8% 14.2% 财务费用 11 2 2 1 ROE -15.6% 0.9% 5.1% 10.2% 资产减值损失 -25 -2 -3 -2 ROIC -9.1% 0.8% 3.9% 8.0% 营业利润 -149 10 56 125 偿债能力 营业外收入 1 0 0 0 资产负债率 35.1% 34.5% 35.4% 35.6% 营业外支出 2 0 0 0 流动比率 2.80 2.83 2.66 2.56 利润总额 -151 10 56 125 营运能力 所得税 3 0 1 1 应收账款周转率 0.98 1.14 1.60 2.30 净利润 -154 10 55 124 存货周转率 5.87 5.41 6.28 7.61 归母净利润 -158 9 55 123 总资产周转率 0.25 0.29 0.37 0.48 每股收益（元） -1.88 0.11 0.65 1.46 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 -1.88 0.11 0.65 1.46 货币资金 180 183 205 341 每股净资产 12.05 12.16 12.80 14.25 交易性金融资产 110 110 110 110 估值比率 应收票据及应收账款 487 461 502 512 PE -19.51 325.85 56.43 25.11 预付款项 5 5 6 8 PB 3.04 3.01 2.86 2.57 存货 66 62 76 72 流动资产合计 904 879 962 1111 现金流量表 固定资产 381 410 433 479 净利润 -154 10 55 124 在建工程 147 147 147 147 折旧和摊