4月金融数据点评：关税冲击影响信贷需求

银行 | 证券研究报告 — 行业点评 2025 年 5 月 19 日 强于大市 相关研究报告 《银行业周报》20250513 《银行业周报》20250429 《银行股外资持股跟踪》20240527 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 银行 证券分析师：何贯嘉 guanjia.he@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525040002 4 月金融数据点评 关税冲击影响信贷需求 4 月全口径人民币贷款增量 2800 亿元，同比少增 4500 亿元我们推测或受“对等关税”冲击，居民及企业融资需求均较弱。当月社融增量 1.16 万亿元，同比多增 1.22 万亿元；其中政府债较往年提前发力，新增 9729 亿元，同比多增1.07 万亿元。社融余额增速 8.7%，环比上月回升 0.3pct。新口径 M1 增速 1.5%，环比上月下降 0.1pct；M2 增速 8.0%，环比上月回升 1.0pct，M1 仍有待改善，M1 与 M2 剪刀差走阔，资金的活化程度较低。 红利仍然是银行的主线，关注银行股投资价值，建议关注招商银行、农业银行。  政府债靠前发力，社融同比多增 4 月社融余额同比增长 8.7%，较上月回升 0.3 个百分点，4 月社融增量 1.16万亿元，同比多增 1.22 万亿元，略少于万得一致预期 1.26 万亿元。主要支撑来自政府债、企业债和人民币贷款，同比多增主要来自政府债。 4 月政府债券净融资 9729 万亿元，同比多增 1.07 万亿元。企业直接融资增加2731 亿元，同比多增 838 亿元。4 月人民币贷款新增 884 亿元，同比少增 2465亿元。委托贷款和信托贷款合计同比多减 310 亿元：委托贷款略降 2 亿元，同比少减 91 亿元，信托贷款下降 77 亿元，同比多减 219 亿元，未贴现银票下降 2794 亿元，同比少减 1696 亿元，贡献同比多增。  信贷需求偏弱，票据高增冲量 4 月人民币贷款新增 2800 亿元，同比少增 4500 亿元，推测或由于“对等关税”冲击，信贷需求偏弱。 4 月居民信贷减少 5216 亿元，同比多减 50 亿元，短期贷款减少 4019 亿元，同比多减 501 亿元，中长期减少 1231 亿元，同比少减 435 亿元。4 月企业贷款新增 6100 亿元，同比少增 2500 亿元，短期、中长期贷款分别少增 700、1600 亿元，票据贴现新增 8341 亿元，同比少增 40 亿元，成对公贷款主要贡献来源。  低基数下 M2 同比高增，M1 仍待修复 4 月 M2、M1 同比增长 8.0%/1.5%，较上月上升 1.0/下降 0.1 个百分点，M2-M1扩大 1.1 个百分点至 6.5%。去年 4 月，央行规范手工补息，为金融业“挤水分”，当月 M2 大幅减少 3.6 万亿元，形成低基数。 4 月当月人民币存款减少 4400 亿元，同比大幅少减 3.48 万亿元，对 M2 起到正向上拉作用。我们推测受债市回暖影响，理财产品景气度上升，非银存款高增 1.57 万亿元，同比多增 1.90 万亿元，此外，税收大月财政存款新增 3710亿元，同比多增 2729 亿元，居民存款减少 1.39 万亿元，同比少减 4600 亿元，企业存款减少 1.33 万亿元，同比少减 5428 亿元。4 月份 M2 增速走高，M1增速略走低，M1 与 M2 剪刀差走扩，关税冲击下企业经营投资活跃度偏弱， 资金的活化程度较低。  风险提示：经济大幅下行，海外波动超预期。 2025 年 5 月 19 日 4 月金融数据点评 2 图表 1. M1、M2 同比增速 图表 2. M2-M1 增速与 M1/M2 增速 资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券 图表 3. 票据利率 图表 4. 政府债 资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券 图表 5. 社融 图表 6. 社融月度变化 资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券 2025 年 5 月 19 日 4 月金融数据点评 3 图表 7. 人民币贷款 图表 8. 人民币贷款月度变化 资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券 2025 年 5 月 19 日 4 月金融数据点评 4 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准： 公司投资评级： 买 入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上； 增 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%； 中 性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间； 减 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 行业投资评级： 强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数； 中 性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平； 弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括：1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2) 中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任