首次覆盖报告：龙头的下一站，量子计算

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 禾信仪器（688622.SH）首次覆盖报告 龙头的下一站，量子计算 2025 年 05 月 19 日 ➢ 质谱仪国产化龙头，塑造环境监测领域品牌优势，财务指标稳健增长。禾信仪器集质谱仪研发、生产、销售及技术服务为一体，深耕环境监测、医疗健康、食品安全等质谱仪应用领域；公司的主要客户结构相对稳定，主要为各地环保局、环境监测站/中心/中心站、工业园区管委会以及科研院所等；公司 2024 年实现营收 2.03 亿元，公司营收在 2017-2024 年复合增速达到 12%。受经济大环境影响，近年公司短期利润承压，未来有望通过创新业务应用带来增长拐点。 ➢ 量子计算突破 AI 算力瓶颈，国内外量子计算发展如火如荼。与传统计算相比，量子计算能够带来更强的并行计算能力和更低的能耗，在 AI 领域具有较大潜力。海外量子计算产业发展较快，英伟达长期引领量子计算产业化落地，美股量子计算公司纷纷加速科技研发和商业布局。我国量子计算与海外差距不断缩小，中电信、中科大、国盾量子、本源量子等均取得突破。 ➢ 稀释制冷机助力超导量子计算机平稳运行，量羲技术领跑行业。稀释制冷机是一种极低温获取设备，使用两种氦同位素的混合物，能够将冷却对象冷却到毫开尔文（mK）范围。稀释制冷机作为现阶段所知的唯一能持续稳定在毫开尔文温区的制冷设备，是超导量子计算机正常运行不可替代的关键核心装备。量羲技术深耕稀释制冷机等量子科技上游核心硬件设备，专注于为量子科技提供上游核心硬件设备，目前已经在细分领域内取得行业领先地位。 ➢ 公司通过收购量羲技术进入量子计算赛道，开启稀释制冷机国产化元年。2024 年 10 月 22 日，禾信仪器公告称，公司正筹划以发行股份和支付现金的方式，收购上海量羲技术有限公司的控制权。量羲技术专注于极低温极微弱信号测量调控设备的研发、生产与销售，产品可应用于超导量子计算、表面物理研究、拓扑超导、分子量子霍尔效应、极端物性研究、高能物理研究等相关领域，下游客户为国内知名的高校、科研院所、科技型企业。若禾信仪器成功收购量羲技术，有望发挥协同效应，深度参与量子计算供应链并塑造业绩增长极。 ➢ 投资建议：不考虑收购的情况下，预计公司 2025-2027 年分别实现营业收入 2.1/2.3/2.4 亿元，对应 2025 年 05 月 19 日收盘价 P/S 分别为 25/23/22x。考虑到禾信仪器通过多年的精细化运营和稳步发展，在行业内具备较强产品力优势，同时未来有望切入量子计算领域，核心产品稀释制冷机有望打破海外垄断，受益于相关政策未来贡献业绩，我们认为公司主业在产品持续迭代下有望稳步增长，同时量羲技术在量子产业趋势下，相关订单有望加速落地。考虑到公司综合竞争优势突出，资源储备充分，有望加速发展。看好公司业务前景，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧，技术研发不及预期，收购整合不及预期，质谱仪国产化替代进度不及预期，质谱仪技术突破不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 203 213 228 244 增长率（%） -44.7 5.1 7.3 6.9 归属母公司股东净利润（百万元） -46 -19 -17 -13 增长率（%） 52.1 59.5 9.5 21.6 每股收益（元） -0.66 -0.27 -0.24 -0.19 PE / / / / PS 26.4 25.1 23.4 21.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；注：股价为 2025 年 05 月 16 日收盘价，该盈利预测未考虑收购量羲技术 谨慎推荐 首次评级 当前价格： 76.32 元 [Table_Author] 分析师 吕伟 执业证书： S0100521110003 邮箱： lvwei_yj@mszq.com 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 谢致远 执业证书： S0100524060003 邮箱： xiezhiyuan@mszq.com 研究助理 白青瑞 执业证书： S0100124010021 邮箱： baiqingrui@mszq.com 禾信仪器(688622.SH)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 质谱仪国产化龙头，深度对接政府采购需求 ............................................................................................................. 3 1.1 深耕环境监测领域质谱技术，探索多场景创新业务 ................................................................................................................... 3 1.2 下游对接环保局及科研院所，财务指标稳健成长 ....................................................................................................................... 6 1.3 股权结构稳定，核心团队技术背景浓厚 ........................................................................................................................................ 9 2 量子计算厚积薄发，开启稀释制冷机国产化元年 ................................................................................................... 11 2.1 以收购量羲技术为支点，进入量子计算新赛道 ......................................................................................................................... 11 2.2 稀释制冷机面临“卡脖子”，技术追赶推动元年到来 ............................................................................................................. 12 2.3 量子计算突破 AI 算力瓶颈，国内外发展如火如荼 ....................................................