运营过渡期业绩有所下降，静待资产置换打造A股第三家核电运营商

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月18日优于大市电投产融（000958.SZ）运营过渡期业绩有所下降，静待资产置换打造 A 股第三家核电运营商核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003证券分析师：刘汉轩联系人：崔佳诚010-88005198021-60375416liuhanxuan@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cnS0980524120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价7.21 元总市值/流通市值38814/38814 百万元52 周最高价/最低价10.64/3.20 元近 3 个月日均成交额948.88 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《电投产融（000958.SZ）-“能源+金融”双主业，拟进行资产重组打造 A 股第三家核电运营公司》 ——2024-10-20投资收益减少导致业绩同比下降。2024 年，公司实现营业收入 57.45 亿元，同比减少 5.47%，公司实现归母净利润 10.44 亿元，同比减少 17.82%，主要系交易性金融资产和债券投资等取得的投资收益减少所致，2024 年投资收益为 4.05 亿元，同比减少 57.80%。2025 年一季度，公司实现营业收入 14.94 亿元，同比减少 3.54%；实现归母净利润 2.64 亿元，同比减少 20.12%，主要系管理费用有所增加，投资收益同比减少所致。资产置换方案确定，已获国资委批复。公司拟置入国家核电及中国人寿合计持有的电投核能 100%股权，对价 571.23 亿元，对应 2.06 倍 PB，同时置出下属资本控股 100%股权对价 151.08 亿元，对应 1.47 倍 PB；同时发行股份购买差额部分。拟发行 119.02 亿股，占发行股份购买资产后总股本的 68.86%，发行价格 3.53 元/股。公司拟定增配套募资不超过50 亿元用于海阳核电 3/4 号机组，定价基准日为定增发行期首日。本次资产重组及配套融资方案已获国务院国资委原则同意并出具批复文件。拟打造 A 股第三大核电运营商。不考虑配套募资的情况下，资产置换后公司控股股东变更为国家核电，持股比例 43.8%，实控人仍为国家电投集团，合计持股比例 59.70%（+8.66pct）；中国人寿持股比例 25.05%。电投核能控股装机容量 921 万千瓦（含合营），权益装机 745 万千瓦，按照公司 5 月 13 日收盘价测算，发行完成后公司市值达到 1235.9 亿元，对应重组完成后公司 2023 年业绩约为 31.5 倍 PE。交易完成后，公司将成为继中国核电、中国广核之后 A 股第三大核电运营商，我国仅有的 4张核电运营牌照仅剩华能集团所属核电资产暂未上市。海阳核电三期获核准，集团体内仍有未注入核电资产。4 月 27 日，经国务院常务会议审议，山东海阳核电项目 5/6 号机组核准，拟建设两台CAP1000 压水堆机组，电投核能控股/参股在建及核准待建核电机组达到4/6 台。国家电投集团控股但尚未注入电投核能的在运和在建机组共 6台，合计装机规模 807 万千瓦。风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期，资产置换失败。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。暂不考虑资产置换，受电价下行等因素影响，预计 2025-2027 年归母净利润 11.5/12.5/12.8 亿元（2025-2026 年原为 14.2/14.6 亿元，新增 2027 年预测），同比增速10%/9%/2%，对应当前股价 PE 为 34/31/30X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)6,0775,7455,4305,2475,298(+/-%)-0.6%-5.5%-5.5%-3.4%1.0%归母净利润(百万元)12701044114812531280(+/-%)27.1%-17.8%9.9%9.2%2.12%每股收益（元）0.240.190.21320.230.24EBITMargin38.8%36.7%40.8%44.7%44.4%净资产收益率（ROE）6.6%5.2%5.6%5.9%5.8%市盈率（PE）30.336.933.530.730.1EV/EBITDA17.018.920.819.719.7市净率（PB）1.991.931.871.811.76资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2投资收益减少导致业绩同比下降。2024 年，公司实现营业收入 57.45 亿元，同比减少 5.47%，分行业看，电力营收 28.37 亿元，同比减少 6.66%，占总营业收入的49.22%；热力营收 9.96 亿元，同比微增 0.04%，占总营业收入的 17.34%；信托、保险经纪和期货营收合计 14.99 亿元，同比增长 9.35%。公司电力业务营收下降主要系发电量减少所致，2024 年上网电量 61.88 亿千瓦时，同比减少 5.09%。公司实现归母净利润 10.44 亿元，同比减少 17.82%，主要系交易性金融资产和债券投资等取得的投资收益减少所致，2024 年投资收益为4.05 亿元，同比减少 57.80%。2025 年一季度，公司实现营业收入 14.94 亿元，同比减少 3.54%；实现归母净利润 2.64 亿元，同比减少 20.12%，主要系管理费用有所增加，投资收益同比减少所致。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季度营业收入情况（单位：亿元）图4：公司单季度归母净利润情况（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理电力业务进入发展过渡期。截至 2024 年底，东方绿能总装机容量 228.50 万千瓦，其中热电联产火电 66 万千瓦，工业供热负荷 750 吨/小时；新能源装机 162.50万千瓦，其中风电 113.15 万千瓦，光伏 49.35 万千瓦；在建项目计划装机容量 5万千瓦。2024 年公司合计发电量 64.23 亿千瓦时，同比减少 5.13%；上网电量 61.88亿千瓦时，同比减少 5.09%，其中市场交易电量 46.06 亿千瓦时，占比 74.43%；平均上网电价 454.14 元/兆瓦时（含税），同比下降 7.85 元/兆瓦时。盈利能力有所下降。2024 年公司毛利率为 27.17%，同比微降 0.08pct；净利率为29.23%，同比降低 1.31pct；公司费用率合计 17.17%