创新类显示产品延续高增长，1Q25毛利率同环比改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月18日优于大市康冠科技（001308.SZ）创新类显示产品延续高增长，1Q25 毛利率同环比改善核心观点公司研究·财报点评电子·消费电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价21.78 元总市值/流通市值15255/5220 百万元52 周最高价/最低价29.20/17.27 元近 3 个月日均成交额91.84 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《康冠科技（001308.SZ）-海外营收占比提升，自有品牌销量持续增长》 ——2025-04-07《康冠科技（001308.SZ）-前三季度营收同比增长 33%，主要产品出货量持续增长》 ——2024-11-03《康冠科技（001308.SZ）-1H24 营收同比增长 33%，主要产品出货量高增速》 ——2024-09-02《康冠科技（001308.SZ）-4Q23 营收同比增长 95%，股权激励彰显未来发展信心》 ——2024-04-12《康冠科技（001308.SZ）-智能交互显示产品出货量增速快，三季度营收同比增长 7.29%》 ——2023-11-081Q25 毛利率同环比改善，各业务营收同比增长。公司发布 2025 年一季报，1Q25 营收 31.42 亿元（YoY +10.8%，QoQ -25.1%），归母净利润 2.15 亿元（YoY +15.8%，QoQ -22.0%），毛利率 13.36%（YoY +0.75pct，QoQ +1.76pct）。1Q25 公司各类产品延续增长趋势，智能交互显示产品、创新类显示产品、智能电视销售收入分别同比增长 10.0%、50.4%、5.9%。1Q25 智能电视出货量、营收同比增长。1Q25 公司智能电视出货量同比增长31.0%，销售收入同比增长 5.9%。据洛图科技，受关税影响 3 月全球电视代工市场出货节奏加快，3 月 Top10 的专业 ODM 工厂出货总量同比增长 6.8%，环比增长 51.3%，1Q25 Top10 的专业 ODM 工厂出货量同比增长 3.5%。据迪显咨询，KTC 康冠 1Q25 电视代工出货量约 200 万台，出货量增长主要由拉美等新兴市场区域客户拉动。创新类显示产品延续高速增长，1Q25 营收同比增长 50%。1Q25 公司创新类显示产品（包括三个自有品牌）出货量同比增长 63.6%，销售收入同比增长50.4%。公司注重品牌产品发展，将技术创新、产品创新和应用创新深入产品设计，深度运用 AI 技术赋能，结合 VR、AR 等前沿科技，提升产品力。据迪显咨询，1Q25 国内市场显示器受国补政策推动，国内线上市场表现强劲推动国内代工市场订单增长，同时关税影响品牌订单需求前移，1Q25 全球 MNT代工 2540 万台，同比增长 5.3%。其中，公司旗下品牌 KTC 在 1Q25 出货量60 万台，同比增长 50%，KTC 自牌订单占比超 5 成，一季度受国补政策拉动以及品牌积极布局海外市场带来整体出货量大幅提升。投资建议：公司各项业务营收持续增长，1Q25 毛利率同环比改善，维持盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润同比变动 24.1%/24.5%/12.7%至10.35/12.89/14.52 亿元，对应 2025-2027 年 PE 分别为 14.9/12.0/10.6 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)13,44715,58718,32120,73722,552(+/-%)16.0%15.9%17.5%13.2%8.8%净利润(百万元)1283833103512891452(+/-%)-15.4%-35.0%24.1%24.5%12.7%每股收益（元）1.871.191.481.842.07EBITMargin8.2%3.6%5.7%6.2%6.7%净资产收益率（ROE）18.5%10.8%12.4%14.1%14.6%市盈率（PE）11.818.514.912.010.6EV/EBITDA18.836.921.018.015.6市净率（PB）2.182.001.851.691.55资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营业收入占比图6：公司分产品毛利率水平资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图8：公司销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物15453851279228493256营业收入1344715587183212073722552应收款项38593705434952685481营业成本1104913596156861766019105存货净额23403252360140064424营业税金及附加4648656975其他流动资产40553302359343024214销售费用311394431482525流动资产合计11799141101433