收入稳健增长，费用影响短期业绩

证券研究报告：机械设备|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |维持个股表现2024-052024-072024-102024-122025-032025-05-43%-36%-29%-22%-15%-8%-1%6%13%20%27%安徽合力机械设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）16.56总股本/流通股本（亿股）8.91 / 8.91总市值/流通市值（亿元）147 / 14752 周内最高/最低价26.43 / 15.11资产负债率(%)42.4%市盈率10.42第一大股东安徽叉车集团有限责任公司研究所分析师:刘卓SAC 登记编号:S1340522110001Email:liuzhuo@cnpsec.com分析师:陈基赟SAC 登记编号:S1340524070003Email:chenjiyun@cnpsec.com安徽合力(600761)收入稳健增长，费用影响短期业绩l事件描述公司发布 2024 年年度报告与 2025 年一季度报告，2024 年实现营收 173.25 亿元，同增 0.99%；实现归母净利润 13.2 亿元，同增0.18%；实现扣非归母净利润 10.37 亿元，同减 5.84%。2025Q1 公司实现营收 42.74 亿元，同增 2.05%；实现归母净利润 3.22 亿元，同减 20.05%；实现扣非归母净利润 2.79 亿元，同减 14.42%。l事件点评毛利率有所提升，费用率明显上升影响短期业绩。2024 年，公司主营业务毛利率同增 1.62pct 至 23.25%，其中国内毛利率同增1.06pct 至 21.25%，国外毛利率同增 2pct 至 26.2%。2024 年公司期间费用率同增 3.03pct 至 14.82%，其中销售费用率同增 1.03pct 至5.08%；管理费用率同增 0.5pct 至 3.3%；财务费用率同增 0.13pct 至0.18%；研发费用率同增 1.16pct 至 6.27%。持续提升研发能力，关键技术获得突破，产品谱系持续拓展。关键技术方面，公司率先攻克高效分布式电驱动技术，完成全球最大锂电叉车（55 吨）研发上市，重装产品实现全系列锂电化。新产品方面，公司成功开发 42 款低温车型，适应-55℃超低温作业环境，有效打破国外品牌垄断；实现 26 款仓储车研制上市，进一步完善Ⅱ、Ⅲ类车型布局；自主完成第二代混动堆高机开发，节油率提高至 69%，作业效率提高了 25%；研发重载场景下 45 吨氢燃料牵引车和寒冷地区 3-3.5 吨固态储氢氢能叉车；实现特种车辆系统国产化，满足 100%自主可控要求。加强渠道建设，国际化战略实现新跨越。国内市场方面，公司深入推进营销体系改革，加强高级管理人才队伍建设；投资设立北京合力、河北合力等省级营销公司；积极拓展线上销售业务；通过开展高质量发展万里行等活动有效提升后市场业务服务质量。在国际市场方面，公司深入推进“1+N+X”的国际化营销体系建设，合力大洋洲中心、欧洲总部、欧洲研发中心、南美中心接续开业；提升海外公司经营与合规管理能力。2024 年，公司海外业务收入占营业收入比重近40%，实现在 34 个海外国家和地区市场占有率第一，公司国际化战略实现新跨越。内生外延合力发展，加大新兴产业布局。2024 年，公司进一步延伸智能物流产业链，投资并购宇锋智能，实现合力智能物流产业园开园；不断优化产业布局，强化工业车辆产业链协同优势，完成“好运机械、安鑫货叉”股权收购。同时，“合力（六安）高端铸件及深加工研发制造基地、和鼎机电年产 600 万千瓦时新能源锂电池建设项目”正式运行投产，蚌埠液力、衡阳合力、安庆车桥、新能源智能工业车辆产业园等重点项目有序推进。此外，公司深化与国内头部企业的生发布时间：2025-05-19请务必阅读正文之后的免责条款部分2态合作，加快落实数字化转型、技术创新和专项人才培育等规划，稳步推进人工智能（AI）、云计算等新技术在公司业务中的实践应用。l盈利预测与估值预计公司 2025-2027 年营收分别为 184.98、196.75、208.75 亿元，同比增速分别为6.77%、6.36%、6.10%；归母净利润分别为 13.90、14.96、15.91 亿元，同比增速分别为 5.37%、7.56%、6.37%。公司 2025-2027 年业绩对应 PE 估值分别为 10.61、9.86、9.27，维持“增持”评级。l风险提示：行业下行超出预期风险；市场竞争加剧风险；贸易摩擦加剧风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）17325184981967520875增长率(%)0.996.776.366.10EBITDA（百万元）1891.772373.282565.552724.27归属母公司净利润（百万元）1319.631390.491495.621590.82增长率(%)0.185.377.566.37EPS(元/股)1.481.561.681.79市盈率（P/E）11.1810.619.869.27市净率（P/B）1.441.341.241.16EV/EBITDA9.476.906.065.38资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入17325184981967520875营业收入1.0%6.8%6.4%6.1%营业成本13261142101513316075营业利润2.2%4.8%7.6%6.4%税金及附加109111118125归属于母公司净利润0.2%5.4%7.6%6.4%销售费用880906925960获利能力管理费用571592620647毛利率23.5%23.2%23.1%23.0%研发费用1086111011811252净利率7.6%7.5%7.6%7.6%财务费用3131217ROE12.8%12.6%12.6%12.5%资产减值损失-19-15-16-17ROIC9.1%10.0%10.2%10.2%营业利润1728181219502075偿债能力营业外收入22202021资产负债率42.4%40.0%39.2%36.9%营业外支出5565流动比率1.891.921.942.09利润总额1745182719652090营运能力所得税245247265282应收账款周转率8.148.057.927.75净利润1500158017001808存货周转率4.654.244.464.52归母净利润1320139014961591总资产周转率0.950.950.950.96每股收益（元）1.481.561.681.79每股指标（元）资产负债表每股收益1.481.561.681.79货币资金1200152921972958每股净资产11.5