业绩保持稳健，受益国产替代大趋势

证券研究报告：机械设备|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-042024-072024-092024-112025-022025-04-25%-19%-13%-7%-1%5%11%17%23%29%川仪股份机械设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）21.70总股本/流通股本（亿股）5.13 / 5.10总市值/流通市值（亿元）111 / 11152 周内最高/最低价27.83 / 15.76资产负债率(%)48.0%市盈率14.28第一大股东中国四联仪器仪表集团有限公司研究所分析师:刘卓SAC 登记编号:S1340522110001Email:liuzhuo@cnpsec.com分析师:陈基赟SAC 登记编号:S1340524070003Email:chenjiyun@cnpsec.com川仪股份(603100)业绩保持稳健，受益国产替代大趋势l事件描述公司发布 2024 年年度报告，实现营收 75.92 亿元，同增 2.44%；实现归母净利润 7.78 亿元，同增 4.60%；实现扣非归母净利润 6.43亿元，同减 0.39%。公司发布 2025 年一季报，实现营收 14.48 亿元，同减 7.63%；实现归母净利润 1.14 亿元，同减 23.46%；实现扣非归母净利润 0.91 亿元，同减 26.16%。l事件点评工业自动化仪表及装置、复合材料实现稳健增长。分产品来看，2024 年公司工业自动化仪表及装置、进出口业务、复合材料、电子器件、其他分别实现收入 67.50、0.15、6.40、1.48、0.40 亿元，同比增速分别为 2.3%、-51.30%、9.26%、-5.65%、-0.96%。毛利率、费用率均有所下降。2024 年公司实现毛利率 33.09%，同比降低 0.93pct，主要是产品结构变化以及部分原材料价格上涨所致。2024 年公司期间费用率同减 1.58pct 至 23.93%，其中销售费用率同减 1.11pct 至 11.99%，主要是加强销售费用预算控制所致；管理费用率同减 0.35pct 至 5.26%，主要是深化全面预算管理，降本增效成效初显；财务费用率同减 0.09pct 至-0.37%，主要是降低贷款额度减少利息支出，对暂时闲置资金加强管理，增加资金利息收入所致；研发费用率同减 0.03pct 至 7.05%。煤化工有望带动行业筑底向上，公司加大市场开拓与国产替代力度。2024 年与 2025Q1，受宏观经济影响，石油化工、冶金、新能源、新材料等下游行业有效投资收缩，需求阶段性不足，公司所处行业竞争愈加激烈，市场开拓面临较大的压力，展望未来，新疆煤化工项目有望带来增量，从需求端改善行业情况。公司持续聚焦大项目，深耕重点客户，挖掘新客户，“三桶油”新签订单同比增加 30%；工程配套订单同比增长较大。此外，公司抓住高端装备自主可控需求和国产化替代趋势，加快中高端市场拓展，PDS 高频球阀、高压氧气控制阀、石油化工分析系统、水煤浆气化炉电磁流量计、超声波流量计、高压熔盐阀等多款产品在石油化工、核电、光热工程等下游领域实现替代进口；低温球阀、低温蝶阀首次批量应用在液化天然气项目。积极开拓东南亚、中东等海外市场，订单增速喜人。2024 年公司高度重视新市场调研及准入工作，积极寻找海外区域合作伙伴，增强海外人力和技术资源配置，持续完善主力产品国际通用认证及重点开拓市场的国家认证，海外市场开拓取得成效，新签订单 7 亿元，同比增加 50%以上。l盈利预测与估值预计公司 2025-2027 年营收分别为 81.93、89.15、96.21 亿元，同比增速分别为 7.92%、8.81%、7.92%；归母净利润分别为 8.55、发布时间：2025-05-19请务必阅读正文之后的免责条款部分29.67、10.70 亿元，同比增速分别为9.89%、13.13%、10.61%。公司2025-2027 年业绩对应 PE 估值分别为 12.56、11.10、10.04，维持“买入”评级。l风险提示：行业下行超出预期风险；海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）7592819389159621增长率(%)2.447.928.817.92EBITDA（百万元）719.48990.261111.271219.55归属母公司净利润（百万元）778.05855.02967.301069.96增长率(%)4.609.8913.1310.61EPS(元/股)1.521.671.882.08市盈率（P/E）13.8012.5611.1010.04市净率（P/B）2.492.211.981.77EV/EBITDA12.027.986.605.48资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入7592819389159621营业收入2.4%7.9%8.8%7.9%营业成本5080544659266396营业利润5.0%10.6%13.3%12.0%税金及附加58616772归属于母公司净利润4.6%9.9%13.1%10.6%销售费用91095910251087获利能力管理费用400418437452毛利率33.1%33.5%33.5%33.5%研发费用535569606640净利率10.2%10.4%10.9%11.1%财务费用-28-36-45-54ROE18.0%17.6%17.8%17.6%资产减值损失-44-45-48-50ROIC11.8%15.8%16.2%16.1%营业利润84793610611188偿债能力营业外收入2115160资产负债率48.0%46.6%45.4%44.3%营业外支出4220流动比率1.771.801.841.91利润总额86495010741188营运能力所得税8392104115应收账款周转率5.314.854.924.96净利润7808589701073存货周转率4.024.754.965.11归母净利润7788559671070总资产周转率0.910.930.930.91每股收益（元）1.521.671.882.08每股指标（元）资产负债表每股收益1.521.671.882.08货币资金2684313036524289每股净资产8.409.4510.5911.82交易性金融资产2222估值比率应收票据及应收账款1709182319632097PE13.8012.5611.1010.04预付款项118136148160PB2.492.211.981.77存货1127116512241279流动资产合计6621732781529079现金流量表固定资产75082988