业绩重回正轨，低空、机器人催化长期发展

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 05 月 15 日 证 券研究报告•2025 年 一季报点评 当前价： 24.94 元 卧龙电驱（600580） 电 力设备 目标价： ——元（6 个月） 业绩重回正轨，低空、机器人催化长期发展 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 13.03 流通 A 股(亿股) 13.03 52 周内股价区间(元) 10.0-30.81 总市值(亿元) 324.87 总资产(亿元) 245.39 每股净资产(元) 7.94 相 关研究 [Table_Report] 1. 卧龙电驱（600580）：减值影响短期业绩，低空经济催化长期发展 (2024-05-06) [Table_Summary]  事件：公司 2024 年实现营收 162.47 亿元，同比增长 4.4%；实现归母净利润7.93 亿元，同比增长 49.6%；扣非归母净利润 6.35 亿元，同比增长 33.1%。Q4 单季度实现营收 40.53 亿元，同比增长 15.8%，环比变化-3.9%；实现归母净利润 1.55亿元，同比增长 139.2%，环比变化-37.0%；扣非归母净利润 0.64亿元，同比增长 125.4%，环比变化-71.6%。 公司 2025年 Q1实现营收 40.39亿元，同比增长 7.9%，环比变化-0.3%；实现归母净利润 2.68亿元，同比增长 20.4%，环比增长 73.4%；扣非归母净利润 2.35亿元，同比增长 18.5%，环比增长 269.4%。  盈利逐步恢复，费用率控制良好。盈利方面，公司 2024 年销售毛利率/净利率分别为 24.0%/5.1%，分别同比变化-1.1pp/1.6pp。公司 2025年 Q1销售毛利率/净利率分别为 24.4%/6.9%，分别同比变化-1.1pp/1.0pp。费用方面，公司 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.8%/8.0%/4.0%/1.2%，分别同比变化-0.1pp/-0.5pp/0.4pp/-0.1pp。  国际化布局完成，盈利持续增长。2024年，公司三大海外战区总部人员配置已基本完成，海外管控体系已有效建立。2024年公司工业电机实现收入 90.7亿元，同比变化-6%，毛利率为 29.9%，同比增长 0.3pp。公司为全球工业电机头部企业，国际化业务布局完善，受益电机节能降耗需求，异步电机搭配变频器比例逐步提升，公司具备高、低压变频器全覆盖，伴随变频器销售占比提升，产品结构优化有望驱动整体毛利率持续向上。  布局机器人、低空经济，先发优势显著。2024年机器人、低空行业催化不断，公司凭借主业电机电驱的积累，深度布局两大新兴产业。公司旗下希尔机器人是全球领先的工业机器人集成商，目前已于智元机器人形成股权合作，拟在柔性制造、工业自动化、AI 清洁方案等场景中，落地一系列示范项目。此外，公司还与其他各大人形、仿生机器人品牌展开了深入的合作。在低空邻域，公司已拥有先进的电机技术。目前，与中国商飞、沃飞长空、山河星航等主机厂客户达成深入合作，共同推进产品研发。  盈利预测。预计公司 2025-2027年营收分别为 172.5亿元、186.1亿元、199.6亿元。公司为全球工业电机头部企业，国际化布局加快，低空经济产品技术平台及先发优势明显，有望充分受益于行业发展。  风险提示：原材料价格上涨的风险；储能订单不及预期的风险；汇率波动影响海外营业收入的风险；海内外宏观经济形势波动的风险；产品研发不及预期的风险；低空经济产业发展不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 16247.04 17252.65 18605.57 19962.54 增长率 4.37% 6.19% 7.84% 7.29% 归属母公司净利润（百万元） 792.83 1036.96 1229.16 1434.13 增长率 49.63% 30.79% 18.54% 16.68% 每股收益 EPS（元） 0.61 0.80 0.94 1.10 净资产收益率 ROE 7.30% 8.66% 9.45% 10.10% PE 41 31 26 23 PB 3.24 2.92 2.67 2.43 数据来源：Wind，西南证券 -28%2%32%62%92%121%24/524/724/924/1125/125/325/5卧龙电驱 沪深300 卧 龙电驱（600580） 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司工业电机海外业务需求强劲，国内有望逐步复苏，预计 2025-2027 年公司工业电机销量每年增长 5%，产品平均单价维持稳定。 假设 2：日用电机向高效率、节能化方向发展，下游需求有望恢复向上，预计 2025-2027年公司日用电机销量每年增长 5%，产品平均单价维持稳定。 假设 3：公司新能源乘用车斩获多定点，商用车市场份额较高，预计 2025-2027 年公司新能源汽车电机销量增速分别为 20%/25%/20%，产品平均单价受行业竞争激烈影响，增速分别为-3%/-3%/0%。 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 工业电机及驱动 收入 9065.8 9519.1 9995.1 10494.8 增速 -6.00% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 29.9% 30.0% 30.0% 30.0% 日用电机及控制 收入 3934.1 4130.8 4337.4 4554.3 增速 26.5% 5.00% 5.0% 5.0% 毛利率 16.8% 17.0% 17.0% 17.0% 电动交通 收入 808.0 940.5 1140.3 1368.4 增速 -16.9% 16.40% 21.3% 20.0% 毛利率 13.4% 13.0% 13.0% 13.0% 其他主营业务收入 收入 2048.0 2287.0 2720.1 3091.1 增速 36.7% 11.67% 18.9% 13.6% 毛利率 16.5% 17.0% 18.0% 19.0% 其他业务 收入 391.1 375.1 412.7 453.9 增速 14.7% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 23.1% 26.0% 26.0% 26.0% 合计 收入 16247.0 17252.6 18605.6 19962.5 增速 4.4% 6.2% 7.8% 7.3% 毛利率 24.0% 24.1% 24.1% 24.1% 数据来源：Wind，西南证券