研发持续高投入，网络电源即将放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 05 月 15 日 证 券研究报告•2025 年 一季报点评 当前价： 46.50 元 麦格米特（002851） 电 力设备 目标价： ——元（6 个月） 研发持续高投入，网络电源即将放量 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.46 流通 A 股(亿股) 4.57 52 周内股价区间(元) 21.79-71.18 总市值(亿元) 253.75 总资产(亿元) 119.01 每股净资产(元) 11.23 相 关研究 [Table_Report] 1. 麦格米特（002851）：业绩符合预期，多元发展驱动增长 (2024-05-05) [Table_Summary]  事件：公司 2024 年实现营收 81.72 亿元，同比增长 21.0%；实现归母净利润4.36 亿元，同比变化-30.7%；扣非归母净利润 3.66亿元，同比增长 3.1%。Q4单季度实现营收 22.69 亿元，同比增长 20.8%，环比增长 20.0%；实现归母净利润 0.25 亿元，同比变化-83.0%，环比变化-74.1%；扣非归母净利润 0.04 亿元，同比变化-92.5%，环比变化-95.6%。 公司 2025 年 Q1 实现营收 23.16 亿元，同比增长 26.5%，环比增长 2.1%；实现归母净利润 1.07 亿元，同比变化-22.6%，环比增长 329.6%；扣非归母净利润 0.92 亿元，同比变化-24.4%，环比增长 2447.1%。  盈利短期承压，研发投入维持高位。盈利方面，公司 2024 年销售毛利率/净利率分别为 25.2%/5.6%，分别同比变化 0.2pp/-3.6pp。公司 2025 年 Q1 销售毛利率/净利率分别为 23.0%/5.0%，分别同比变化-3.0pp/-2.7pp。费用方面，公司2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.5%/3.0%/12.0%/0.6%，分别同比变化-0.3pp/-0.1pp/0.6pp/0.2pp。2024 年公司研发费用率为 12%，维持高位，加厚产品竞争“护城河”。  工业自动化业务快速增长，电车定点持续增加。2024 年，公司智能家电/电源/工 业 自 动 化 / 电 车 及 轨 交 / 智 能 装 备 / 精 密 连 接 分 别 实 现 收 入37.4/23.5/6.3/5.5/4.6/3.8 亿元，同比变化 42.7%/10.9%/7.4%/-22.7%/26.4%/ 20.8%。公司变频家电业务的高速增长受益于以印度为代表的海外市场对变频家电的消费需求突增，同时，国内政府新推出的家电以旧换新政策也进一步促进了家电消费增长，助力公司变频家电业务在国内市场的逐步开拓。电源业务，公司显示电源业务实现了较好增长，光伏逆变器部件与工商业储能产品实现稳健增长，在手订单充足，并且陆续开始在便携储能、家庭储能等领域实现核心部件产品的批量供应。  网络电源进入大客户供应链，即将放量。公司经过多年的研发投入与技术布局，已具备业界领先的高功率高效率网络电源的技术水平及产品研发与供应能力，可支持通信、交换机、通用服务器、AI 服务器等多项场景应用。近年来公司网络电源业务始终与国际头部客户保持紧密合作关系。公司已与英伟达形成合作伙伴关系，正积极参与英伟达 Blackwell 系列架构数据中心硬件系统的创新设计与合作建设，预计后续的大量需求将于 2025 年下半年开始持续落地交付。  盈利预测。预计公司 2025-2027 年营收分别为 99.2 亿元、123.3 亿元、154.1亿元。公司扎根电力电子行业，业务多点开花，充分受益于下游多行业高景气。  风险提示：宏观经济形势波动的风险；原材料结构性价格和供应风险；汇率波动影响公司海外业务的风险；下游需求不及预期的风险；新产品研发出货不及预期的风险；对外股权投资及公允价值变动影响公司业绩的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 8172.49 9917.09 12334.64 15407.99 增长率 21.00% 21.35% 24.38% 24.92% 归属母公司净利润（百万元） 436.12 606.90 946.10 1611.69 增长率 -30.70% 39.16% 55.89% 70.35% 每股收益 EPS（元） 0.80 1.11 1.73 2.95 净资产收益率 ROE 7.50% 9.36% 12.98% 18.53% PE 58 42 27 16 PB 4.22 3.89 3.45 2.89 数据来源：Wind，西南证券 -19%18%55%91%128%165%24/524/724/924/1125/125/325/5麦格米特 沪深300 麦 格米特（002851） 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司智能家电板块为老牌核心业务，变频家电海外需求高，智能卫浴有望拓展受益大客户放量，预计 2025-2027 年智能家电电控产品交付订单同比增速分别约为 21%/18%/17%。 假设 2：公司工业电源业务产品系列丰富，下游覆盖多领域，2025 年，预计公司网络电源开始 陆 续 交付 下游 AI 厂 商 。 预计 2025-2027 年 工 业 定 制 电源 交 付订 单 同比 增 速分 别 约为17%/35%/40%，毛利率受益于产品结构优化，趋稳向上。 假设 3：公司新能源车的车载电源等业务已和北汽、哪吒、零跑等客户深度绑定，受益于终端销量提升，预计 2025-2027 年新能源车及轨交产品交付订单同比增速分别为 30%/25%/20%。 假设 4：公司在工业自动化领域深耕多年，积极配套新兴领域产品应用，打开成长空间，预计 2025-2027 年工业自动化产品交付订单同比增速分别为 30%/30%/25%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 智能家电电控 收入 3737.9 4533.5 5342.3 6224.1 增速 42.7% 21.3% 17.8% 16.5% 毛利率 25.1% 23.0% 22.0% 22% 工业定制电源 收入 2353.3 2762.3 3721.6 5195.5 增速 10.9% 17.4% 34.7% 39.6% 毛利率 25.4% 25.0% 27.0% 30% 新能源及轨交 收入 548.7 713