2025年一季报点评：利润率修复成效显著，SiC业务成长性未来可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 047[Table_StockInfo] 2025 年 05 月 13 日 证 券研究报告•2025 年 一季报点评 买入 （ 首次） 当前价： 47.17 元 扬杰科技（300373） 电 子 目标价： 57.98 元（6 个月） 利润率修复成效显著，SiC 业务成长性未来可期 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：王谋 执业证号：S1250521050001 电话：0755-23617478 邮箱：wangmou@swsc.com.cn 联系人：吴奕霖 电话：0755-23617478 邮箱：wuyl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.43 流通 A 股(亿股) 5.42 52 周内股价区间(元) 33.4-54.48 总市值(亿元) 256.30 总资产(亿元) 146.87 每股净资产(元) 16.63 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 25Q1季报。25Q1，公司实现营收 15.8亿元（+18.9%）；归母净利润 2.7 亿元（+51.2%），业绩持续向好。  业绩端稳中有增，利润率修复成效显著。此前，公司发布 24年报告，报告期内公司不断加大 Mosfet、IGBT、SiC 等产品在新能源汽车、人工智能、工业、光伏储能等市场的推广力度，整体订单和出货量较去 23年同期提升，全年实现营收 60.3亿元，同比增长 11.53%；归母净利润 10.0亿元，同比增长 8.5%。1）分产品来看，24 年公司半导体功率器件/分立器件芯片/半导体硅片/其他业务分别实现收入 52.0/5.0/1.9/1.4 亿元，分别同比+12.5%/+2.9%/+7.2%/+14.3%，分别占比营收 86.3%/8.3%/3.1%/2.4%。2）利润率方面，24年公司毛利率/净利率分别为 33.1%/16.6%，分别同比+2.8pp/-0.5pp；25Q1 公司毛利率/净利率均实现明显向上修复，分别为 34.6%/17.1%，分别同比+6.9pp/+3.7pp。3）费用率方面，公司费用端管控效果良好。25Q1 公司销售/管理/研发费用率分别为4.2%/5.0%/6.4%，分别同比-0.5pp/+0.1pp/-0.3pp。公司高度重视研发，24年研发费用为 4.2 亿元，同比增长 19.0%；25Q1 研发费用为 1.0 亿元，同比增长14.5%。  战略性布局汽车电子领域，细分产品市场份额逐步提升。分产品看，1）SiC 方面，24年公司投资的 SiC工厂成功通线，采用 IDM 技术不断实现产品迭代，在碳化硅尤其是 SiC MOS 市场份额持续增加，当前各类产品已广泛应用于 AI 服务器电源、新能源汽车、光伏储能、工业电源等领域。公司车载模块产品目前在多家汽车客户完成送样，并且已经获得多家 Tier 1 和终端车企的测试及合作意向。计划于 25Q4 开展全国产主驱碳化硅模块的工艺、可靠性验证。2）IGBT方面，公司基于 Fabless 模式，在 8/12 吋平台完成了 1.6/2.2µm pitch 微沟槽 650V 30A-160A，1200V 15A-200A IGBT 芯片全系列的开发，并在客户端已实现全系列批量出货。3）Mosfet方面，公司主攻汽车电子领域，多款车规产品通过终端汽车电子客户测试，已经进入批量量产阶段；公司持续向大功率车载电机类应用做型号扩展，特别针对车载 DC-DC、无线充电、车灯、负载开关等应用持续完善型号扩充，多款产品可靠性已经通过车规级验证，未来将逐步推向市场。  盈利预测与投资建议。我们预计公司 25-27年归母净利润为 12.1/14.5/17.1亿元，未来三年归母净利润复合增速有望达 19.6%。公司深耕功率半导体领域，不断加大第三代半导体领域的研发投入，市占率稳步提升。考虑到公司产品优势较强，在经营模式上，海外+国内两条腿走路的模式以及自身 IDM 优势有望注入成长动能，给予公司 2025年 26 倍 PE，对应目标价 57.98元，首次覆盖予以“买入”评级。  风险提示：研发进度不及预期、行业需求不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 6033.38 7134.53 8332.19 9450.27 增长率 11.53% 18.25% 16.79% 13.42% 归属母公司净利润（百万元） 1002.45 1210.25 1454.21 1714.92 增长率 8.50% 20.73% 20.16% 17.93% 每股收益 EPS（元） 1.84 2.23 2.68 3.16 净资产收益率 ROE 10.92% 11.91% 12.78% 13.40% PE 26 21 18 15 PB 2.92 2.63 2.34 2.07 数据来源：Wind，西南证券 -14%-1%11%23%36%48%24/524/724/924/1125/125/325/5扬杰科技 沪深300 扬 杰科技（300373） 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 公司为功率半导体 IDM 领先企业 1.1 公司简介：深耕第三代半导体领域，IDM+Fabless 模式并行 深耕第三代半导体领域，IDM 优势显著。扬州扬杰电子科技股份有限公司成立于 2000年 4 月，2014 年 1 月 23 日在深交所上市，是国内少数集半导体分立器件芯片设计制造、器件封装测试、终端销售与服务等产业链垂直一体化（IDM）的杰出厂商。经过二十余年的发展，扬杰科技以其技术创新优势、产品质量优势、品牌形象优势以及其自主可控的核心半导体技术在市场上树立了良好的口碑，并得到了客户的广泛认可和好评，已成为半导体行业翘楚。 图 1：公司发展沿革 数据来源：公司官网，公司公告，西南证券整理 产品线持续拓宽，“ 123”战略体系指引公司稳健增长目标。公司主营产品主要分为三大板块，具体包括材料板块（单晶硅棒、硅片、外延片）、晶圆板块（5 吋、6 吋、8 吋硅基及6 吋碳化硅等各类电力电子器件芯片）及封装器件板块（MOSFET、IGBT、SiC 系列产品、整流器件、保护器件、小信号及其他产品系列）。产品广泛应用于汽车电子、人工智能、清洁能源、5G 通讯、智能安防、工业、消费类电子等诸多领域。为完成“成为世界信赖的功率半导体伙伴”的使命，公司提出“123”战略体系，即一个方向、双轮驱动、三大战略”：1）紧紧围绕电力电子元器件产业方向；2）实现功率器件和保护元器件双轮驱动；3）持续推进“产品领先、卓越运营、全球发展”三大发展战略。 表 1：公司产品介绍 领 域 类 别 系 列 产 品 分立器件 汽车 小信号开关二极管、小信号三极管、肖特基二极管 、MOSFET、功率稳压管、小信号肖特基二极管、整流二极管