智能产品平台龙头，AI驱动数据中心+消费电子双重成长

证券研究报告·公司深度研究·消费电子 东吴证券研究所 1 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华勤技术（603296） 智能产品平台龙头，AI 驱动数据中心+消费电子双重成长 2025 年 05 月 15 日 证券分析师 陈海进 执业证书：S0600525020001 chenhj@dwzq.com.cn 证券分析师 陈妙杨 执业证书：S0600525020002 chenmy@dwzq.com.cn 研究助理 李博韦 执业证书：S0600123070070 libw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 73.89 一年最低/最高价 42.84/105.98 市净率(倍) 3.21 流通A股市值(百万元) 42,223.03 总市值(百万元) 75,064.16 基础数据 每股净资产(元,LF) 23.03 资产负债率(%,LF) 70.85 总股本(百万股) 1,015.89 流通 A 股(百万股) 571.43 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 85,338 109,878 145,720 171,809 200,817 同比（%） (7.89) 28.76 32.62 17.90 16.88 归母净利润（百万元） 2,707 2,926 3,762 4,554 5,718 同比（%） 5.59 8.10 28.56 21.05 25.56 EPS-最新摊薄（元/股） 2.66 2.88 3.70 4.48 5.63 P/E（现价&最新摊薄） 27.73 25.65 19.95 16.48 13.13 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司为全球领先智能硬件平台：华勤技术成立于 2005 年，是全球领先的智能硬件平台公司。公司服务模式从 IDH 模式发展至 ODM 再到产品平台，产品从 PCBA 到智能手机再到“3+N”多品类布局，客户也逐渐覆盖了主流的品牌客户，当前公司产品包括智能手机、平板电脑、笔记本电脑、智能穿戴、AIoT、数据中心产品和汽车电子产品等。2019-2024年公司营收 353 亿元增长至 1098.78 亿元，五年 CAGR 为 25.49%。同期归母净利润从 5.05 亿元增长至 29.26 亿元，五年 CAGR 为 42.1%。 ◼ 高性能计算为公司最主要成长动力，汽车电子/AIoT 等新兴业务高速增长，外延并购/全球化产能布局主力成长。2024 年高性能计算业务（包含数据中心/个人电脑/平台电脑）营收占比己经提升至 57.5%，收入增速 29%，未来随着 AI 带动服务器需求增长，预计是中期公司最主要的增长来源。智能终端业务包括智能手机及智能穿戴业务，2024 年营收占比 32%。AioT 和汽车电子增速较高但是当前绝对值较小。公司通过“China+VMI”模式有效分散地缘政治风险，当前海外基地覆盖北美、东南亚、南亚三大区域，可灵活调配产能满足全球客户需求。2024 年公司成功并购易路达，有望加速切入北美可穿戴设备供应链。 ◼ 智能手机 ODM 比例提升，PC ODM 打破台厂垄断，AI 有望带来价值提升。智能手机和 PC 作为较为成熟的市场，AI 有望缩短换机周期提升行业出货量，为行业注入出货量和。同时智能手机 ODM 比例预计将持续提升，带来 ODM 厂商市场扩大，华勤份额稳居全球前三，2023 年为27.9%全球第一。PC ODM 华勤是打破中国台湾厂商垄断的先行者，2024年笔电出货量突破 1500 万台，是大陆唯一在笔电 ODM 领域实现规模化突破的企业，预计 2025 年实现 20%以上的 PC+板块增长，挑战行业出货前三。 ◼ 数据中心：全栈布局，AI 服务器驱动增长新引擎。随着 AI 浪潮爆发，AI 服务器需求快速爆发，根据 IDC 预测，2024 年-2028 年，中国加速计算服务器市场预计从 112.9 亿美元增长至 252.7 亿美元，4 年 CAGR为 22.3%呈现高增长。公司核心客户包括阿里、腾讯和字节等互联网 CSP厂商，根据各家披露的资本开支持续加大对算力的建设投入，预计拉动公司需求持续增长。公司借助消费电子的快速迭代能力等优势加速 AI服务器业务起飞，预估占数据中心业务营收 60%以上。同时公司在通用服务器、网络交换机等方面也完成布局，进一步完善数据中心业务。 ◼ 盈利预测与投资评级：预计公司 2025-2027 归母净利润为 37.6/45.5/57.2亿元，P/E 倍数分别为 20.0/16.5/13.1。公司在数据中心业务客户优势明显，新兴业务有望持续贡献成长动力，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：终端需求不及预期，数据中心竞争加剧风险，地缘政治风险 -13%-1%11%23%35%47%59%71%83%95%2024/5/152024/9/132025/1/122025/5/13华勤技术沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 22 内容目录 1. 平台型 ODM 龙头的技术积淀与全球化布局 .................................................................................. 4 1.1. 发展历程：从 IDH 到全球智能硬件平台，技术复用能力突出 ........................................... 4 1.2. 实控人+员工持股深度绑定，强化长效激励机制 .................................................................. 5 1.3. 高增长+盈利优化，全球化产能降本增效 .............................................................................. 6 2. 手机 ODM：技术+产能双驱动，市场持续渗透 ........................................................................... 10 2.1. 低端机和新兴市场驱动 ODM 比例提升，AI 手机打开新空间 .......................................... 10 2.2. 华勤龙头地位稳固，头部集中趋势明确............................................................................... 11 3. PC ODM：大陆厂商破局台厂垄断，AIPC 驱动价值量跃升 ...................................................... 13 3.1. AIPC 渗透率提升，O