2025年中报点评：银保扩张推动NBV快速增长，显著增配股票投资

证券研究报告·公司点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国平安（601318） 2025 年中报点评：银保扩张推动 NBV 快速增长，显著增配股票投资 2025 年 08 月 27 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 曹锟 执业证书：S0600524120004 caok@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 60.52 一年最低/最高价 41.82/62.80 市净率(倍) 1.17 流通A股市值(百万元) 651,356.04 总市值(百万元) 1,102,083.40 基础数据 每股净资产(元,LF) 51.84 资产负债率(%,LF) 90.06 总股本(百万股) 18,210.23 流通 A 股(百万股) 10,762.66 相关研究 《中国平安(601318)：中国平安发行 H股可转债，集团资本实力进一步充实》 2025-06-04 《中国平安(601318)：2025 年一季报点评：归母营运利润稳健增长，价值率提升推动 NBV 同比+35%》 2025-04-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 913789 1028925 1060775 1124317 1200770 同比（%） 3.8% 12.6% 3.1% 6.0% 6.8% 归母净利润（百万元） 85665 126607 129672 142693 163810 同比（%） -22.8% 47.8% 2.4% 10.0% 14.8% 每股 EV（元/股） 76.34 78.12 83.29 88.94 94.96 PEV 0.79 0.77 0.73 0.68 0.64 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 【事件】中国平安披露 2025 年中报：1）归母净利润 680 亿元，同比-8.8%，Q1/Q2 分别同比-26.4%、+8.2%。2）归母营运利润 777 亿元，同比+3.7%，Q1/Q2 分别同比+2.4%、+4.9%。3）归母净资产 9440 亿元，较年初+1.7%，较 Q1 末+0.4%。4）NBV 同口径下同比+39.8%。集团 EV 较年初+5.5%，寿险 EV 较年初+8.2%。5）中期每股股息 0.95元/股，同比+2.2%。 ◼ 核心板块盈利稳定，寿险合同服务边际较年初正增长。1）若剔除平安好医生并表与可转债转股权价值重估损益的影响（约 55.7 亿元），上半年归母净利润同比仅-1.3%。2）分业务来看，寿险、产险、银行、资产管理、科技板块归母净利润分别同比-5%、+1%、-4%、+110%、由盈转亏，寿险及科技板块归母营运利润分别同比+2%、+179%。2）寿险业务保险服务业绩 448 亿元，同比-4.7%，投资服务业绩 129 亿元，同比+24.3%，合同服务边际 7332 亿元，较上年末+0.3%。 ◼ 寿险：NBV 同比增长 40%，银保渠道贡献显著。1）上半年用于计算NBV 的首年保费同比-7.2%，个险和银保新单期缴规模保费分别同比-21%、+149%。2）NBV 可比口径下同比+39.8%，Q1/Q2 分别同比+34.9%、+47.0%；其中个险、银保、其他渠道分别同比+17%、+169%、+43%。首年保费口径 NBV margin 为 26.1%，可比口径下同比+8.8pct。个险、银保渠道 NBV margin 分别为 35.9%、28.6%，同比+13.5pct、+9.7pct。3）代理人规模达 34 万人，较年初-6.3%，较 Q1 末+0.6%。代理人活动率 49.9%，同比-6pct，人均月收入和人均 NBV 分别同比-17.3%、+21.6%。 ◼ 产险：保费增速快于行业，综合成本率显著改善。1）上半年产险原保费收入同比+7.1%（行业增速为 5.1%），其中车险、非车险分别同比+3.6%、+13.8%。2）承保利润 80 亿元，同比+126%。综合成本率 95.2%，同比-2.6pct，费用率同比-1.2pct 至 26.0%，赔付率同比-1.4pct 至 69.2%。承保盈利提升主要得益于车险费用优化与保证保险扭亏为盈。车险综合成本率 95.5%，同比-2.6pct，主要由于深化报行合一与费用精细化管理。 ◼ 投资：减配债券、基金，增配股票；综合投资收益率同比提升。1）总投资规模达 6.2 万亿，较年初+8.2%。其中，债券投资、股票投资占比分别-0.9pct、+2.8pct 至 60.8%、10.5%，基金则-0.8pct 至 3.4%。股票中 OCI占比 65.3%，较年初+5.2pct。不动产投资占比 3.3%，较年初-0.2pct。2）非年化净投资收益率 1.8%，同比-0.2pct，主要受存量资产到期和新增固收资产收益率下降影响。综合投资收益率 3.1%，同比+0.3pct，主要因均衡资产配置和提前布局高股息权益资产。 ◼ 盈利预测与投资评级：结合公司 2025 上半年经营情况，我们略下调2025-2027 年归母净利润至 1297/1427/1638 亿元（前值为 1352/1544/1770亿元）。当前市值对应 2025E PEV 0.73x、PB 1.13x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。 -4%1%6%11%16%21%26%31%36%41%46%2024/8/272024/12/262025/4/262025/8/25中国平安沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 5 图1：2025H1 中国平安归母净利润同比-8.8% 图2：2025H1 用于计算 NBV 的首年保费同比-7% 数据来源：中国平安历年财报，东吴证券研究所 数据来源：中国平安历年财报，东吴证券研究所 图3：2025H1 末中国平安代理人规模较年初-6.3% 图4：2025H1 可比口径下 NBV 同比+39.8% 数据来源：中国平安历年财报，东吴证券研究所 数据来源：中国平安历年财报，东吴证券研究所 注：2023-2025 年数据均为可比口径增速 图5：2025H1 中国平安 NBV margin 同比+9pct 图6：2025H1 平安产险综合成本率同比改善 2.6pct 数据来源：中国平安历年财报，东吴证券研究所 注：按首年保费计算 数据来源：中国平安历年财报，东吴证券研究所 1110 857 1266 746 680 -22.8%47.8%6.8%-8.8%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02004006008001000120014002022202320242024H12025H1归母净利润（亿元，左轴）同比增