2025年中报点评：寿险NBV保持高增长，产险COR同比改善

证券研究报告·公司点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国太保（601601） 2025 年中报点评：寿险 NBV 保持高增长，产险 COR 同比改善 2025 年 08 月 29 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 39.94 一年最低/最高价 28.66/43.01 市净率(倍) 1.36 流通A股市值(百万元) 273,390.96 总市值(百万元) 384,236.44 基础数据 每股净资产(元,LF) 29.30 资产负债率(%,LF) 89.66 总股本(百万股) 9,620.34 流通 A 股(百万股) 6,845.04 相关研究 《中国太保(601601)：2025 年一季报点评：银保渠道发力带动 NBV 同比+39%，COR 同比改善》 2025-04-26 《中国太保(601601)：2024 年年报点评：每股分红稳中有升，利润、NBV、净资产均大幅增长》 2025-03-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 323945 404089 418074 424009 429944 同比（%） -2.47% 24.74% 3.46% 1.42% 1.40% 归母净利润（百万元） 27257 44960 51637 52698 55273 同比（%） -27.08% 64.95% 14.85% 2.06% 4.89% EV（元/股） 55.04 58.42 62.03 66.86 72.35 PEV 0.73 0.68 0.64 0.60 0.55 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：中国太保发布 2025 年中期业绩。1）25H1 归母净利润 279 亿元，同比+11.0%；Q2 单季 183 亿元，同比+36.5%。归母营运利润 199 亿元，同比+7.1%。2）截至 25H1 末，归母净资产 2819 亿元，较年初-3.3%，较 Q1 末+6.9%。3）25H1 ROE 9.6%，同比+0.1pct。4）25H1 NBV 95.4亿元，可比口径下同比+32.3%；Q2 单季 37.7 亿元，同比+23.2%。5）截至 25H1 末，集团 EV 5889 亿元，较年初+4.7%。 ◼ 寿险：银保渠道新单保费大幅增长。1）截至 25H1 末，合同服务边际余额 3464 亿元，较年初+1.2%。2）保费：25H1 太保寿险新单保费 630 亿元，同比+26.3%。其中个险新单保费 226 亿元，同比-7.7%；银保新单保费 290 亿元，同比+108%。产品结构方面，传统险新保期缴同比-41.9%，分红险新保期缴同比+1381%。3）25H1 NBV Margin 15%，同比+0.4pct。4）人力：25H1 代理人月均人力规模 18.3 万人，保持稳定。核心人力月人均首年规模保费 7.3 万元，同比+12.7%；核心人力月人均首年佣金收入 7120 元，同比-13.4%。我们认为，人均首年保费增长的情况下人均佣金下降与今年代理人渠道开始执行“报行合一”政策有关。 ◼ 财险：综合成本率优化，车险保费保持增长。1）25H1 太保产险承保综合成本率 96.3%，同比-0.8pct。其中承保综合费用率 26.8%，同比-0.7pct；承保赔付率 69.5%，同比-0.1pct。2）25H1 太保产险承保利润 35.5 亿元，同比+30.9%。3）25H1 太保产险原保费收入 1128 亿元，同比+0.9%，其中车险保费同比+2.8%，占比同比+0.9pct；非车险保费同比-0.8%。 ◼ 投资：债券、核心权益均增配。1）截至 25H1 末，集团投资资产规模 2.9万亿元，较年初+7.0%。其中债券占比 62.5%，较年初+2.4pct；股票占比 9.7%，较年初+0.4pct；基金占比 2.1%，较年初+0.2pct；其他资产占比 25.7%，较年初-3pct。2）核心权益规模较年初+11.9%至 3443 亿元，占比+0.6pct 至 11.8%。OCI 股票规模较年初+25.9%，OCI 股票占比较年初+4.0pct 至 33.8%。3）25H1 未年化的净投资收益率 1.7%，同比-0.1pct；总投资收益率 2.3%，同比-0.4pct；综合投资收益率 2.4%，同比-0.6pct。 ◼ 盈利预测与投资评级：结合公司 2025H1 经营情况，我们上调盈利预测，2025-2027 年归母净利润为 516/527/553 亿元（前值为 489/469/461 亿元）。当前市值对应 2025E PEV 0.64x、PB 1.16x，仍处低位。我们看好公司以推动高质量发展为主题，不断优化产品结构，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。 -4%2%8%14%20%26%32%38%44%50%2024/8/292024/12/282025/4/282025/8/27中国太保沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 6 图1：中国太保 2022-2025H1 归母营运利润 图2：中国太保 2022-2025H1 归母净利润 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图3：中国太保 2022-2025H1 归母净资产 图4：中国太保 2022-2025H1 ROE 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图5：中国太保 2020-2025H1 集团 EV 图6：中国太保 2022-2025H1 承保综合成本率 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 357336344186199-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%0501001502002503003504002022202320242024H12025H1归母营运利润（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）374273450251279-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%0501001502002503003504004505002022202320242024H12025H1归母净利润（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）19652496291426732819-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%05001000150020002500300035002022202320242024H12025H1归母净资产（亿元，左轴）较年初增速（%，右轴）19.1%11.4%16.6%9.5%9.6%0.0%5.0%10.0%