2024年电商渠道实现双位数增长，2025Q1毛利率明显改善

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1珠宝首饰及钟表周大生（002867.SZ）买入-B(维持)2024 年电商渠道实现双位数增长，2025Q1 毛利率明显改善2025 年 5 月 16 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现资料来源：最闻，山西证券研究所市场数据：2025 年 5 月 16 日收盘价（元）：13.47年内最高/最低（元）：17.60/9.97流通 A 股/总股本（亿股）：10.90/10.96流通 A 股市值（亿元）：146.76总市值（亿元）：147.62基础数据：2025 年 3 月 31 日基本每股收益(元)：0.23摊薄每股收益(元)：0.23每股净资产(元)：6.02净资产收益率(%)：3.81资料来源：最闻，山西证券研究所分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com事件描述公司发布 2024 年年报及 2025Q1 季报。2024 年，公司实现营收 138.91 亿元，同比下降 14.73%，实现归母净利润 10.10 亿元，同比下降 23.25%，实现扣非净利润 9.88 亿元，同比下降 22.11%。2025Q1，公司实现营收 26.73 亿元，同比下降 47.28%，实现归母净利润 2.52 亿元，同比下降 26.12%，实现扣非净利润 2.42 亿元，同比下降 27.97%。事件点评2025Q1 季度营收降幅有所扩大，但业绩降幅好于营收。营收端，2024 年，公司实现营收 138.91 亿元，同比下降 14.73%。其中，2024Q4 实现营收 30.83 亿元，同比下降18.79%。2025Q1，公司实现营收 26.73 亿元，同比下降 47.28%，季度降幅有所扩大。业绩端，2024 年，公司实现归母净利润 10.10 亿元，同比下降 23.25%。其中，2024Q4 实现现归母净利润 1.55 亿元，同比下降 29.69%。2025Q1，公司实现归母净利润 2.52 亿元，同比下降 26.12%。2024 年，公司业绩降幅大于营收降幅，主因期间期间费用率提升，2025Q1，公司业绩降幅小于营收降幅，主因毛利率改善。2024 年线上渠道收入实现双位数增长，加盟渠道承压明显。分渠道看，2024 年，自营线下渠道，2024 年,实现营收 17.44 亿元，同比增长 7.8%，期末门店数量 353 家，较年初净增加 22 家。自营平均单店收入 508.33 万元，同比下降 8.86%。线上渠道，2024年，实现营收 27.95 亿元，同比增长 11.42%，其中镶嵌、黄金、银饰等其它品类分别实现营收 1.48、19.93、5.51 亿元，同比增长 5.88%、3.79%、55.63%。加盟渠道，2024 年，实现营收 91.87 亿元，同比下降 23.26%，期末门店数量 4665 家，较年初净减少 120 家。加盟平均单店收入 191.47 万元，同比下降 28.56%。截至 2024 年末，公司线下门店合计5008 家，较年初净减少 98 家。2024 年及 2025Q1 毛利率同比回升，经营活动现金流大幅改善。盈利能力方面，2024年，公司毛利率同比提升 2.7pct 至 20.80%，其中，2024Q4 毛利率为 21.58%，同比提升3.7pct；2025Q1 毛利率同比提升 10.64pct 至 26.21%。公司毛利率回升，预计主因高毛利率的自营和电商渠道占比提升、公司优化产品结构，提升高附加值产品占比。费用率方面，2024 年，公司期间费用率合计提升 2.9pct 至 9.46%；2025Q1，期间费用率合计提升 4.9pct 至 10.63%，主因销售费用率明显提升。综合影响下，2024 年，公司归母净利率 7.3%，同比下滑 0.8pct；2025Q1，公司销售净利率 9.4%，同比提升 2.7pct。存货方面，截至 2024 年末，公司存货为 42.70 亿元，同比增长 17.23%，存货周转天数 129 天，同比增加 35 天。经营活动现金流方面，2024 年，公司经营活动现金流净额为 18.56 亿元，公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2同比增长 1238.90%，主因应收账款回收以及支付采购款项同比下降。2025Q1，公司经营活动现金流净额为 3.74 亿元，同比下降 6.87%。投资建议2024 年，公司营收及业绩下滑，主因加盟渠道发货承压、销售费用率提升，2025年 1 季度，公司营业收入虽继续下降，但受益于毛利率明显改善，业绩降幅好于营收。我们预计公司 2025-2027 年 EPS 为 1.02、1.11、1.22 元，5 月 14 日收盘价对应公司2025-2027 年 PE 为 13.2、12.1、11.0 倍，维持“买入-B”建议。风险提示黄金价格大幅波动；门店拓展不及预期；电商渠道增速不及预期；新品牌拓展不及预期。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)16,29013,89115,05216,11517,221YoY(%)46.5-14.78.47.16.9净利润(百万元)1,3161,0101,1161,2221,335YoY(%)20.7-23.210.59.59.3毛利率(%)18.120.821.121.221.4EPS(摊薄/元)1.200.921.021.111.22ROE(%)20.615.814.914.814.7P/E(倍)11.214.613.212.111.0P/B(倍)2.32.32.01.81.6净利率(%)8.17.37.47.67.8资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产64486161792780119355营业收入1629013891150521611517221现金8521158150522722181营业成本1333411002118811269313541应收票据及应收账款149829117424351854营业税金及附加147173153166180预付账款1414131516营业费用9441167126413541447存货36434270427548544885管理费用106111121129138其他流动资产442429392434419研发费用1214454852非流动资产15641675167116571639财务费用422343525长期投资155157201211227资产减值损失-9-34-36-39-42固定资产143174104121公允价值变动收益74444无形资产386376356336313投资净收益-86-109-109-109-109其他非流动资产1010111110401006978营业利润