2024年报及2025年一季报点评：生猪成本明显改善，定增落地有望助力资本结构改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月05日优于大市华统股份（002840.SZ）2024 年报及 2025 年一季报点评：生猪成本明显改善，定增落地有望助力资本结构改善核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·养殖业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价10.72 元总市值/流通市值6786/5336 百万元52 周最高价/最低价24.65/9.68 元近 3 个月日均成交额184.53 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华统股份（002840.SZ）-2024 半年报点评：成本稳步下降，资金储备充裕》 ——2024-09-01《华统股份（002840.SZ）-2024 半年度业绩预告点评：Q2 净利扭亏为盈，有望受益猪价景气上行》 ——2024-07-11《华统股份（002840.SZ）-2024 年一季报点评：成本维持低位，产能稳步上量》 ——2024-04-30《华统股份（002840.SZ）-2023 年报点评：成本稳步下行，出栏快速增长》 ——2024-04-24《华统股份（002840.SZ）-12 月销售月报点评：2023 年全年出栏超过 230 万头，预计成本有望再创新低》 ——2024-01-12养殖成本保持下行，出栏保持稳步扩张。2024 年营收同比+5.98%至 90.92亿元,归母净利同比扭亏至0.73亿元；2025Q1营收同比+4.15%至20.79亿元,归母净利同比扭亏至 0.34 亿元。公司生猪出栏量稳步增长，2024 年实现生猪出栏 255.82 万头，同比增长 11.10%，受益生猪景气恢复及养殖成本管控，公司生猪业务盈利扭亏，同时公司稳步拓展公司加农户的轻资产扩张模式，实现成本控制和出栏增长的双重目标。公司 2025Q1 合计销售生猪 61.6 万头，其中仔猪 3.3 万头。2025Q1 华统股份商品猪销售均价约 15.2 元/公斤，我们测算公司 2025Q1 商品猪单头盈利接近 100-110 元，预计下半年种猪效率提升和饲料成本改善带来的成本端下降效果将更加明显。资金储备较为充裕，定增落地有望改善资本结构。公司资金储备充足，截至2025Q1 末，拥有货币资金 6.98 亿元，较 2024 年末增加 4.8%。同时公司于2025 年 4 月 24 日公告《浙江华统肉制品股份有限公司向特定对象发行股票发行情况报告书》，截至 2025 年 4 月 17 日止，华统股份本次向特定对象发行 A 股股票实际已发行人民币普通股 1.72 亿股，募集资金净额约 15.82 亿元。未来公司拟将募集资金中的 10.56 亿元、0.64 亿元、4.8 亿元分别投资于生猪养殖建设项目、饲料加工建设项目、偿还银行贷款项目。截至 2025Q1末，公司资产负债率为 72.3%，定增落地有望助力公司资本结构显著改善。华统拥有三大核心优势，有望铸就单位超额收益+出栏增速快的周期成长股。具体来看：1）区域优势造就单位超额收入。浙江养殖资产具备稀缺性，一是浙江属生猪销区，商品猪均价在周期景气期通常高于全国接近 1-2 元/公斤；二是浙江几乎没有农民养户，是天然养殖无疫区，对非瘟和其他疾病防控有天然优势。2）后发优势带来养殖的超额收益。华统是非瘟后崛起的养殖黑马，周期底部逆势扩张使公司受益于行业性大幅扩张带来的人才积聚与技术红利。3）资金优势奠定出栏的成长性。公司有可转债、定增、政府补贴等多元化资金来源；屠宰现金流亦表现稳定，有望为扩张提供资金保障。风险提示：生猪及原料价格波动风险、不可控动物疫病大规模爆发的风险。投资建议：公司位于浙江的养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，维持“优于大市”。考虑到当前生猪行业总体产能恢复，生猪价格进入下行阶段，因此出于谨慎原则，我们下调此前对于公司 2025-2026 年的盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利分别为 1.12/0.99/0.73 亿元，对应 PE 分别为78/88/120 X。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)8,5789,09211,61014,17617,005(+/-%)-9.2%6.0%27.7%22.1%20.0%归母净利润(百万元)-605731129973(+/-%)--53.7%-11.4%-26.9%每股收益（元）-0.980.110.140.120.09EBITMargin-4.8%2.1%2.8%2.1%1.7%净资产收益率（ROE）-29.2%3.0%2.7%2.4%1.7%市盈率（PE）-10.894.177.587.5119.7EV/EBITDA540.621.516.116.417.0市净率（PB）3.152.832.112.082.05资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2养殖成本保持下行，出栏保持稳步扩张。2024 年营收同比+5.98%至 90.92 亿元,归母净利同比扭亏至 0.73 亿元；2025Q1 营收同比+4.15%至 20.79 亿元,归母净利同比扭亏至 0.34 亿元。公司生猪出栏量稳步增长，2024 年实现生猪出栏 255.82 万头，同比增长 11.10%，受益生猪景气恢复及养殖成本管控，公司生猪业务盈利扭亏，同时公司稳步拓展公司加农户的轻资产扩张模式，实现成本控制和出栏增长的双重目标。图1：华统股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：华统股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：华统股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：华统股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利水平受 2024 年整体猪价景气回暖影响同比上升，费用率水平由于产能利用率增长略有下降。公司2024年毛利率同比+6.23pct至5.85%，净利率同比+8.63pct至 1.05%。另外，从费用率来看，整体受到财务费用阶段性增加影响，有所提升，公司 2024 年销售费用率同比持平至 1.01%，管理+研发费用率同比-0.64pct 至2.51%，财务费用率同比-0.06pct 至 2.11%，预计未来随养殖产能利用率上升，有望实现费用端的进一步改善。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：华统股份毛利率、净利率变化情况图6：华统股份费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资