登高机驱动24年业绩高增，铜连接订单取得新突破

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 露笑科技（002617.SZ）公司动态报告 登高机驱动 24 年业绩高增，铜连接订单取得新突破 2025 年 05 月 16 日 ➢ 公司 24 年年报及 25 年一季报业绩符合预期，登高机业务增长显著：2024年全年实现营收 37.17 亿元，同比增长 34.1%，实现归母净利润 2.58 亿元，同比增长 97.0%。2025 年单季度实现营收 8.59 亿元，同比增长 10.4%，环比下降 7.9%，实现归母净利润 0.98 亿元，同比增长 22.0%，环比增长 309.3%。具体拆分 2024 年营收，1）漆包线：营收 18.68 亿元，同比增长 16.7%，营收占比为 50.3%，毛利率为 5.68%，同比增长 0.18pct；2）高空作业设备（登高机）：营收 10.57 亿元，同比增长 241.7%，营收占比为 28.4%，毛利率为 22.56%，同比增长 2.73pct；3）光伏发电：营收 7.08 亿元，同比下降 3.7%，营收占比为19.1%，毛利率为 56.40%，同比下降 2.33pct。登高机业务实现高增，一方面源于公司 2023 年新涉足该领域当前处快速发展期，另一方面 2024 年受国内基建投资加速、设备更新政策刺激以及下游开工率回升推动，机械行业复苏迹象明显。 ➢ 巨头 CAPEX 高企 AI 持续高景气，驱动铜连接等基础设施侧需求：25Q1 来看，亚马逊/谷歌/微软/Meta 四家的 CAPEX 合计约为 765 亿美元，同比+64%/环比-2%。其中，亚马逊同比+74%/环比-7%，谷歌同比+43%/环比+20%，微软同比+53%/环比-5%，Meta 同比+104%/环比-8%。展望未来，微软预计 25Q2的 CAPEX 进一步保持环比增长，并且对 25 财年 H2 整体的 CAPEX 指引和前期相同。Meta 大幅上调 25 年全年 CAPEX 指引至 640~720 亿美元。国内方面，腾讯 25Q1 CAPEX 为 275 亿元，同比+91%/环比-25%，阿里 25Q1 CAPEX 为246 亿元，同比+121%/环比-23%。 ➢ 参股公司万德溙光电近期在铜连接领域取得订单新突破，公司公告将提供财务资助帮助万德溙光电开展核心物料 DSP 芯片的大规模采购：2025 年 5 月，公司公告万德溙光电的合作伙伴 Infraeo 成功斩获北美新兴（超级）算力中心有源铜缆批量订单，并与欧洲最大的数据中心提供商形成稳定交付。此外，万德溙的1.6T OSFP ACC 产品在北美 2 家头部客户验证中反馈良好，预计将在今年第三季度实现规模化交付。2025 年 5 月 14 日，公司董事会审议通过了《关于对参股公司提供财务资助的议案》，为满足万德溙光电快速经营发展中的资金需求，公司同意向其提供不超过人民币 3700 万元的财务资助，具体形式为公司接受万德溙光电委托向独立第三方供应商采购芯片并提供万德溙光电生产经营使用。我们认为伴随核心物料 DSP 芯片的大规模采购，万德溙光电有望开启高速发展期。 ➢ 投资建议：公司稳步发展传统主业，登高机业务、碳化硅、AI 铜连接充分打开 未 来 成 长 空 间 。 我 们 预 计 公 司 2025-2027 年 归 母 净 利 润 分 别 为5.16/5.86/6.80 亿元，对应 PE 为 28/24/21 倍。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：碳化硅项目建设进度不及预期，高空作业设备业务发展不及预期，AI 发展不及预期，万德溙光电未能实现业绩承诺导致公司商誉减值。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3,717 4,850 5,628 6,582 增长率（%） 34.1 30.5 16.0 16.9 归属母公司股东净利润（百万元） 258 516 586 680 增长率（%） 97.0 99.8 13.6 16.2 每股收益（元） 0.13 0.27 0.30 0.35 PE 55 28 24 21 PB 2.3 2.2 2.0 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 05 月 15 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 7.44 元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 马佳伟 执业证书： S0100522090004 邮箱： majiawei@mszq.com 相关研究 1.露笑科技（002617.SZ）公司动态报告：跨界布局高成长的铜连接赛道，搭上 AI 发展快车-2025/03/12 露笑科技(002617.SZ)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 公司 24 年年报及 25 年一季报业绩符合预期，登高机业务增长显著 ......................................................................... 3 2 国内外巨头 CAPEX 高企 AI 持续高景气，参股公司万德溙光电近期在铜连接领域取得订单新突破 ............................ 6 2.1 国内外巨头 25Q1 CAPEX 投入高企，AI 领域持续保持高景气 ............................................................................................... 6 2.2 参股公司万德溙光电在铜连接领域进展突出，订单层面近期取得新突破 .............................................................................. 8 2.3 露笑科技公告提供财务资助帮助万德溙光电采购核心物料 DSP 芯片，其铜连接业务有望开启高速发展期 ............... 10 3 风险提示 .............................................................................................................................................................. 11 插图目录 .................................................................................................................................................................. 13 表格目录 .......................