电力设备行业跟踪报告：下游需求稳健，锂电板块Q1业绩整体回升

[Table_RightTitle] 证券研究报告|电力设备 [Table_Title] 下游需求稳健，锂电板块 Q1 业绩整体回升 [Table_IndustryRank] 强于大市(维持) [Table_ReportType] ——电力设备行业跟踪报告 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 15 日 [Table_Summary] 行业核心观点： 2024 年，由于锂电产业链竞争加剧，叠加行业去库影响，产业链业绩整体承压。2024 年,锂电产业链上市公司营业收入合计实现 7672.85 亿元，同比下降 11.84%；归母净利润为 591.35 亿元，同比下降 2.32%。 2025 年 Q1，在以旧换新政策驱动下，新能源汽车产销量稳定增长，带动锂电产业链业绩边际改善，营收和归母净利润实现同比回升。2025 年Q1，锂电产业链整体营业收入为 1871.07 亿元，同比增长 14.82%；归母净利润为 171.55 亿元，同比增长 33.81%。 投资要点： 电池环节：在下游需求提升趋势下，一季度电池业绩表现稳健，营收及归母净利润实现同比增长，环比下滑则主要系季节性因素影响。2025 年Q1，电池环节营业收入为 1232.52 亿元，同比增长 9.58%，环比下降18.30%；归母净利润为 153.15 亿元，同比增长 30.16%，环比下降 6.29%。 正极材料：2025 年 Q1，下游需求回升，锂电产业链排产活跃，正极环节营收同比增长，亏损幅度明显收窄。2025 年 Q1，正极环节营收为259.71 亿元，同比增长 21.21%；归母净利润为-1.86 亿元，亏损同比收窄 47.37%。 负极材料：2025 年 Q1 负极材料营收及盈利水平回升，业绩明显修复。2025 年 Q1，负极材料营收为 146.36 亿元，同比增长 19.56%，环比下降 10.09%，归母净利润为 10.71 亿元，同比增长 40.48%，环比增长433.92%。 其他环节：隔膜环节持续承压，电解液及辅材呈现回升趋势，其中，结构件表现稳健，铜箔铝箔一季度扭亏转盈。2025 年 Q1，隔膜厂商营业收入为 36.18 亿元，同比增长 18.92%，归母净利润为 0.73 亿元，同比下降 72.59%；2025 年 Q1，电解液厂商营业收入为 59.56 亿元，同比下降 31.35%，归母净利润为 4.06 亿元，同比增长 25.95%；2025 年 Q1，结构件公司实现营收 51.39 亿元，同比增长 22.13%，归母净利润 4.70亿元，同比增长 26.23%；铜箔铝箔公司实现营收 85.34 亿元，同比增长 69.84%，归母净利润 0.07 亿元，扭亏转盈。 投资建议：2025 年，在以旧换新政策驱动下，新能源汽车产销量稳定增长，带动锂电需求提升。一季度以来，锂电产业链排产活跃，材料价格逐步企稳回暖，公司业绩呈现回升趋势；而下游电池环节持续表现稳健，盈利水平稳定。展望后市，（1）随着上游碳酸锂价格逐步触底企稳，终端下游新能源车销量增长，锂电中游材料厂商业绩有望持续修复，电池、结构件环节公司盈利有望持续增强，建议积极关注中游材料环节公司业绩修复投资机会，以及电池环节市占率提升、 [Table_Chart] 行业相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 行业超配比例有所回落，风电和电机板块较受关注 电力设备出口：变压器表现稳健，开关出口金额创新高 逆变器出口：亚洲市场稳健，欧洲市场回暖 [Table_Authors] 分析师: 蔡梓林 执业证书编号： S0270524040001 电话： 02032255228 邮箱： caizl@wlzq.com.cn 研究助理: 冯永棋 电话： 18819265007 邮箱： fengyq1@wlzq.com.cn -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%电力设备沪深300证券研究报告 行业跟踪报告 行业研究 3256 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 11 页 盈利能力增强的龙头个股；（2）新兴技术产业化加速，固态电池、高压密磷酸铁锂等新技术快速发展，下游车企、电池厂商持续加大加快布局，建议关注新兴技术产业化带动的投资机会。 ⚫ 风险因素：下游需求不及预期、行业竞争加剧、原料价格大幅波动、新 兴技术产业化不及预期、统计偏差等。 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 11 页 $$start$$ 正文目录 1 产业链业绩：需求稳定增长，Q1 业绩整体回升 ......................................................... 4 2 细分环节业绩：电池环节表现稳健，材料环节明显回升 ........................................... 5 2.1 电池环节：电池环节盈利能力持续提升，Q1 业绩表现稳健 .......................... 5 2.2 正极材料：Q1 亏损幅度明显收窄，毛利率表现分化 ...................................... 6 2.3 负极材料：24 年业绩承压，一季度显著回升 ................................................... 7 2.4 其他：隔膜环节持续承压，电解液及辅材呈现回升趋势 ................................ 8 3 投资建议 ......................................................................................................................... 10 图表 1： 锂电产业链上市公司 2023 年、2024 年业绩情况 ........................................... 4 图表 2： 锂电产业链历年营业收入（亿元）及同比增速 .............................................. 5 图表 3： 锂电产业链历年归母净利润（亿元）及同比增速 .......................................... 5 图表 4： 锂电产业链季度归母净利润（亿元）及同比增速 .......................................... 5 图表 5： 锂电产业链各环节季度综合毛利率 .................................................................. 5 图表 6： 电池环节季度营业收入（亿元）及同比增速 ...............