数据中心CW硅光光源产品逐步放量

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-052024-072024-102024-122025-022025-05-29%-19%-9%1%11%21%31%41%51%源杰科技电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）136.50总股本/流通股本（亿股）0.86 / 0.60总市值/流通市值（亿元）117 / 8252 周内最高/最低价182.99 / 79.20资产负债率(%)3.5%市盈率-1,950.00第一大股东ZHANG XINGANG研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com分析师:翟一梦SAC 登记编号:S1340525040003Email:zhaiyimeng@cnpsec.com源杰科技(688498)数据中心 CW 硅光光源产品逐步放量l投资要点电信市场修复，数通业务加速成长。2024 年公司实现营收 2.52亿元，同比+74.63%，其中电信市场业务/数据中心及其他业务分别实现收入 2.02 亿元/4,803.83 万元，同比增长 52.05%/919.10%。2024年，电信市场下游客户库存情况较上年同期有所缓解，公司进一步优化产品结构，在原有 2.5G、10GDFB 光芯片的基础上，加大 10GEML 产品的客户推广，该产品在国内外客户订单量同比大幅提升，并逐步成为电信市场的重要收入组成部分。面向下一代 25G/50GPON 的光芯片产品实现出货。同时，在 AI 算力需求爆发的背景下，公司在 AI 数据中心市场实现销售突破，尤其是硅光方案所需的大功率 CW 激光器芯片，公司成功量产 CW70mW 激光器芯片，并在多家客户实现批量交付，2024 年该产品实现百万颗以上出货。部分传统数据中心市场订单需求也有一定的恢复。2024 年公司实现归母净利润-613.39 万元，同比-131.49%，主要系 1）公司电信业务中 2.5G、10G 等中低速率产品的收入占比仍较高，随着价格竞争仍日益激烈，加之生产设施的投入和生产费用增加，毛利率有所下降。2）公司加大了对高速率光芯片、大功率光芯片、芯片工艺等相关技术和产品的研发投入，2024 年度公司研发支出 5,451.76 万元，同比+76.17%。2025Q1 公司实现营收8,440.12 万元，同比+40.52%，主要系数据中心市场的 CW 硅光光源产品逐步放量；实现归母净利润 1,432.02 万元，同比+35.93%，主要系营收同比增加，加之产品结构的优化，产品毛利率和盈利能力也有所改善。数据中心 CW 硅光光源产品逐步放量。数据中心领域，随着 AI 技术的快速发展，光模块正加速向高速率演进，逐步从 400G/800G 向1.6T 等更高速率发展。公司基于多年在 DFB 激光器领域“设计+工艺+测试”的深度积累，针对 400G/800G 光模块需求，成功量产 CW70mW 激光器芯片，并在多家客户实现批量交付，2024 年该产品实现百万颗以上出货，产品采用非制冷设计，具备高功率输出和低功耗特性，适用于数据中心高速场景，成为公司新的增长极。此外，100GPAM4EML、CW100mW 芯片已完成客户验证，200GPAM4EML 完成产品开发并推出，开始了针对更高速率 EML 芯片相关核心技术的研发工作。与此同时，CPO 技术通过高度集成实现了更高的带宽密度和更低的功耗，被视为1.6T 及以上速率的解决方案之一。2024 年，OIF 发布 3.2TbpsCPO 标准，推动行业标准化进程。公司瞄准这一机遇，研发了 300mW 高功率CW 光源，并实现该产品的核心技术突破，以满足与 CPO/硅光集成的协同创新。针对 OIO 领域的 CW 光芯片需求，公司已开展相关预研工作。目前数通市场的订单情况充足，在 CW 领域，公司将持续扩产作为今年重点工作，一方面扩充一些核心关键设备，另一方面提升产品发布时间：2025-05-15请务必阅读正文之后的免责条款部分2的相关良率。l投资建议我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 4.54/6.47/8.88亿元，实现归母净利润分别为 0.92/1.58/2.65 亿元，当前股价对应2025-2027 年 PE 分别为 127 倍、74 倍、44 倍，维持“买入”评级。l风险提示业绩大幅下滑或亏损的风险，技术升级迭代的风险，新产品研发及商业化失败风险，核心人才流失和技术泄密风险，部分下游厂商与公司存在潜在竞争关系的风险，产品质量控制风险，毛利率波动及业绩可持续性风险，客户集中的风险，存货跌价风险，应收账款减值风险，下游市场需求不及预期的风险，宏观环境风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）252454647888增长率(%)74.6380.0542.4737.27EBITDA（百万元）16.06145.66238.13362.45归属母公司净利润（百万元）-6.1392.33157.81265.17增长率(%)-131.491605.2170.9268.03EPS(元/股)-0.071.071.843.09市盈率（P/E）-1912.63127.0774.3444.24市净率（P/B）5.664.853.892.92EV/EBITDA644.7272.2742.1625.52资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入252454647888营业收入74.6%80.0%42.5%37.3%营业成本168226292376营业利润-182.3%779.1%83.0%68.0%税金及附加35710归属于母公司净利润-131.5%1,605.2%70.9%68.0%销售费用19273644获利能力管理费用26323944毛利率33.3%50.2%54.9%57.7%研发费用5579100124净利率-2.4%20.3%24.4%29.9%财务费用-17-28-30-42ROE-0.3%3.8%5.2%6.6%资产减值损失-22-20-25-30ROIC-0.7%2.8%4.4%5.7%营业利润-15101186312偿债能力营业外收入0000资产负债率3.5%7.3%5.5%6.0%营业外支出1000流动比率26.1610.7415.4614.53利润总额-15101186312营运能力所得税-992847应收账款周转率2.282.342.122.12净利润-692158265存货周转率1.281.191.181.30归母净利润-692158265总资产周转率0.120.190.220.24每股收益（元）-0.071.071.843.