银行：从银行视角解读25Q1货币政策执行报告

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券研究报告 2025 年 05 月 15 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110002 liujiea@tfzq.com 曹旭冉 联系人 caoxuran@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《银行-行业深度研究:双重属性视角下的票据分析框架》 2025-05-06 2 《银行-行业专题研究:3 月金融数据点评：信贷读数高增，但持续性偏弱》 2025-04-18 3 《银行-行业专题研究:2025 年银行业 信贷投放展望》 2025-01-08 行业走势图 从银行视角解读 25Q1 货币政策执行报告 事件：2025 年 5 月 9 日，央行发布 2025 年一季度货币政策执行报告。 银行视角下，对于 2025Q1 报告，我们认为可以重点关注以下三个问题： 1. 预计短期内央行不会重启国债买卖操作 央行在《报告》中表示“将继续从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注国债收益率的变化，视市场供求状况择机恢复操作”。基于以下三点分析，我们认为立即重启的必要性不大。 其一，从宏观审慎的角度观察，避免重启后加大债市收益率短期波动，进而提升中小银行利率风险，仍为央行重要考量。 其二，评估债市运行情况和关注国债收益率的变化。4 月以来外部扰动加剧，10Y 国债收益率再度回落至 1.6%-1.7%的低位区间，在这一水平，我们认为央行存在托底需求，因此也不会轻易恢复操作。 其三，视市场供求状况，虽然存在重启国债买入以配合二三季度政府债供给放量的需求，但考虑利率风险和其他可替代工具，立即重启的必要性不大。 2. 从央行释放信号中看贷款定价的“底线思维” 央行细化减点区间分布，或意在传达贷款定价不应过度减点的信号。本次《报告》中，金融机构人民币贷款利率区间占比数据中，LPR 减点被细化为50bp 以内、50-100bp、100bp 以上三个区间。数据显示，近年来贷款减点定价趋势愈发明显，且存在减点幅度向 50bp 以上扩张的过度减点现象。 我们认为避免贷款利率低于保本点是监管对于贷款定价的底线要求。央行加强贷款定价自律监管，有助于呵护银行净息差，防范资金空转。5 月 7 日一揽子货币政策中政策利率降幅仅 10bp，核心也是为了避免贷款定价过度下行。 3. 存款降息大概率在二季度落地 2022 年以来进行了六轮存款降息，存款降息后往往出现 LPR 下调。5 月 7日，央行表示还将通过利率自律机制引导商业银行相应下调存款利率。因此，5-6 月份存款降息落地概率较大，预计改善 2025 年净息差 3bp。 一揽子货币政策预计拖累 2025 年净息差 0.2bp。其中，全面降准 50bp 预计改善净息差 1.2bp；OMO 降息 10bp 预计改善净息差 1.3bp；LPR 降息 10bp预计拖累净息差 3.1bp；结构性货币政策工具降息 25bp 预计改善净息差0.4bp，影响不大；个人住房公积金贷款降息 25bp，预计拖累 2026 年净息差 0.6bp。 风险提示：经济复苏不及预期；数据测算误差；报告解读不准确 -13%-8%-3%2%7%12%17%22%2024-052024-092025-01银行沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 预计短期内央行不会重启国债买卖操作 ........................................................................................ 3 2. 从央行释放信号中看贷款定价的“底线思维”........................................................................... 4 3. 存款降息大概率在二季度落地 .......................................................................................................... 4 4. 风险提示 .................................................................................................................................................. 7 图表目录 图 1：2025Q1 货币政策执行报告中细化 LPR 减点区间分布 ........................................................ 4 图 2：过去六轮存款降息潮 ..................................................................................................................... 5 图 3：5 月 7 日一揽子货币政策 ............................................................................................................. 5 图 4：一揽子货币政策对净息差影响测算........................................................................................... 7 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 预计短期内央行不会重启国债买卖操作 对于国债买卖操作，央行在《报告》中表示“将继续从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注国债收益率的变化，视市场供求状况择机恢复操作”。结合表述内容进行分析，我们预计短期内央行不会重启国债买卖操作。具体而言： 其一，《报告》明确回应了国债买卖操作何时恢复的问题。今年年初，国债市场供不应求状况加剧，1 月 6 日 10 年期国债收益率甚至跌破 1.6%的历史低位。1 月 10 日，央行公告决定阶段性暂停在公开市场买入国债。此后市场持续关注何时恢复这一操作。3 月 21日，央行公告 2025 年一季度货币政策委员会例会内容，虽然提到“从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率变化”，但并未提及关于国债买卖操作的问题。这是因为，货币政策例会的会议公报属于“摘要式写法”，主要讨论当前经济形势、评估前期政策效果和制定下一阶段货币政策方向等，类似货币政策执行报告的内容摘要部分。而货币政策执行报告会更为全面具体，因此会在正文对一季度国债买卖操作暂停这一热点性问题作出细节回应。 其二，结合央行表述，评