国内经济迎来良好开局 政策加力应对外部冲击——2025年一季度宏观经济分析及展望

宏观研究报告 1 国内经济迎来良好开局 政策加力应对外部冲击 ——2025 年一季度宏观经济分析及展望 研发部 何金中 郭文硕 摘要： 2025 年第一季度，我国经济迎来良好开局。需求方面，全球制造业景气度回升和 “抢出口”支撑下出口维持韧性；“两新”、“两重”拉动社零消费和固定资产投资改善。供给方面，服务业和工业生产均加快，其中信息传输软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业、通用设备制造业、电气机械和器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业、汽车制造业以及化工产业链中下游行业等表现较为强势。此外，CPI、PPI、GDP 平减指数三大指标指向供需缺口仍有待收敛；居民就业形势基本稳定，结构性问题仍较为突出；政府债融资成为社融增量主要支撑，M1-M2 剪刀差显示经济活跃度回升。第二季度以来，中美“关税战”急剧升温，后续走势存在较大变数，出口将承受一定压力。4月底召开的中共中央政治局会议要求“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”，“两新”、“两重”加力扩容下社零消费、固定资产投资增速有望继续回升，对冲外部不利影响。综合预计，第二季度国内经济将整体保持稳定。从中长期看，在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上，贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性，我国经济长期向好的基本面保持不变。 新世纪评级版权所有宏观研究报告 2 一、我国经济迎来良好开局，内需扩张将对冲外部不利影响 2025 年第一季度，在去年 9 月后出台的一系列稳增长“组合拳”和今年扩容加力的增量政策叠加发力下，我国经济迎来良好开局，当季 GDP（不变价）同比增长 5.4%，增速较 2024 年全年加快 0.4 个百分点，高于“5.0%左右”的预期增长目标。分产业看，第一、二、三产业增加值分别同比增长 3.5%、5.9%、5.3%；分需求看，社零消费总额、固定资产投资、出口（人民币计价）分别同比增长 4.6%、4.2%、6.9%。 整体看，第一季度经济呈现如下特征。一是供求两侧指标同步向好，消费、投资、工业生产和服务业生产增速均较上年全年加快，出口虽略有放缓，但仍维持中高增速，从驱动因素看，“两新”、“两重”和“抢出口”等共同带动了经济的回升向好。二是经济新旧动能转换已取得一定成效，“旧经济”代表房地产行业度过下行最快阶段，初步呈现企稳迹象，同时新质生产力不断培育壮大，AI、机器人等领域先进技术获得重大突破和应用。三是供需不匹配矛盾仍较为突出，表现为物价仍低位徘徊，三大价格指标下行压力凸显，供需缺口仍有待收窄。 4月以来，美国无视世界贸易组织规则，多次大幅提高进口自中国商品关税，我国采取强烈反制措施，中美“关税战”急剧升温。尽管美方已释放缓和信号，但截至 4 月底双方尚未就关税问题进行磋商或谈判，后续走势存在较大变数，我国经济回升向好基础需进一步巩固。4 月 25 日召开的中共中央政治局会议指出，要“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”。对外要“坚定不移扩大高水平对外开放”，对内则要“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，即“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”。随着宏观经济政策进一步加力，内需扩张或将在较大程度上对冲外部不利影响，预计第二季度我国经济将整体保持稳定。 （一）物价指数低位徘徊，第二季度改善仍存较大压力 2025 年第一季度，GDP 平减指数、CPI、PPI 分别同比下降 0.8%、0.1%、2.3%，增速分别较 2024 年全年下降 0.1、0.3、0.1 个百分点。综合三大指标看，第一季度国内经济“供强需弱”的格局延续，供需缺口仍有待收敛。 居民消费领域，1~3 月 CPI 同比分别为上涨 0.5%、下降 0.7%、下降 0.1%，春节错月影响下 CPI 波动幅度较大。分项看，受市场供应充足影响，第一季度食品项同比下降 1.5%，拖累 CPI 下降约 0.27 个百分点，其中鲜菜、牛肉、羊肉价格分别同比下降 5.9%、12.4%、5.9%，猪肉价格则同比上涨 8.1%；能源价格同比下降 1.1%，主要受汽油价格下调影响，拖累 CPI 下降约 0.08 个百分点；扣新世纪评级版权所有宏观研究报告 3 除食品和能源价格的核心 CPI 同比上涨 0.3%，涨幅仍偏弱，拉动 CPI 上涨约0.24 个百分点。 工业生产领域，1~3 月 PPI 同比分别下降 2.3%、2.2%、2.5%，同比降幅较大且 3 月有扩大趋势。具体到细分行业看，海外定价为主的原油、有色价格出现分化：国际原油价格震荡下行，拖累化工产业链行业 PPI 大幅下降，如一季度石油和天然气开采业同比下降 4.4%、石油煤炭及其他燃料加工业下降 6.5%、化学原料及化学制品制造业下降 3.7%、化学纤维制造业下降 4.0%；国际有色金属价格涨幅明显，带动有色产业链 PPI 大幅上涨，如有色金属矿采选业同比上涨 20.4%、有色金属冶炼和压延加工业上涨 9.4%。受煤炭供应充足和新能源发电量大幅上升等多重因素影响，煤炭开采和洗选业下降 12.5%。房地产供给侧仍未见明显改善，部分建材价格持续下跌，黑色金属冶炼及压延加工业和非金属矿物制品业分别同比下降 10.4%、3.3%。 第二季度，预计物价指数改善压力仍较大。首先，当前消费回暖主要是受消费品以旧换新补贴拉动，且集中在部分政策重点支持的领域，与居民自身消费意愿回升拉动的全面回暖不同。仅从 3 月当月趋势看，家用器具确实在 3 月出现 2.8%的环比涨幅，但其在 CPI 统计权重中占比较小（其所在上级分类“生活用品及服务”占比尚不足 5%），难以对 CPI 形成有效拉动。其次，经济碎片化与贸易紧张局势加剧，部分出口商或被迫采取“出口转内销”战略，国内供给力度加大将不利于物价的回升。最后，一季度石油、煤炭等工业品价格大幅下降，存在进一步向消费品领域传导的可能。 图表 1： 我国 CPI 和 PPI 当月同比增速走势（单位：%） 数据来源：Wind，新世纪评级整理 -6-5-4-3-2-10123CPI:当月同比PPI:当月同比新世纪评级版权所有宏观研究报告 4 （二）就业形势基本稳定，结构性问题仍较为突出 2025 年一季度，我国城镇居民调查失业率平均值 5.3%，较上年第四季度提高 0.3 个百分点，较上年同期提高 0.1 个百分点。分月看，1~3 月调查失业率分别为 5.2%、5.4%、5.2%，2 月春节假期企业用工需求减少，失业率有所上升，3月随着企业复工复产失业率已呈下降趋势。分年龄段看，16~24 岁、25~29 岁、30~59 岁一季度平均失业率分别为 16.5%、7.1%、4.1%，分别较去年同期上升1.4 个百分点、上升 0.5 个百分点、持平。整体看，青年群体就业压力仍较大，就业结构性矛盾仍较为突出。 2025 年两会工作报告提出要“更大力度稳定和扩大就业”、“实施重点领域、重点行业、城乡基层和中小微企业就业支持计划”。3 月 6 日，国务院就业促进和劳动保护工作领导小组出台《加力重点领域、重点行业、城乡基层和中小微企业岗位挖潜扩容 支持重点群体就业创业实施方案》，