海外科技行业美股云计算和互联网巨头25Q1总结：微软Azure收入和Meta+Capex超预期；关税对电商影响初现，广告仍需观察

业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 海外科技 2025 年 05 月 07 日 微软 Azure 收入和 Meta Capex超预期；关税对电商影响初现，广告仍需观察 看好 ——美股云计算和互联网巨头 25Q1 总结 相关研究 《云厂 Capex 指引仍乐观，AI 应用 ROI路线清晰或将迎来催化—— 美股云计算和互联网巨头 24Q4 总结》 2025/02/10 《北美云厂 Capex 加速，AI 降本增效初步体现—— 美股云计算和互联网巨头 24Q3总结》 2024/11/04 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 刘洋 A0230513050006 liuyang2@swsresearch.com 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 研究支持 黄俊儒 A0230123070011 huangjr@swsresearch.com 联系人 黄俊儒 (8621)23297818× huangjr@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 云计算 25Q1 业绩：微软 Azure 重新提速，谷歌云及亚马逊表现稳健 微软 Azure：营收增速超预期，中长期增长趋势更明朗，关注非 AI 业务的出色表现。微软智能云本季度营收 268 亿美元超预期，此前微软与 OpenAI 的合作关系疏远曾引起市场对 Azure 增长的担忧，而 Azure 本季度营收 YoY+35%（恒定汇率，指引为 31%-32%），其中 AI 拉动 16pct，非 AI 贡献 19pct（FY25Q2 为 18pct），指引 FY25Q4 增速为 34%-35%。业绩出色体现在：1）公司强调非 AI 的出色表现，AI 对于非 AI 云业务具有拉动作用。2）OpenAI 训练部分占用的 Azure GPU 产能或陆续转向商业化。 谷歌云：符合预期，季度营收 123 亿美元，YoY+28%，预计全年增速稳定。谷歌云在25 年 2 月发布基于英伟达 GB200 的 A4 虚拟机，预计将于 25Q2 兑现业绩。 亚马逊 AWS：符合预期，季度营收 293 亿，YoY+17%；营业利润率高达 39.5%：1）得益于持续增长的趋势，以及对服务器软件改进、网络、自研芯片等的降本。2）25Q1折旧成本 142.6 亿（YoY+22.1%,QoQ-8.8%），本季度折旧成本则环比暂未加速。 ⚫ Capex：META 超预期提升全年指引，25 年四家科技巨头 Capex 合计增速超 35% META：25 年 Capex 指引由 600-650 亿美元提升至 640-720 亿。在广告业务略超预期后，再次于 FY25Q1 法说会强调 AI 在推荐系统的提效作用以及 META AI 助手的明确进展，在业绩出色的大背景下，市场更能接受 Capex→广告营收增长的路径兑现逻辑。 谷歌：维持指引，再度强调 25 年全年 750 亿美元的 Capex 指引。 微软：维持预期，指引 FY25Q4 将相对本季度环比提升，FY25 Capex 将超 850 亿。 亚马逊：维持指引，FY24Q4 的 Capex 为 278 亿，公司指引 FY24Q4 将代表 FY25 年化资本开支水平，即 FY25 同比 FY24 的 Capex 830 亿将提升超 30%。 ⚫ 本季度市场关注关税摩擦对互联网公司带来的不确定性 广告：谷歌、META 本季度略好于预期，均指出亚太地区零售商向北美的广告投放开始受到阻力，对未来持谨慎态度，此外市场认可社交广告相比搜索广告的韧性。亚太零售商向东南亚、中亚等地区布局，仍需要经过谷歌、META 的全球互联网平台投放，向北美的投放部分转移至其他地区而并非全部停止投放，但整体支出水平将低于此前水平。 电商：具体的影响程度目前仍然不明朗。亚马逊的应对方式包括：1）提前积累库存降低作为第一方卖家的成本；2）尽可能将商品价格提升由消费者向第三方卖家转嫁。 软件：成为关税摩擦下具备避险性质的领域，叠加微软本季度云业务增速提速使得市场对云行业中长期增长趋势更为乐观。自 25 年 4 月 7 日低点至今，IGV（北美软件科技拓展 ETF）已上涨 29.7%，相对同期纳斯达克指数涨幅的 21.6%跑出超额收益，体现软件行业在关税摩擦下的避险属性。 ⚫ 重点标的：微软、META、谷歌、亚马逊 ⚫ 风险提示：宏观环境不确定性带来的风险；AI 技术发展不及预期；公司无法及时适应AI 时代变革，在竞争中处于不利地位的风险；反垄断诉讼带来不利影响的风险 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共15页 简单金融 成就梦想 1、美股云计算及互联网巨头：本季度业绩表现好于预期，但中期隐忧仍在 1.1 云厂 25Q1：微软 Azure 重新提速，谷歌云及亚马逊表现稳健 本季度微软 Azure 营收增速超预期，中长期增长趋势更明朗，关注非 AI 业务的出色表现。此前微软与 OpenAI 的合作关系愈发疏远曾引起市场对 Azure 增长担忧，而Azure 本季度恒定汇率 YoY+35%（指引为 31%-32%），并指引 FY25Q4 增速为 34%-35%，增长重新加速，其中 AI 拉动 16pct 增长，非 AI 业务体现韧性贡献 19pct 增长（FY25Q2 为 18pct）。 Azure 本季度业绩出色体现在：1）公司强调非 AI 业务的出色表现：公司 FY25Q3法说会指出：“本季度 Azure 真正表现优异的是我们的非 AI 业务”；AI 与非 AI 的界线变得更模糊，部署 AI 对于 CPU、网络、存储等产品同样具备拉动作用。2）OpenAI 训练部分占用的 Azure GPU 产能或陆续转向商业化：OpenAI 的训练成本并未计入 Azure 的收入中，随着 OpenAI 转向 Oracle、Coreweave 等新的算力供应商，微软向 OpenAI 训练任务的算力供应或有所收敛，释放的产能开始正向为 Azure 贡献收入。 谷歌云：增速符合预期。谷歌云在 25 年 2 月发布基于英伟达 GB200 的 A4 虚拟机，开放公开预览，预计将在 25Q2 进一步兑现新一代 GPU 服务器对云业务业绩的拉动作用。 亚马逊 AWS：增速符合预期。本季度 AWS 营业利润率高达 39.5%，1）得益于持续增长的趋势，以及对服务器软件改进、网络、自研芯片等的降本。2）25Q1 折旧成本142.6 亿（YoY+22.1%,QoQ-8.8%），24Q4 起缩短服务器折旧年限、且计提折旧损失，本季度折旧成本则环比暂未加速。 图 1：北美云厂商业绩梳理 资料来源：谷歌、亚马逊、微软财报，申万宏源研究 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共15页 简单金融 成就梦想 图 2：主要云厂商业绩增速