煤炭行业2024年报及2025一季报业绩综述：煤价下行煤企业绩承压，关注高长协高股息龙头

行 业 研 究 2025.05.05 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 煤 炭 行 业 2024 年 报 及 2025 一 季 报 业 绩 综 述 煤价下行煤企业绩承压，关注高长协高股息龙头 分析师 金宁 登记编号：S1220524110004 联系人 韩笑 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 49 总股本(亿股) 1,764.68 销售收入(亿元) 7,203.65 利润总额(亿元) 1,045.57 行业平均 PE -27.86 平均股价(元) 7.73 行 业 相 对 指 数 表 现 资料来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《供需延续偏紧的局面，焦煤盈利中枢有望继续提升》2023.12.28 煤炭行业 2024 年年报及一季报陆续公布，由于煤价下跌的影响，煤炭板块业绩存在不同程度的下滑。2024 年煤炭行业合计收入 13574 亿元，同比-4.9%；实现归母净利润 1468 亿元，同比-18.8%。2025 年一季度，煤价下行趋势加快，而 2024 年同期煤价仍处于高位，因此煤炭行业整体继续承压。2025 年 Q1 煤炭行业实现经营收入 2795 亿元，同比-17.7%；实现归母净利润 286.5 亿元，同比-29.7%。 2023 年四季度的煤价上涨为 2024 年初定下高价格基础，但受水电、地产影响，动力煤供需紧张的形势趋缓。2024 年上半年煤价关键词为：“上有顶、下有底”，长协现货双轨制之下，电煤价格受到政策限制。2024 下半年，煤炭产能陆续释放、以及进口煤的放开，动力煤供给增速大于需求增速，导致煤价承压。2024 年底煤炭进口量快速增加、安全限产的放开以及暖冬对用电需求的影响，造成了 2025 年煤价进一步下跌。全年来看，2024 年动力煤板块收入端同比减少 2.71%，而成本端同比增加 1.5%，最终动力煤板块毛利率同比减少 3 个百分点，利润同比下滑 12.5%。 焦煤是黑色系产业链的最上游，炼焦煤价格随着黑色产业链景气度波动。2024 年实际开工需求不及预期，政策后续乏力，炼焦煤表现较弱。但 2024年上半年，由于安检力度加大，焦煤产量下降，焦煤的供给减量在一定程度上缓解了弱需求带来的压力，我们可以看到焦煤价格在 2024 年上半年出现波动。2024 下半年迎来政策预期的刺激则是在需求端影响了煤价。2025 年对未来地产、基建等主要用钢行业的预期较弱，是造成目前焦煤价格下降的主要原因。2024 年收入端同比下降 11.4%，成本端下降 6.7%，焦煤煤板块毛利率同比下降 3 个百分点，最终净利润同比下滑 45.5%。焦炭方面，焦炭价格下降收入端同比下降 14.2%，原料焦煤价格下降成本端降低 10%，最终业绩端亏损面进一步扩大，焦炭煤板块毛利率同比下降 4 个百分点。 投资逻辑一：高比例长协的煤炭企业受到市场价格影响波动较小，而煤炭行业多为高分红高股息标的，防御优势显著，由于暖冬影响煤炭需求较弱，而2025 年夏季高温有望提振煤炭需求。建议关注资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例预期较高的标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源。 投资逻辑二：煤电联营模式将有效抵御周期波动，并受益于市场煤与长协煤价差，联营可以回收长协让利增厚利润，此外在“双碳”大背景下煤电联营企业可以提升经营久期，拔高估值，建议关注煤电联营标的：新集能源、陕西煤业、中国神华。 投资逻辑三：顺周期板块有望受益提振经济政策。美国发布激进的关税政策，对中国大幅提高关税，2024 年底我国先后出台一系列稳经济政策，其中政治局会议指出 2025 年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。我们认为未来可以期待政策力度加大，尤其是政府财政的力度，随着扩内需政策效能的政策传导，我国内需有望提振。建议关注：山西焦煤、淮北矿业、平煤股份。 风险提示：安全生产风险、国际形势变动风险、宏观经济波动风险、商品价格大幅波动风险。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -22%-14%-6%2%10%18%24/5/524/7/17 24/9/28 24/12/10 25/2/2125/5/5煤炭沪深300煤炭 行业深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 正文目录 1 2024 年报及 2025 年一季报核心解读 ................................................................ 5 2 动力煤：煤价下行影响业绩，高长协企业稳定性较强 .................................................. 6 2.1 2024 年：煤价中枢下移，业绩同比减弱 ....................................................... 6 2.2 2025 年一季度：进口增加，暖冬影响用煤需求，煤价继续承压 .................................. 11 3 焦煤：钢铁利润承压，传导至上游致煤价下滑 ....................................................... 15 3.1 2024 年：强安检下焦煤产量下降，需求较弱导致煤价下滑 ...................................... 15 3.2 2025 年一季度：安检趋缓，焦煤景气度继续下行 .............................................. 18 4 焦炭板块：价差收窄业绩压力较大 ................................................................. 22 4.1 2024 年焦炭价格下行挤压利润.............................................................. 22 4.2 2025 年一季度：价格降幅低于成本降幅，25Q1 业绩出现好转 ................................... 25 5 投资建议 ....................................................................................... 28 煤炭 行业深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表目录 图表 1: 动力煤价格复盘（元/吨） .............................................................. 5 图表 2: 焦煤价格复盘（元/吨） ..............................................