芭田股份(002170)系列深度之二：优质磷矿产能快速扩张，复合肥巨头再腾飞

芭田股份(002170.SZ) 深度报告：优质磷矿产能快速扩张，复合肥巨头再腾飞——系列深度之二评级：买入(维持)证券研究报告2025年05月08日农化制品李永磊(证券分析师)董伯骏(证券分析师)李娟廷(证券分析师)S0350521080004S0350521080009S0350524090007liyl03@ghzq.com.cndongbj@ghzq.com.cnlijt03@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M芭田股份6.9%19.5%70.9%沪深3006.7%-1.6%4.7%最近一年走势相关报告《芭田股份（002170）2025年一季报点评：Q1利润同比提升，磷矿放量看好成长性（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏，李娟廷》——2025-04-27《芭田股份（002170）公司点评：磷矿产能扩至200万吨，业绩有望高增（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏，李娟廷》——2025-03-05《芭田股份（002170）公司点评：Q4业绩同比高增，高品位磷矿石优势突出（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏，李娟廷》——2025-01-25-26%-2%22%46%71%95%2024/05/072024/08/052024/11/032025/02/012025/05/02芭田股份沪深300市场数据2025/05/07当前价格（元）10.1852周价格区间（元）4.86-11.48总市值（百万）9,809.22流通市值（百万）7,255.28总股本（万股）96,357.78流通股本（万股）71,269.97日均成交额（百万）240.05近一月换手（%）4.63请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3Ø芭田股份是国内硝酸磷肥龙头企业。围绕小高寨磷矿，依托国产化硝酸磷肥装置，公司在贵州基地规划了磷化工一体化产业布局。在矿业端，小高寨磷矿资源储量约为6392万吨，平均品位26.74%，现有200万吨/年磷矿石产能，拟将产能扩至290万吨/年，并通过干法选矿处理含量23%以下的原矿，实现无尾矿选矿；在化工段，发挥冷冻法硝酸磷肥工艺的技术价值，打造磷精矿、硝酸磷肥、功能钙肥、功能钙镁肥、土壤修复功能肥等健康农业用肥+磷化工的产业链优势。Ø磷矿石供需紧张局面仍将延续。供给端：据我们不完全统计，按照有效产能测算，预计2025-2028年分别新增磷矿产能406、666、657、789万吨，2024-2028年产能复合增速为4.85%。据中国化学矿业协会，2024-2028年预计退出磷矿产能2005万吨，考虑到磷矿石产能退出，实际新增磷矿石产能或将少于统计数据。需求端：我国高度重视粮食安全，粮食种植面积持续增长，磷肥需求有望稳中有增。受益于新能源汽车快速发展，磷酸铁锂电池需求旺盛；目前大量净化磷酸项目在建，随着这些项目的陆续投产，预计磷矿石在新能源领域的需求有望持续增长。我们预计2025-2028年磷矿石需求增量分别为588、680、738、733万吨，2024-2028年磷矿石需求CAGR为5.46%。在行业整体产能扩张进程缓慢及需求稳中有增等因素影响下，我们预计2025-2028年磷矿石开工率分别为95.63%、95.95%、96.73%、96.52%，磷矿石供需紧张局面仍将延续。Ø盈利预测和投资评级：公司高品位优质磷矿石产能快速扩张，业绩有望高速增长。预计公司2025-2027年营业收入分别为53、64、73亿元，归母净利润分别为12.20、16.37、20.54亿元，对应PE分别8、6、5倍，维持“买入”评级。Ø风险提示：宏观经济波动风险、产品价格波动风险、安全环保生产风险、新建项目投产进度不达预期、下游需求增长不及预期、磷酸铁行业竞争加剧风险、统计测算偏差风险。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4图表：磷矿石价格走势（元/吨）资料来源：Wind、国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5Ø公司属于全国性的专业复合肥主要生产厂商之一，是国内复合肥行业第一家上市公司，在技术、品牌和市场占有率方面居国内前列地位，具有较强的市场竞争优势。截至2024年末，公司具备复合肥产能191万吨/年，硝酸磷肥产能30万吨/年，硝酸氨钙产能15万吨/年，硝酸产能27万吨/年。Ø2020年5月，公司取得贵州省瓮安县小高寨磷矿的《采矿许可证》。小高寨磷矿资源储量约为6392万吨，平均品位26.74%。2025年2月12日，公司取得由贵州省应急管理厅下发的小高寨磷矿《安全生产许可证》，安全生产许可证规定的磷矿石开采规模为200万吨/年。Ø2025年3月4日，公司发布关于对外投资的公告，建设小高寨磷矿二期90万吨/年磷矿石项目，建成后小高寨磷矿总计建设规模290万吨/年。图表：芭田股份主要产品产能及预测 资料来源：公司公告、国海证券研究所20212022202320242025E2026E2027E复合肥（万吨）197197191191191191191硝酸磷肥（万吨）30303030303030硝酸氨钙（万吨）15151515151515硝酸（万吨）27272727272727磷矿石（万吨）　　90200200290290工业磷酸一铵（万吨）　　　　555高纯磷酸（万吨）　　　　555磷酸铁（万吨）　　　　555请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6图表：磷矿石供需平衡表资料来源：农资导报、各公司公告、各公司环评、各公司官网、宜昌市生态环境局、贵州省国资委、中国化学矿业网、湖北省自然资源厅、贵州省地质博物馆、昆明市自然资源和规划局、雅安市生态环境局、雷波县生态环境局、贵州省自然资源厅、乐山市生态环境局、《四川省会东县大黑山矿矿床开发总利润预测》（杜波）、Wind、百川盈孚、卓创资讯、中国磷复肥工业协会、中国无机盐工业协会、中国汽车动力电池产业创新联盟公众号、碳索储能网、中国能源网、中国发展网、ESCE、北极星储能网、国海证券研究所　20182019202020212022202320242025E2026E2027E2028E产能/万吨1122410705124401252412042121911208112525131911381314603产量/万吨9633933288931029010475105311135311941126201335814091开工率71.49%71.49%71.49%82.16%86.99%86.38%93.97%95.33%95.67%96.71%96.50%进口量/万吨13.92 11.48 3.98 5.98 3.22 140.69 206.61 206.61 206.61 206.61 206.61 出口量/万吨43.38 33.97 42.83 38.13 54.85 29.29 8.19 8.19 8.19 8.19 8.19 表观消费量/万吨960393108854102581042310642 11551 12139 12819 13557 14290 表观消费量同比增速　-3.05%-4.89%15.85%1.61%2.11%8.54%5.09%5.60%5.76%5.41%请务必阅读报告附