阳光电源(300274)Q1业绩超预期，逆变器稳健增长，储能多点开花

2025 年 05 月 05 日 强烈推荐（维持） Q1 业绩超预期，逆变器稳健增长，储能多点开花 中游制造/电力设备及新能源 目标估值：NA 当前股价：60.6 元 公司公告 2024 年实现收入、归母净利润、扣非净利润 778.57、110.36、106.93 亿元，同比增加 7.76%、16.92%、16.03%，其中 Q4 单季度收入、归母净利润、扣非净利润 279.11、34.37、33.12 亿元，同比增加 8.03%、55.05%、54.75%。2025年一季度实现收入、归母净利润、扣非净利润 190.36、38.26、36.76 亿元，同比增长 50.92%、82.52%、76.46%。 ❑ 业绩超预期，经营持续优化。2024 年公司收入稳健增长 7.76%，综合毛利率29.9%，同比基本持平（还原保证类科目至费用端后，同口径对比提升约 2.8pcts）。公 司 经 营 规 模 扩 张 ， 产 品 扩 展 升 级 ， 同 期 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 增 加31%/37.5%/29.3%，财务费用增加主要系汇兑影响（由远期结售汇等对冲），全年综合费用率提升 2.2pcts，净利率 14.5%维持高盈利。报告期内公司计提信用及资产减值合计 17.8 亿，其中 Q4 集中计提 10.7 亿，对单季盈利影响较大。一季度公司收入规模大幅增长 51%，毛利率提升 1.5pcts 至 35.1%，费用率下降约3.1pcts，净利润 38.3 亿，表现超预期。Q1 末公司现金类资产超过 310 亿，存货增至 311 亿，增量主要系电站业务及储能备货等，合同负债 112.7 亿。此外 2024年公司实现经营活动现金净流入 120 亿，大幅增长 72.85%，25 年一季度仍实现17.9 亿净流入，经营回款在不断改善。 ❑ 逆变器市场及产品能力不断完善，实现稳健增长。2024 年公司逆变器业务收入291 亿，同比增长 5.33%，增速放缓，毛利率 30.9%，仍维持较高盈利。报告期内公司持续在市场端投入，建立 520+渠道服务网点深度覆盖全球，终端产品应用于 180 多个国家和地区，放大市场优势。产品上，公司推动 2kV 系统规模化落地，针对国内工商业推出 150kW 系列，针对户用等场景完善微逆等系列产品布局，提升产品综合能力，维持在逆变器环节的领先地位，在行业增速切换期继续增长。 ❑ 储能业务高增，市场多点开花，积极应对贸易变化。公司储能系统广泛应用在欧洲、美洲、中东、亚太等成熟电力市场，下半年确收节奏更集中，全年完成发货28GWh，大幅增长 167%，确收 249.59 亿，同比增长 40%，为公司最重要的增长极，全年毛利率 36.7%，维持高盈利。报告期内公司 PowerTitan2.0 液冷系统广泛应用，发布工商业定制化液冷 PowerStack 产品，同时在构网技术等方面取得新进展，在储能的技术理解、资源储备上领先于大部分单一的设备厂商，收获Algihaz（中东-7.8GWh）、Fidra Energy（英国-4.4GWh）、Atlas（拉美-880MWh）、CREC（菲律宾-1.5GWh）等多个标志性订单，市场落点更加丰富，单一市场影响在弱化。一季度公司储能业务发货 12GWh，中东等项目开始贡献，同时加快北美等市场发货，预计全年仍将实现大幅度增长。 ❑ 多项业务有积极进展。1）新能源开发业务稳健增长盈利提升。24 年公司新能源开发业务收入下降 15%至 210 亿，组件等上游材料价格大幅下降，叠加公司优质电站资源贡献占比提升，业务毛利率提升 3.1pcts 至 19.4%。截至 24 年年末，公司累计开发电站容量达到 5400 万千瓦。2）24 年公司 16MW/26MW 等多款样机下线，风电变流器发货 44GW，同比增长 37.5%。 3）24 年公司阳光氢能签约市占率居于市场首位，交付多个碱槽项目，完成数字化制造产线的升级运行，在氢能领域保持竞争优势。 ❑ 投资建议：预测 2025 年公司实现归母净利润 121 亿，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：市场竞争加剧、装机不及预期、贸易政策调整风险。 基础数据 总股本（百万股） 2073 已上市流通股（百万股） 1590 总市值（十亿元） 125.6 流通市值（十亿元） 96.4 每股净资产（MRQ） 19.7 ROE（TTM） 31.3 资产负债率 64.2% 主要股东 曹仁贤 主要股东持股比例 30.46% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -16 -34 -20 相对表现 -13 -31 -24 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《阳光电源（300274）—业绩稳步增长，在光储领域引领》2024-08-27 2、《阳光电源（300274）—业绩高增长 ， 在 光 储 领 域 持 续 引 领 》2024-05-06 3、《阳光电源（300274）—Q3 超预期 高 增 长 ， 经 营 持 续 优 化 》2023-10-30 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 张伟鑫 S1090521070003 zhangweixin@cmschina.com.cn -40-20020406080May-24Aug-24Dec-24Apr-25(%)阳光电源沪深300阳光电源（300274.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 72251 77857 94689 111781 127187 同比增长 79% 8% 22% 18% 14% 营业利润(百万元) 11466 13564 14971 16907 18585 同比增长 177% 18% 10% 13% 10% 归母净利润(百万元) 9440 11036 12121 13688 15046 同比增长 163% 17% 10% 13% 10% 每股收益(元) 4.55 5.32 5.85 6.60 7.26 PE 13.3 11.4 10.4 9.2 8.3 PB 4.5 3.4 2.6 2.1 1.7 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 正文目录 1、Q1 业绩超预期，经营持续优化 ................................................................... 4 2、在光储领域继续引领，多项业务进展积极 ................................................... 7 2.1 逆变器业务稳健增长 .................................................................................. 7 2.2 储能业务高增，市场多点开花，积极应对贸易变化 ....................