汽车行业2024年报及2025年1季报总结：出口贡献超额收入和盈利弹性

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 32 [Table_Page] 深度分析|汽车 证券研究报告 [Table_Title] 汽车行业 2024 年报及 2025 年 1 季报总结 出口贡献超额收入和盈利弹性 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 乘用车：24 年出口继续为板块营收和利润增长贡献超额弹性。(1)量价：24 年乘用车批发/国内交强险/出口销量同比分别+5.8/+8.5/19.7%。国内市场：在乘用车行业整体 ASP 下行的背景下，高端化拉动自主车企ASP 中枢上移。24 年乘用车样本公司（含港股整车）ASP 提升至 13.5万元，同比+0.6 万元，主要系中国品牌高端化份额提升。海外市场：24 年中国品牌乘用车出口“量价双升”。24 年中国品牌海外市场终端份额为 8.0%，市占率同比+29.2%。24 年中国品牌乘用车出口 ASP 提升至 13.7 万元，同比+0.2 万元。（2）利润：出口贡献超额弹性。乘用车 24 年整体/国内/海外营收同比分别+12.6/+10.2/+25.6%，毛利润同比分别+25.3/+15.6/+77.0%。毛利润增速高于营收增速，主要系海外毛利率的提升，24 年海外毛利率为 20.7%，同比+6.0pct。（3）乘用车 24年资本性开支开始下滑，24 年资本性支出 1922.9 亿元，同比-12.8%。 ⚫ 商用车：24 年客车和轻卡行业资本性支出维持低位。根据中汽协、交强险数据，重卡行业 25Q1 批发/终端/出口销量分别为 26.8/15.4/7.4 万辆，同比分别-1.5%/+13.4%/+0.1%。25Q1 重卡产业链实现营业收入921.4 亿元，同比-2.9%；扣非前/后实现归母净利润 35.8/30.5 亿元，同比-7.1/-13.5%。重卡产业链中样本公司中国重汽、潍柴动力收入和业绩表现好于行业，体现自身阿尔法。 ⚫ 零部件：24 年汽车电子板块毛利率提升，汽车玻璃和热管理毛利率维持较高位置。（1）分产品形态：24 年样本公司汽车玻璃、铝合金和热管理产品收入增速跑赢行业，主要是由于行业份额或 ASP 的提升。24年汽车玻璃、热管理、铝合金、汽车电子和内外饰产品的毛利率分别为30.2/28.3/19.5/18.3/13.1%，同比分别-0.4/-2.8/-3.0/+0.9/-1.0pct，竞争格局和产品壁垒差异等因素带来毛利率表现分化。（2）分地区：24 年海外收入占比较低的零部件企业归母净利润表现相对更好。（3）汽车零部件资本性开支 24 年依然维持阶段性高位。 ⚫ 投资建议：诸多结构支撑叠加政策呵护，落实到投资上，我们努力提供“货架式”建议做参考（对应不同收益来源）。在乘用车链条上：（综合经营面，下同）右侧标的：吉利汽车、比亚迪、理想汽车、赛力斯、小鹏汽车、零跑汽车；左侧标的：长城汽车(A/H)、长安汽车；拐点（即将或已经）出现标的：上汽集团。在乘用车零部件链条上，右侧标的：银轮股份、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃(A/H)、郑煤机(A/H)、中国汽研、新泉股份、保隆科技、华阳集团等；左侧标的：新坐标；拐点（即将或已经）出现标的：敏实集团、耐世特、继峰股份等。在商用车及零部件链条上，我们推荐：中国重汽 A、潍柴动力(A/H)、福田汽车等。 ⚫ 风险提示：行业景气度下降；行业竞争加剧；技术路线变革等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-05-05 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈飞彤 SAC 执证号：S0260524040002 021-38003726 gfchenfeitong@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 周伟 SAC 执证号：S0260522090001 021-38003684 gfzhwei@gf.com.cn 分析师： 张力月 SAC 执证号：S0260524040004 021-38003727 zhangliyue@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-38003594 jichengwei@gf.com.cn 请注意，陈飞彤,闫俊刚,周伟,张力月并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 汽车行业：25 年数据点评系列之六:如何看待乘用车25Q1 出口趋势？ 2025-04-30 [Table_Contacts] 联系人： 罗英 0755-82557403 shluoying@gf.com.cn -20%-9%2%12%23%34%05/2407/2409/2412/2402/2504/25汽车沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 32 深度分析|汽车 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 长城汽车 601633.SH CNY 22.58 2024/10/28 买入 32.03 1.50 1.69 15.05 13.36 8.18 7.40 13.50 13.20 长城汽车 02333.HK HKD 11.18 2024/10/28 买入 17.36 1.50 1.69 7.02 6.23 7.86 7.11 13.50 13.20 长安汽车 000625.SZ CNY 12.25 2025/04/27 买入 13.73 0.69 0.86 17.75 14.24 - - 8.50 10.00 上汽集团 600104.SH CNY 16.24 2025/02/23 买入 21.43 1.07 1.27 15.18 12.79 4.21 3.66 4.10 4.70 赛力斯 601127.SH CNY 130.28 2025/04/30 买入 162.93 6.52 9.61 19.98 13.56 - - 38.30 40.90 理想汽车 02015.HK HKD 98.65 2025/03/20 买入 167.64 6.19 8.13 15.00 11.42 14.35 10.61 16.00 17.60 中国重汽 000951.SZ CNY 16.97 2025/03/30 买入 26.39 1.61 2.15 10.54 7.89 5.53 4.27 15.30