立讯精密(002475)夯实消费电子基本盘，通讯%2b汽车双翼齐飞

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 立讯精密（002475.SZ） 夯实消费电子基本盘，通讯+汽车双翼齐飞 消费电子龙头，三大业务齐头并进。立讯精密成立于 2004 年，于 2010 年在深交所上市。公司上市后依托纵向整合与横向并购，不断扩展业务布局，目前已在消费电子、汽车、通信等领域构建起一个多元化、集成化、协同化的战略版图。消费电子业务作为公司基本盘，持续开拓新客户及新产品，挖掘新增量空间，此外，借助通讯、汽车业务两大落脚点，公司业务覆盖面的广度进一步铺开，实现多元化发展。 消费电子：端侧 AI 浪潮下，深度绑定大客户，打开新增量空间。AI 正重塑消费电子产品的用户体验，根据 Canalys，2024 年全球 AI 手机渗透率为 16%，预计 2028年增长至 54%。苹果为 AI 生态重要参与者，2024 年 6 月在 WWDC 开发者大会上，苹果发布 Apple Intelligence，此后 AI 功能持续迭代，有望加速换机周期。公司从最初做电脑连接器，到手机、平板、手表等多领域的连接器产品，到切入马达、无线充电、天线、声学等模组业务，再到收购昆山纬新和江苏纬创逐渐涉足整机组装业务，不断深入与北美大客户的合作关系，推动公司业绩高速增长。另一方面，公司大力拓展 ODM 业务版图，不断丰富完善产品矩阵，扩大市场份额，2025年 3 月，公司公告收购闻泰 ODM 业务，拓展安卓客户资源。 高速互联空间广阔，公司持续开拓新客户。AI 服务器未来发展空间广阔，预计 2025年产值接近 2980 亿美元，出货量将同比增长 28%。海外 CSP 持续加码 AI 投资，2025 年资本开支维持高位增长。GB200 带动高速铜连接，特斯拉 dojo、谷歌 TPU均使用定制铜缆或 DAC&AEC 作为短距互联方案。公司在电连接、光连接、电源、风冷/液冷散热、射频等产品有着深厚积累，收购汇聚科技，完善互联产品战略布局。在高速互联领域，协同头部芯片厂商前瞻性为全球主流数据中心及云服务厂商共同制定 800G、1.6T 等下一代高速连接标准。 新能源汽车渗透率持续攀升，打造全球汽车零部件 Tier1 平台。新能源汽车市场继续保持强劲增长势头，产销量和市场渗透率均实现了显著提升。海内外自动驾驶项目的快速落地，以及智能座舱娱乐体验的日益丰富，海量的信息交互带动了智能汽车的舱内外高速互联需求，单车电子电气零部件占比快速提升。公司早在2008 年进入了汽车市场，已形成汽车线束、连接器、智能座舱、智能驾驶等多元化产品矩阵。公司与速腾聚创于 2021 年围绕激光雷达实现深度协同，和奇瑞在整车 ODM 平台方面进行合作，收购莱尼完善线束业务布局，中长期目标成为全球汽车零部件 Tier1 领导厂商。 盈利预测与投资建议：我们预计公司在 2025/2026/2027 年分别实现营业收入3171/3740/4420 亿 元 ， 同比 增 长 18.0%/17.9%/18.2%， 实 现 归 母 净 利 润169/209/251亿 元 ， 同 比 增 长26.6%/23.7%/19.9% ， 当 前 股 价 对 应2025/2026/2027 年 PE 分别为 13/11/9X。公司具有估值优势，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，客户相对集中，行业竞争加剧，关键假设有误差风险，部分数据存在滞后性。 买入（首次） 股票信息 行业 消费电子 04 月 28 日收盘价（元） 30.95 总市值（百万元） 224,306.90 总股本（百万股） 7,247.40 其中自由流通股（%） 99.82 30 日日均成交量（百万股） 126.95 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680524120005 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 佘凌星 执业证书编号：S0680525010004 邮箱：shelingxing1@gszq.com 分析师 钟琳 执业证书编号：S0680525010003 邮箱：zhonglin1@gszq.com 相关研究 1、《立讯精密（002475.SZ）：业绩逆势稳健增长，紧握行业黄金机遇》 2023-05-14 2、《立讯精密（002475.SZ）：Q3 利润高增长，紧握汽车业务重大发展机遇》 2022-11-08 3、《立讯精密（002475.SZ）：Q3 业绩预告大超预期，厉兵秣马孕育新兴增长动能》 2022-08-29 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 231,905 268,795 317,055 373,958 442,012 增长率 yoy（%） 8.4 15.9 18.0 17.9 18.2 归母净利润（百万元） 10,953 13,366 16,921 20,929 25,090 增长率 yoy（%） 19.5 22.0 26.6 23.7 19.9 EPS 最新摊薄（元/股） 1.51 1.84 2.33 2.89 3.46 净资产收益率（%） 19.5 19.3 20.0 20.3 20.0 P/E（倍） 20.5 16.8 13.3 10.7 8.9 P/B（倍） 4.0 3.2 2.7 2.2 1.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 04 月 28 日收盘价 -20%-4%12%28%44%60%2024-042024-082024-122025-04立讯精密沪深3002025 05 07年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 94228 138545 170968 211896 259354 营业收入 231905 268795 317055 373958 442012 现金 33620 48360 81396 111847 150911 营业成本 205041 240809 280020 327676 385281 应收票据及应收账款 23766 32911 33844 39800 43325 营业税金及附加 535 637 666 860 1105 其他应收款 322 917 528 519 491 营业费用 889 1060 1078 1309 1591 预付账款 487 389 420 426 424 管理费用 5543 6352 7007 8601 11050 存货 29758 31703 35002 39139 42809 研发费用 8189 8556 10146 13089 15912 其他流动资产 6276 24266 1