证券行业2025年1季报总结：低基数下业绩高增，泛自营为主要分化

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 [Table_Page] 跟踪分析|证券Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 证券行业 2025 年 1 季报总结 低基数下业绩高增，泛自营为主要分化 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 低基数下 2025Q1 上市券商整体业绩上涨八成。2025 年第一季度，42家上市券商实现营业收入和归母净利润 1260 亿元、520 亿元，同比+25%和+84%；平均营业利润率为 42%，同比+9pct；平均管理费率为47%，同比-3.3pct。盈利向头部集中，资产集中度稳定，扩表有所成效。 ⚫ 市场及政策双重驱动下投行业务边际改善。2025Q1，42 家上市券商投行业务净收入 66.95 亿元，同比+5.2%。基数、股债构成及项目节奏影响回暖幅度略有分化。投行业务优势券商修复增幅更大，中大型券商中投行收入占营收比重较高的有天风、中金等，投行收入集中度止跌企稳，政策环境稳定下债券承销预计有望稳定投行业务，境外上市、北交所和并购业务有望成为业务发力突破口。 ⚫ 自营投资收益高增，金融投资规模稳健增长。今年以来，市场行情上行，2025Q1，42 家券商投资收益（含公允价值变动）510.18 亿元，较去年同期上涨 52%。投资收入居前的上市券商分别为中信证券、国泰君安、华泰证券分别同比+61.98%、+70.37%、+66.83%。2023 年至 2024 年平均自营非权益类证券及证券衍生品/净资本由 241.58%下滑至225.91%，固收资产占比处于高位。互换规模及杠杆监管趋严，场外衍生品业务阶段性收缩。25Q1，43 家上市券商合计应付账款 6380 亿元，同比-21%。 ⚫ 市场行情回暖，泛财富管理加速复苏。（1）市场投资情绪高涨、佣金率延续下行、新发基金逐步回暖，券商经纪业务业绩同比止跌反弹。2025Q1 全行业 42 家上市券商经纪业务实现净收入 328.99 亿元，同比+48.5%。25Q1，新发基金 2548 亿份，同比-16.3% ，其中股混型同比+108.5%，公募基金规模增速放缓，结构持续变化。（2）25Q1，42 家上市券商资管业务收入 100 亿元，同比-2%。前 20 家基金公司非货管理规模合计为 11 万亿元，同比+17.43%，多家基金公司加速渠道客群、产品策略突破，规模结构分化发展。（3）25Q1 融券余额 111 亿元，同比-73%，融资余额 1.9 万亿，同比+27%。有息负债占比缩减，利息支出明显下降。42 家上市券商利息净收入 78.49 亿元，同比+28%。 ⚫ 投资建议：一流投行加码，行业格局生变。2025 年 Q1 泛自营业务成为业绩分化关键。监管提出建设一流投资银行和投资机构的蓝图，并购重组带来短期交易机会与龙头估值重估，国际化业务有望持续贡献显著增量。建议关注受益于行业供给侧改革实现份额突破的券商以及泛财富管理、投行资本化、国际业务具有优势的券商，如中金公司（H）/中国银河 AH/国泰海通 AH/华泰证券 AH/中信证券 AH 等。 ⚫ 风险提示。经济下行、行业政策变动、市场大幅波动等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-05-04 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 分析师： 严漪澜 SAC 执证号：S0260524070005 0755-82544248 yanyilan@gf.com.cn 请注意，严漪澜并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 香港资管行业研究（下）:香港资管机构的成功之道与借鉴启示 2025-04-24 证券Ⅱ行业:中东市场洞察：中资券商出海的机遇与借鉴 2025-04-19 证券Ⅱ行业:3 月新发基金环比提振，债基新发环比提升 2025-04-17 [Table_Contacts] -20%-5%10%24%39%54%05/2407/2409/2412/2402/2504/25证券Ⅱ沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 [Table_PageText] 跟踪分析|证券Ⅱ 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 收盘价 最近 评级 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) P/B(x) ROE 报告日期 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 中国银河 601881.SH CNY 15.64 20250329 买入 18.20 1.15 1.41 13.60 11.09 1.21 1.21 6.70% 7.80% 华泰证券 601688.SH CNY 16.05 20250329 买入 27.05 1.92 2.14 8.36 7.50 0.72 0.72 9.25% 9.09% 中信证券 600030.SH CNY 25.08 20250327 买入 26.08 1.39 1.48 18.04 16.95 1.22 1.14 10.00% 10.30% 东方证券 600958.SH CNY 9.16 20250329 买入 11.66 0.52 0.59 17.62 15.53 0.91 0.91 6.00% 7.50% 国泰君安 601211.SH CNY 17.23 20250330 买入 23.02 1.78 1.92 9.68 8.97 0.82 0.86 7.70% 8.20% 东方财富 300059.SZ CNY 20.57 20250316 增持 33.10 0.74 0.68 27.96 30.25 3.56 3.56 12.20% 11.76% 招商证券 600999.SH CNY 16.45 20250328 买入 26.08 1.29 1.48 12.75 11.11 1.01 0.93 8.54% 8.40% 东吴证券 601555.SH CNY 7.83 20241030 买入 11.52 0.53 0.53 14.77 14.77 0.82 0.82 5.40% 5.80% 财通证券 601108.SH CNY 7.29 20241030 买入 9.78 0.68 0.68 10.72 10.72 0.94 0.94 7.20% 8.60% 兴业证券 601377.SH CNY 5.78 20241101 买入 8.25 0.35 0.35 16.51 16.51 0.84 0.84 3.90% 4.60% 同花顺 300033.SZ CNY 258.60 20250225