“资金洞察”系列报告(一)：杠杆资金大迁徙，陷阱还是机会？

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 策略专题报告 杠杆资金大迁徙，陷阱还是机会？ “资金洞察”系列报告（一）  核心结论 分析师 曹柳龙 S0800525010001 13817664054 caoliulong@research.xbmail.com.cn 联系人 金科 15047249819 jinke@research.xbmail.com.cn 1、4 月杠杆资金转向流出，行情“二次点火”遭遇梗阻 （1）流动性溢出，是去年 924 以来行情的基础。过去 4 年 M1-M2 同比增速长期为负，类似于 11~14 年，为股市上涨提供了流动性支撑。去年 924 政策组合拳+今年 DeepSeek 算力平权，驱动流动性溢出，成为本轮行情的基础。 （2）本轮行情经历 2 次点火：去年 924 政策组合拳，驱动各类资金溢出，共振流入 A 股，行情一次点火；今年 2 月 DeepSeek 算力平权，杠杆资金和游资再次涌入，行情二次点火。但今年 4 月以来，美国所谓“对等关税”，导致杠杆资金转向流出，行情“二次点火”遭遇梗阻。 2、大势上，杠杆资金是市场“中继点火”的重要观察指标 （1）流动性溢出驱动的牛市中，行情中继点火需要杠杆资金配合。15 年 3 月杠杆资金驱动行情中继点火，23 年 3 月行情缺乏杠杆资金，中继点火受阻。当前杠杆资金能否驱动行情“三次点火”，需要观察：超常规政策是否落地、美债利率是否回落、AI 能否商业化落地等等。 （2）杠杆资金能够指引市场底部，但不会约束市场顶部。18 年以来历史数据显示：融资余额向下突破均值-2 倍标准差，都意味着市场触底；但融资余额向上突破均值+2 倍标准差，不意味着行情见顶。去年 9 月融资余额跌破均值-2 倍标准差，开启本轮行情，但当前突破均值+2 倍标准差，并不意味着行情见顶。 3、结构上，杠杆资金能够指引行业超额收益方向 （1）底部反弹过程中，杠杆资金加仓方向往往存在超额收益。究其原因，杠杆资金投资者准入门槛较高，且需承担融资成本，投资决策相对更加科学审慎，往往能在市场反弹过程中找到弹性最高的方向。 （2）阶段性领涨行业，需要杠杆资金背书才能确定涨势。①行情调整，而杠杆资金边际加仓，往往是买入良机；②行情上涨，但杠杆资金大举流入之前，行情较难持续；③银行和煤炭例外，行情不依赖杠杆资金也可以上涨。 4、杠杆资金加仓方向：2 月 TMT/先进制造→4 月消费/顺周期 今年 2 月杠杆资金加仓的 TMT 和先进制造板块，正是市场领涨主线。4 月以来杠杆资金整体转向流出，但结构上加仓消费顺周期，博弈“对等关税”后国内政策加码对冲。我们认为，如果后续超常规政策落地，消费顺周期或将成为市场主线，但如果超常规政策未能落地，那么杠杆资金将从中撤出，寻找新的领涨方向。 风险提示：美债利率超预期上行，产业政策变化风险，技术进步与应用落地节奏不及预期等。 证券研究报告 2025 年 04 月 30 日 策略专题报告 西部证券 2025 年 04 月 30 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 引言 ......................................................................................................................................... 4 一、 4 月杠杆资金转向流出，行情“二次点火”遭遇梗阻 ..................................................... 4 二、 杠杆资金是市场“中继点火”的重要观察指标 ............................................................... 6 2.1 行情中继点火需要杠杆资金配合 .................................................................................. 6 2.2 杠杆资金能够指引市场底部，但不会约束市场顶部 ..................................................... 7 三、 结构上，杠杆资金能够指引行业超额收益方向 ............................................................... 9 3.1 底部反弹过程中，杠杆资金加仓方向往往存在超额收益 ............................................. 9 3.2 阶段性领涨行业，需要杠杆资金背书才能确定涨势 ..................................................... 9 四、 杠杆资金加仓方向：2 月 TMT/先进制造→4 月消费/顺周期 ......................................... 12 五、 资金面跟踪复盘 ............................................................................................................ 15 5.1 外资净流入 9.62 亿元，小幅流入非必须消费品、金融、工业 ................................... 15 5.2 龙虎榜游资净流入 29.27 亿元，集中流入公用事业、计算机、非银金融 .................. 16 5.3 杠杆资金净流出 12.43 亿元，集中流入计算机、汽车、机械设备 ............................. 17 5.4 主动偏股基金发行 8.2 亿份，仓位趋势平稳 .............................................................. 18 5.5 ETF 净流出 125.06 亿元，集中流入计算机、机械设备、房地产 ............................... 19 六、 风险提示 ....................................................................................................................... 22 图表目录 图 1：A 股历史上的牛市，一般都会经历流动性的溢出 ........................................................... 4 图 2：今年 4 月以来，美国所谓“对等关税”扰动，导致杠杆资金转向流出，行情“二次点火”遭遇梗阻 .............................................................