保险行业2025年1季报总结：业绩增速超预期，价值延续增长态

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 18 [Table_Page] 跟踪分析|保险Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 保险行业 2025 年 1 季报总结 业绩增速超预期，价值延续增长态势 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 利润：一季度净利润增速分化，投资整体拖累业绩。2025Q1 上市险企归母净利润增速分别为中国财险（+92.7%）>国寿（+39.5%）>新华（+19.0%）>太保（-18.1%） >平安（-26.4%）主因：一是投资服务业绩分化，中国财险/国寿/新华/太保总投资收益率变化幅度分别为+0.4pct（非年化）/-0.5pct/+1.1pct/-1.2pct，其中中国财险受益基金投资和联营企业利润增长，而新华把握港股投资机会，在 A 股市场和红利指数弱于上年同期的背景下，财险和新华投资收益率逆势提升；二是保险服务业绩分化，国寿保险服务费用改善驱动服务业绩同比+130%，中国财险受益 COR 改善；三是中国财险、新华、国寿上年同期低基数。 ⚫ 净资产：折现率影响短期净资产的波动。25Q1 净资产较年初变化幅度为国寿（+4.5%）>平安（+1.2%）>太保（-9.5%）>新华（-17%）。一季度无风险利率上行 13bp 导致债券公允价值下跌，而国寿传统险折现率采用即期利率，保险合同金额同样下降保持了净资产稳定，但太保和新华折现率分别采用的 50 日和 60 日均线，分别下降 24、29bp，导致保险合同负债增加，叠加债券公允价值下降，由此净资产短期下降。 ⚫ 寿险：NBV 延续增长态势，新单和 NBVM 分化。25Q1NBV 非可比口径同比增速依次为新华（+67.9%）>友邦（+12.8%）太保（+11.3%）>平安（0%），在高基数背景下仍实现同比正增超出市场预期，主因银保大幅增长。（1）FYP 增速分别为新华（130.8%）>太保（29.2%）>友邦（6.9%）>国寿（-4.5%）>平安（-19.5%），新华个险及银保均翻倍增长，而太保受益于银保大增 130.7%。分红险转型看，分红险新单占比分别为国寿（51.7%）、太保（18.2%），同比均大幅提升；（2）NBVM同比变化幅度分别为平安（+5.5pct）、友邦（+3.3pct）、太保（-2.2pct），虽然投资收益率假设下调，但受益于产品结构调整及费差改善等综合因素，整体价值率有所改善。展望全年，银保渠道预计再发力，个险报行合一改善费差，预定利率有望再次下调等均有利于价值率提升。 ⚫ 财险：车险增速整体走扩，大灾减少和费用优化驱动 COR 改善。量：一季度保费增速为平安财（+7.7%）>人保财（+3.7%）>太保财（+1.0%），较上年同期整体有所扩大，尤其车险增速走扩；一季度 COR 分别为人保财（94.5%）<平安财（96.6%）<太保财（97.4%），同比变化幅度分别为-3.4pct、-3.0pct、-0.6pct，主要是自然灾害的下降以及费用改善。 ⚫ 投资建议：一季报部分险企利润大幅增长超预期，NBV 高基数下延续增长。当前保险股估值偏低，建议积极关注保险板块，个股建议关注中国平安（A/H）、中国太保（A/H）、中国财险（H）、新华保险（A/H）、中国人寿（A/H）、友邦保险（H）、中国太平（H）。 ⚫ 风险提示：权益市场波动，长端利率下行，自然灾害频发。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-05-04 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 刘淇 SAC 执证号：S0260520060001 0755-82564292 liuqi@gf.com.cn 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 请注意，刘淇并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 保险Ⅱ行业:加强万能险监管，利于防范利差损和优化格局 2025-04-27 保险Ⅱ行业:预定利率研究值下降，负债成本有望再下调 2025-04-22 保险Ⅱ行业:深化个人营销体制改革，优化生态改善费差 2025-04-20 [Table_Contacts] 联系人： 唐关勇 tangguanyong@gf.com.cn -14%-1%11%23%35%47%05/2407/2409/2412/2402/25保险Ⅱ沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 18 [Table_PageText] 跟踪分析|保险Ⅱ [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PEV/PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 中国平安 601318.SH CNY 50.71 20250427 买入 72.00 7.14 7.89 7.10 6.43 0.60 0.58 12.78% 13.19% 新华保险 601336.SH CNY 48.11 20250331 买入 65.95 9.31 9.95 5.17 4.84 0.51 0.45 29.02% 29.81% 中国太保 601601.SH CNY 29.85 20250427 买入 42.61 5.98 6.40 4.99 4.66 0.46 0.41 17.27% 16.28% 中国人寿 601628.SH CNY 36.31 20250327 买入 45.88 2.44 2.50 14.88 14.52 0.67 0.61 10.93% 9.52% 中国平安 2318.HK HKD 46.65 20250427 买入 63.70 7.14 7.89 6.12 5.54 0.52 0.50 12.78% 13.19% 新华保险 1336.HK HKD 29.30 20250331 买入 40.09 9.31 9.95 2.95 2.76 0.29 0.26 29.02% 29.81% 中国太保 2601.HK HKD 21.65 20250427 买入 24.88 5.98 6.40 3.39 3.17 0.31 0.28 17.27% 16.28% 中国人寿 2628.HK HKD 14.50 20250327 买入 18.58 2.44 2.50 5.57 5.43 0.25 0.23 10.93% 9.52% 友邦保险 1299.HK HKD 59.10 20250316 买入 66.40 0.56 0.59 13.61 12.92 1.21 1.07 15.63% 17.10